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美团为什么不慌?

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来源 | 伯虎财经(bohuFN)

作者 | 林恩

6月1日,美团发布财报。今年一季度,美团营收910.39亿元;经营亏损从上季度的100亿收窄至20亿,比投行预期少亏了一半。

美团这份财报的主要亮点就在于,超预期的减亏。

去年,美团卷入外卖大战,造成全年直接净亏损230亿元。其中,2025年第四季度经营亏损151.44亿元。

一季度环比2025年四季度,情况好了很多,但同比2025年一季度的盈利100.57亿元,依然承压。

这背后,外卖大战带来的损伤毋庸置疑,但同时美团的新支点也正在释放一些乐观信号。

01 外卖地位“松动”,但也更稳了

经历外卖大战后,美团的外卖地位,松动了。

阿里2026财年第四季度,即自然年2026年一季度,淘宝闪购即时零售收入同比增长57%,订单规模达到去年同期的2.7倍。

阿里给出的态度很明确。淘宝闪购接下来的目标是,份额增长,坚定加大投入以达到市场绝对第一。

另一边,京东的外卖业务单均损益环比持续改善,总投入规模环比明显收窄,Q1零售经营利润率创出历史新高的5.6%。与此同时,京东团购已正式上线,覆盖全国百城百万餐饮门店,正式打开新战线。

可以看到,经此一役,参战的外卖选手决心更加明确,定位也更加清晰了。

QuestMobile数据显示,2026年3月,美团APP月均使用次数49.2次,同比增长只有2.6%。同期淘宝是69.4次、同比增长10.9%,京东37.2次、同比增长13.6%。高盛估算,美团长期外卖市场份额从75%降至50%,长期每单利润从1.5元降至0.8元。

外卖大战已渐渐退潮,留给美团的,将是一些装备越来越完善的竞争对手,以及逐渐被瓜分的份额。

与此同时,外卖大战对于整个行业也是一次“捶打”。

外卖增速已从过去自然流量带来的20%—50%高增长,降到2024至2025年的个位数。2025年单月峰值1.51亿单,也并非行业真实需求,而是价格战带来的短暂结果。

不过,对于美团而言,形势并没有那么严峻,或者说,最难的时候已经过去了。

持续烧钱补贴的模式,本身并不可持续。王兴提到,“仅依靠补贴推动的订单增长,不可持续。”同时其透露,即便一季度补贴环比减少,美团的用户活跃度与黏性也并未受损,高频用户的消费频次不降反升。

据海豚研究测算,美团外卖+闪购的整体单均亏损可能已下滑到1~1.1元,好于市场预期的1.4元。这意味着美团和阿里闪购的UE差从上季的约1.6元扩大到约2元。

关于烧钱补贴,阿里与美团的态度相似。自2025年底,淘宝闪购进入战略调整期,核心目标从单纯的“规模扩张”转向“提客单、降亏损”。

对于美团而言,外卖已经稳了下来。

02 美团的支点

从一季度的财报来看,形势尽管没有那么乐观,但美团也暂不必焦虑。

很重要的一个原因是,美团早已不是一家纯粹的外卖公司,而是已经长出诸多支点。

其中,即时零售正是美团的一个重要支点。

美团在即时零售上的发展思路,是以外卖这一高频、刚需的流量入口为底盘,高频带低频,推动酒店、旅游、出行、零售等业务增长。

行业普遍认为,一旦美团在即时零售领域打通,市场也将对美团进行重新估值。

饭统戴老板指出,假设美团能把70%的外卖份额延续到即时零售市场,同时市场整体GMV达到1~2万亿,那资本市场极有可能单独给这块新业务500亿美金以上的定价。

毫无疑问,即时零售正在拓宽美团的估值边界。这里面有两大看点,一是核心本地商业中的“闪购”,二是新业务中的小象超市。

核心本地商业板块一季度营收约641亿,同比增长0.2%。整体表现不算好,但其中的配送收入为257.2亿元,同比增长22.1%。美团表示,配送服务收入增长主要由于即时配送交易笔数增加等。这表明,美团闪购保持了不错的增长势头。

此外,一季度财报显示,美团新业务营收269.76亿元,同比增长21.3%。其中,小象超市为主体的新业务商品销售收入增长40.7%至180亿元,是集团平均增速的约7倍。

王兴称,小象超市2025年实现了非常强劲的GTV增长,显著超越了整个行业,最近加快了扩张步伐,其自有品牌在销售额中的占比也越来越大。

接下来,小象超市还将继续发力。2026年2月,美团以7.17亿美元拿下叮咚买菜中国业务,彼时后者已连续7个季度实现GAAP盈利。

美团真正买下的,其实是叮咚买菜的供应链体系,从食品自有品牌的研发能力,到与产地的直采关系、系统性的品控能力,这些将进一步赋能小象超市,拓宽美团的即时零售能力边界。

可以说,即时零售已经成为美团的第二增长曲线,潜力还在持续释放。

业务线丰富之余,美团还在AI上找到了一些新的答案。

2026年一季度,美团研发同比增加22%,砸下70亿,占总收入的7.7%。增量主要来自公司层面AI投入加大。

一季度,美团升级了AI助手“小团”,帮助用户在本地服务方面做出更快、更明智的决策,同时助力商家解决线上运营的实际痛点。

接下来,美团AI助手“小美”将与腾讯元宝打通,用户可以直接在元宝上点外卖。这种模式将帮助美团打造新的生活服务入口,连接更多需求、降低获客成本。

美团在财报中指出,要加速AI在物理世界与数字世界的深度融合,驱动各类业务效率提升。王兴在一季度财报电话会上提到,美团在本地生活领域更完整的业务覆盖、更全面的真实商户信息和评价体系、更可靠的履约体系均是AI赋能的护城河所系。

美团的AI发展逻辑,核心是“物理AI”的落地。简言之,就是将人工智能与大模型技术,嵌入到本地生活的真实交易与履约环节,最终卡AI时代服务入口。

正如投资人士指出,美团投资逻辑是产业协同,不是财务回报。他们投的不是风口,是未来十年基础设施。

经历外卖大战后,美团的估值逻辑正在发生新的变化。过去,大多数人说起美团,想到的都是“一个外卖平台”。现在,它要靠“零售+科技”,搭建起更庞大的想象空间,讲一些更动听的故事。

当竞争对手凭借“补贴”杀入外卖市场、即时零售赛道,美团也确实需要一些不一样的应对策略。目前来看,美团手中有粮,不慌。

参考资料:

1、极点商业:别只看减亏,聊一聊美团的“物理AI”

2、强调Next:美团守得住吗?

3、新浪财经:美团股价大涨7%!电话会议全文:重申“零售+科技”核心战略

4、华尔街见闻:美团Q1营收同比增5.6%超预期,环比大幅减亏超百亿

5、蓝鲸新闻:美团新一页:争“物理AI”机会

6、海豚研究:美团:AI分走战火,终能回口老血了?

7、饭统戴老板:复盘即时零售大战:400天缠斗,1700亿投入,万亿级新市场

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