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出品|圆维度
6月2日晚间，贝因美一则公告引发市场关注。金华中院裁定批准控股股东浙江小贝大美控股有限公司重整计划，金华市国资委将通过旗下平台合计控制上市公司13.35%股份，创始人谢宏交出控制权，“奶粉第一股”正式易主。
历时一年终落槌
这场易主并非突如其来。回溯时间线，2025年7月16日，小贝大美控股以流动性紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力但仍具备重整价值为由，向金华中院提交了预重整申请。今年2月，控股股东发布公开招募重整投资人公告，最终确定金华臻合为唯一重整投资人。3月23日，金华中院裁定受理破产重整申请。6月1日，金华中院出具终审裁定，批准重整计划，同时终止重整程序。
根据重整安排，金华臻合支付8.56亿元现金收购小贝大美控股100%股权，间接持有贝因美12.28%股份。在此之前，其一致行动人金华元恒已通过大宗交易拿下公司1.07%股份。二者执行事务合伙人均为浙江金汇阳光资产服务有限公司，实际控制人同为金华市国资委，合计控制公司13.35%股份，构成公司新的实际控制方。此外，金华市国资委额外提供3000万元资金，用于帮助原实控人谢宏及其关联方化解相关担保债务。
受此消息影响，6月3日贝因美股价一度涨停，全天成交额达5.89亿元，较前一交易日增长超过一倍。
债务高悬下的一场“精确纾困”
此次重整得以落地，根本原因在于控股股东层面积压已久的债务危机。截至公告披露日，小贝大美控股持有贝因美132,629,471股，占公司总股本的12.28%，但其中高达98.85%已被质押或司法冻结，控股股东几乎丧失了股权流动性和再融资能力。
正是这种极端高企的质押率，叠加原实控人层面的担保债务，最终将控股股东推向了破产重整的边缘。而此次国资入主的核心动作之一，便是在股份过户前统一解除全部质押及冻结限制，彻底化解因股权受限而长期悬挂在上市公司头顶的风险隐患。
与此形成鲜明对比的是，接盘方作出了严格的长期承诺：60个月内不转让间接持有的上市公司股份，36个月内不进行股份质押。前述高达98.85%的质押率与国资这轮“60个月锁定、36个月不质押”的长线承诺之间，折射出控股思路的根本差异——前者是因流动性枯竭而被迫高比例质押的恶性循环，后者是意在切断风险传导链、重建稳健治理基石的主动布局。
从经营基本面来看，上市公司层面与控股股东债务已实现有效隔离。2025年，贝因美实现营业收入27.75亿元，归母净利润1.54亿元，同比增长49.68%。奶粉业务实现收入24.54亿元，毛利率保持在45.70%的水平。但进入2026年一季度，营收同比下降9.67%，归母净利润同比下降8.98%，扣非归母净利润更是下滑29.08%，短期经营压力不容忽视。
“奶粉第一股”的沉浮与新生
贝因美由谢宏于1992年在杭州创立，2011年登陆深交所，被誉为国内“奶粉第一股”。上市后不久，谢宏即以健康原因辞去董事长及总经理职务，退居幕后。业绩顶点定格在2013年——营收突破60亿元、净利润超过7亿元。但此后公司逐步从行业第一集团滑落，2017年至2023年，婴配粉市场占有率由8.2%降至1.7%。2018年谢宏回归开启内部改革，2022年至2024年收入逐步企稳，但控股股东的债务问题却在同步恶化，最终走向重整。
金华是“中国南方奶牛之乡”，奶源与乳制品加工基础深厚，李子园等本土乳企聚集于此，却长期缺乏全国性婴幼儿配方奶粉品牌。此次国资入主贝因美，将首次切入婴配粉这一高壁垒、高价值赛道，补齐本地乳业产业链最核心的短板。在产业整合方面，贝因美已提前布局：今年1月，股东大会审议通过在金华投资设立贝因美（浙江）供应链有限公司；向银行申请总计不超过29.5亿元的综合授信额度；以净值不超过9.87亿元的自有资产申请抵押贷款。
值得注意的是，金华国资近期在大健康领域动作频频，同时推进对百花医药20.68%股份的受让，若交易完成，有望形成“医药研发+营养食品制造”的双上市平台格局。从奶粉龙头到大健康产业，贝因美能否在国资加持下闯出新路，市场正在等待答案。
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