智通决策参考︱本周整体基调向好 关注国产替代大模型

【主编观市】

上周谈到：“好的剧本是先消化利空，后面再起”，港股果然是先抑后扬，最后一天拉起。

几大事件均已落地，世界杯足球赛顺利开启，马斯克的SpaceX上市首日大涨超19%。特朗普在其中保驾护航功不可没。

美东时间周六，特朗普在社交媒体发帖称，他将于周日与伊朗签署协议，重新开放霍尔木兹海峡。相关和谈消息上周五就已经到处传开，本周的焦点就在于是否能落地。当然，即便不落地，不开打也是好的。

其中的区别在于战后重建的逻辑是短期还是长期，经济复苏的强度也不同。上周有色、航空等已经在反馈这种预期。

在中东战事缓和的大背景下，本周整体基调向好，周四美联储将公布利率决议，预计继续按兵不动，重点观察沃什发布会的内有何新意，看点阵图对加息的看法。

本周G7峰会在法国举行，市场预计七国集团领导人将敦促美国总统特朗普支持一项由欧洲牵头的、在霍尔木兹海峡清除水雷的任务。这次会议能否达成协议市场有期待。

Anthropic周五宣布，已收到美国政府指令，被迫对旗下最先进的两款AI模型Fable 5和Mythos 5实施全面访问限制。这个消息预计刺激国产替代模型方向，如GLM 5.2是全球TOP3的Coding模型，在互联网大厂等客户作为Anthropic的第一平替，需求远远大于供给。

美国知名杠杆与反向ETF发行商ProShares近日向美国证券交易委员会提交注册文件，计划推出一只追踪中际旭创单日表现两倍的ETF产品。名单同期还申报了新易盛、天孚通信、工业富联、立讯、宁德时代、兆易、海光、寒武纪，共9只A股单票2倍杠杆ETF，上述品种都值得关注。

有色类表现活跃，尤其是AI类，SK海力士已完成375层NAND的生产认证，以钼代钨制作字线，打开钼全新增量。铜类在AI里面应用也很多。

锂电受益于储能需求旺盛以及BYD二代刀片爬坡等利好，7月头部电池企业排产预计环比增速在5~10%，需求旺盛，龙头品种迎来价值重估。

【本周金股】

大麦娱乐(01060)

大麦娱乐出品的电影《给阿嬷的情书》将于6月18日登陆中国港澳地区、新加坡、马来西亚、文莱大银幕，后续将逐步在更多国家和地区上映。截至目前，影片累计票房已突破16.7亿元人民币。华创证券认为，《给阿嬷的情书》大爆有望给公司FY2027财年业绩带来增量。

银河证券则表示，大麦娱乐作为国内现场娱乐绝对龙头，票务业务基本盘稳固，同时通过深化产业链上游内容布局和出海业务打造新增量空间，IP转授权业务增势稳定，IP零售业务作为公司新战略方向线下反响良好，IP衍生业务布局逐步完善。

【产业观察】

如何理解Fable5/Mythos5暂停服务?

有研究机构表示，1)考虑网络安全和信息边界，国内核心商业化场景国产模型一定是主导；

2) 国产模型正加速追赶海外，预估未来2-4个季度智谱、Kimi、MiniMax等均会发布1T~5T的大参数模型，智能程度追赶。过程模型在多模态等场景，已经有Seedance等实质超越海外的模型。3)国产模型性价比更强，海外旗舰模型每百万Token输出超20美金，国产模型普遍在5以下。

国内模型公司的ARR仍处于早期阶段。参照Anthropic的ARR增长曲线(23年底/24年底/25年底的ARR分别为1/10/90亿美元，26年5月初ARR超440亿美元)，国内头部模型公司目前仍处于该曲线的起步段。主权AI趋势下，海外头部模型短期内难以直接进入中国大陆市场，而国内模型则凭借性价比优势快速渗透海外市场。这意味着国内模型的市场空间，同时来自a)国内付费订阅渗透率提升；b)海外平价替代。

智谱自GLM-4.5起即将Coding锁定为核心方向，连续多代版本在该方向上专门优化，形成了较厚的工程护城河。智谱上周GLM5.2全量开放，支持100万长上下文，在长程任务中领先，下周API将上线，进一步保持国内coding赛道SoTA地位。5.2目前尚未公布定价，预计将延续5.1水平。智谱GLM自5系列发布以来已多次上调API价格，期间调用量不降反升，表明价格弹性较低。此外公司将在A股科创板发行上市，其融资也将主要用于基座模型研发，在公司人才-数据-算法飞轮之下，有望持续保持头部竞争力。

MiniMax海螺3有望6月中旬发布，全模态仍是公司核心竞争力。M3大版本有望年内发布，解决思考链过长等问题。近期下跌较多，最新市值159亿美金，对比Kimi的300亿美金。建议关注7月解禁后，8月入通的机会窗口。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(六月)未平仓合约总数为136960张，未平仓净数50462张。恒生期指结算日2026年6月29号。

恒生指数在24718点位置，牛熊证密集区靠近中轴，港股比较犹豫。凯文-沃什本周将以联储主席身份，首次主持FOMC会议，市场普遍认为美联储利率政策不会调整。世界杯期间市场比较谨慎，港股跟随美股波动，数据暗示恒生指数本周看跌。

【主编感言】

上半年恒生科技指数下跌 14.7%，市场情绪已跌至 2024 年 2 月以来的极端低位，沽空持仓比率创近五年新高，衍生品分项情绪也已触及极致，反映沽空压力已充分释放。当前海外扰动因素正逐步缓解，SpaceX 完成上市，资金虹吸效应减弱。港股自身基本面无实质性恶化，外资流出速度已边际放缓，南向资金仍持续流入电子、传媒、银行等板块，“无穷六绝七翻身”恐怕在今年又要印验矣。