一句话点评：中国长城（000066）到底值不值得投资？

5月初，中国长城股价在短短数个交易日内上演三连板，总市值一度突破770亿元，滚动市盈率一度触及3834倍。而在两个交易日前的年报中，公司才刚刚向投资者交出“营收增长11%至158亿、净利润从亏损14.8亿大幅收窄至5572万元”的成绩单。

一季度延续势头：营收32.2亿同比增12.7%，净利润同比减亏近一半。持续亏损收窄无疑是基本面积极的信号，但最高超3800倍的市盈率同样意味着，市场给账面上未彻底盈利的公司打上了极其高昂的“后年自信价”。一家营收连续增长、但仍在亏损的“信创+AI”国家队标的，究竟该如何看待？

基本面：营收增长连续五个季度，但扣非利润仍未转正

中国长城隶属于中国电子集团，聚焦计算产业与系统装备两大主业，是国内自主计算产业的“国家队”力量，从芯片到整机再到应用系统的全自主产品谱系是其最核心的竞争力。

2025年全年，公司实现营收158.09亿元，同比增长11.31%；归母净利润亏损5572.48万元，上年同期亏损14.79亿元，亏损规模大幅收窄；扣非净利润亏损6.5亿元，较上年同期的14.8亿元同样大幅收窄。

归母亏损从14.8亿降至5572万，改善了96%以上，但扣非后仍有6.5亿的亏损缺口。剔除5.94亿元非经常性损益（其中资产处置收益约4亿元、政府补助约2.4亿元），主业利润成色尚不足。

进入2026年一季度，增长势能延续但盈利仍有压力。 单季营收32.2亿元同比增长12.67%，归母净利润亏损8362万元，同比减亏约47.58%，是自2025年一季度以来连续第五个季度实现营收同比增长；但扣非净利润仍亏损9716万元。

经营活动现金流净额为-6.4亿元，较上年同期的-5.7亿元继续扩大，造血能力尚未实质性改善。毛利率升至18.83%，为连续第四个季度上行，是一项基础性改善信号。

“关联交易暴增”与“国家队”安全底色

真正催化本轮股价的核心变量，是公司披露的2026年度日常关联交易预计总额从16.3亿元大幅上调至46.32亿元，增幅接近184%。

拆开细看，“采购”层面的增长最为关键：向中国电子体系内采购CPU、芯片组件及算力核心部件的金额达29.43亿元，占比超63%，2025年同类采购仅5.5亿元。其中，向参股28.03%的飞腾信息采购金额达10亿元，较2025年实际发生的3.35亿元增长199%。“销售”端同样放量：预计向关联方交付服务器、PC等金额达14.46亿元，较上年同期的不足4亿元增长数倍。

这组数据意味着：体系内订单正在加速涌入，存量确定性较强。但约80%的交易集中在中国电子体系内，外部市场化能见度有限，抗外部波动的底子虽厚，商业模式的定价上限也受制于这一结构。

此外，飞腾CPU已在政务、金融、电信等领域规模应用，累计应用突破1300万片，全年营收25.34亿元同比增长超25%。关联交易的放量也与“一季度备货、下半年交付”的信创季节性特征高度吻合——公司一季度末存货达77.98亿元，较年初激增44.5%，为订单交付战略性备货。

AI算力与服务器电源的真正增量

中国长城的AI算力叙事有三层具体落点，而不仅仅是泛泛的概念：

CPU层面，公司是飞腾信息第一大股东，飞腾芯片从端到云全覆盖，性能国内领先。随着AI工作负载从训练转向推理，CPU与GPU的配比已从1:8收紧至约1:4，服务器CPU市场预计年增超35%、2030年将超1200亿美元。

AI服务器层面，公司基于腾云S5000C-E（80核）研制新一代服务器，已实现DeepSeek大模型与国产算力深度耦合，成功交付多款AI训推一体机。

AI服务器电源层面，这是公司最扎实的“硬核”底牌。公司服务器电源市占率国内第一、国际前三，已量产GB200、GB300等电源柜产品，面向AI服务器市场推出输出功率33kW及60kW的电源产品。

这三项均为实打实的产业链位置——不是“讲故事”，而是已被客户接受并持续出货的产品矩阵。三项合力之下，公司正处于信创深化与AI算力爆发交汇的顺风方向上。

但真正的考验在于：信创市场已从“安全可控”走向“价值创造”阶段，仅凭订单数量和关联交易的支撑并不能直接转化为净利润的厚度。18.83%的毛利率与-2.85%的净利率之间，仍有一段需要产品组合持续优化的距离。

2800亿市值与741亿目标价的“鸿沟”

截至6月1日早盘，中国长城报收于17.65元，年初以来累计涨幅近40%，换手率保持高位。按今年一季度的阶段峰值计算，总市值一度突破770亿元，滚动市盈率一度高达数千倍。

估值层面，TTM市盈率约-1032倍，市净率约5.32倍，市销率约3.59倍。近6个月内共有3家机构发布研究报告，全部给出“买入”评级，目标价均值为22.96元，预测2026年净利润均值约1.35亿元，最低1.28亿元，最高1.45亿元。太平洋证券基于6倍PB估值法给出合理市值为740.5亿元，对应22.96元目标价。

两个数据放在一起对比，差距清晰可见：机构目标市值741亿元，与公司实际超过770亿元的一度峰值市值存在至少9%至10%的偏离。市场显然已不仅仅是基于“2026年可实现的1.35亿元净利润”在定价，而是将2027年、2028年信创和AI算力业务爆发后的盈利能力，以及飞腾芯片生态更大幅度的商业化进程，全部提前计入。

不能忽略的两大“缺口”

第一个缺口是利润与现金流仍然为负。无论是年报还是季报，扣非净利润和经营性现金流均为负值。非经常性损益一旦减少，归母净利润可能再次滑向亏损。

第二个缺口是暂无资产重组计划的透明度。公司明确表示暂无资产重组计划，聚焦主责主业，新资产注入预期并不明朗。

综览以上数据与事实，中国长城是一张典型的“体系内订单能见度高、AI算力卡位扎实、但盈利拐点尚待完整确认”的央企底牌。 连续五个季度营收同比增长、毛利率稳步回升至18.83%、与集团关联交易骤增至46亿元、飞腾生态加速演进——这些信号共同指向基本面正在摆脱“至暗时刻”。

但公司也正处在信创市场从“政策驱动”转向“价值创造”的关键过渡期，能否真正从“营收增长”走向“净利润兑现”，将决定近800亿市值能否获得持续支撑。机构给出22.96元的目标价，与市场阶段高位之间的差距，就是两个时间节点之间的全部核心成本：一端是信创和AI订单的落地与确认，另一端是股价是否过早定价了这份确定性。

任何一笔投资决策的落地，都应基于投资者对上述事实的独立思考与独立判断。市场有风险，上述内容仅供了解公开信息之参考，不构成任何形式的投资建议，据此操作，风险自担。