摩根士丹利：存储周期

来源：市场资讯

（来源：猫哥读研报）

6月15日，摩根士丹利发布最新研报，把焦点放在了一个很多投资者已经忽略多年的行业——硬盘（HDD）。

大摩认为，未来几年硬盘供给缺口将持续扩大到2028年，而价格上涨带来的利润弹性远远没有被市场充分定价，如果大摩的判断成立，那么硬盘行业可能正在迎来过去十多年最强的一轮超级周期。

很多投资者一直有个误区，认为AI时代是SSD和闪存的天下，机械硬盘迟早会被淘汰，但摩根士丹利的调研结果恰恰相反，随着AI训练和AI推理快速增长，全球数据量正以前所未有的速度爆发，而这些海量数据最终都需要存储。

问题在于GPU负责计算，HBM负责高速缓存，但真正承担长期海量存储任务的仍然是硬盘，因为在成本层面，硬盘依然拥有无法替代的优势。

大摩认为，AI推理、Agent以及云服务增长正在推动硬盘需求持续超预期增长，而市场严重低估了这一趋势。

一、硬盘供需缺口正在持续扩大

过去几年市场一直认为硬盘行业是成熟行业，需求增长有限，供给也比较稳定，但大摩最新亚洲产业链调研发现情况已经发生明显变化。

目前全球近线硬盘（Nearline HDD）需求增长速度已经达到40%-50%，而供给增长只有30%-35%，也就是说需求正在明显快于供给，更关键的是大摩调研到的数据甚至显示2026年供给缺口约300EB，2027年供给缺口约400EB，2028年供给缺口仍约400EB。

换句话说，未来三年行业可能一直处于供不应求状态，这在硬盘行业历史上是极其罕见的。

二、AI推理和Agent正在成为新的需求引擎

此前市场普遍认为硬盘需求主要来自云计算，但现在情况变了，大摩发现除了传统云业务增长超预期之外，AI推理和Agent已经成为新增需求的重要来源。

原因并不复杂，AI训练产生的数据需要存储，AI推理产生的数据同样需要存储，Agent需要长期记忆，企业知识库需要长期保存，视频、日志、模型版本都需要存储，最终都会流向大容量硬盘。

大摩调研显示，目前大型云厂商部署硬盘的比例已经接近100%，而历史水平大约只有70%，这意味着硬盘库存并没有积压，反而正在被快速消耗。

三、硬盘价格进入上涨周期

对于周期行业来说，最重要的不是需求增长，而是价格上涨，因为价格上涨几乎全部转化为利润。

大摩认为目前硬盘价格已经进入明确上升周期，当前近线硬盘价格大约只有14-15美元/TB，但产业链调研显示硬盘厂商未来两到三年的目标价格已经提高至25-30美元/TB，更夸张的是部分现货市场价格已经达到30-35美元/TB。

这意味着什么？简单理解就是如果价格从15美元上涨到30美元，收入翻倍，而成本并不会同步翻倍，新增收入大部分都会变成利润，因此大摩强调硬盘行业未来最大的投资逻辑已经从销量增长转变成价格上涨。

四、行业进入寡头时代，价格战很难再出现

为什么大摩敢对价格上涨如此乐观，因为行业格局已经彻底改变，如今全球硬盘市场几乎只剩两大巨头Seagate Technology和Western Digital，供给高度集中，而且企业极度克制扩产。

大摩指出目前行业没有新的大规模产能建设计划，与此同时进入硬盘行业的门槛正在越来越高，例如HAMR技术研发和验证就耗费了超过十年时间，再加上磁学、材料学、光学和纳米制造等复杂技术壁垒，新进入者几乎不具备竞争能力。

这意味着过去那种依靠疯狂扩产打价格战的情况短期内很难再出现。

五、利润弹性可能远超市场预期

这也是大摩最激进的部分，根据其测算，如果未来近线硬盘价格达到25美元/TB并进一步升至30美元/TB，那么Seagate的EPS有望从2025年的10美元左右提升到2028年的100美元以上，Western Digital的EPS则可能从7美元左右提升到70美元以上。

也就是说三年时间利润存在接近10倍增长的可能，虽然大摩强调这属于乐观情景，但即便采用更保守的假设，他们最新预测的2028年盈利依然比市场一致预期高出约70%。

六、大摩大幅上调目标价

基于新的行业判断，摩根士丹利大幅上调两家龙头目标价，Seagate目标价从767美元上调至1035美元，Western Digital目标价从488美元上调至650美元，同时继续给予两家公司“增持”评级，其中Seagate被列为当前首选标的（Top Pick），原因是HAMR技术带来的盈利释放可能更快。

最后总结一下

当全球AI数据量持续爆炸增长，而硬盘供给又被严格控制时，行业将进入典型的“需求增长+供给受限+价格上涨”的黄金周期，这也是为什么摩根士丹利认为硬盘行业的下一阶段上涨才刚刚开始。

对于投资者而言，这份报告最大的启示或许不是去追逐最热门的AI概念，而是去寻找那些被市场低估、却正在享受AI红利扩散的细分环节，硬盘很可能就是其中最值得关注的方向之一。

本篇研报原文和更多外资观点已整理在知识星球