河南
最近刷财经内容的朋友，肯定都刷到过“居民存款大搬家”的说法。前两年居民部门累计新增了35万亿存款，大量钱都趴在银行吃低息，现在银行利率越来越低，A股行情又不断走高，不少钱都开始往股市流。那现在到底进来了多少钱？A股情绪真的已经到阶段性高位了吗？国信证券最新报告把这事说透了。
前两年权益市场行情冷清，大家风险偏好降得厉害，都愿意把钱躺银行存着，或是买低风险理财，稳稳拿点收益就行，不想承担啥波动。后来行情风向变了，存款理财收益率一降再降，无风险收益越来越薄，2024年下半年开始A股一路回暖，赚钱效应摆在这里，大家调整资产配置的想法自然就转了。现在最直观的信号就是非银存款和居民存款的增速剪刀差越拉越大，从2025年底开始两者走势就彻底分化，到2026年4月，非银存款同比增速已经升到31%，居民户存款增速才只有8%，钱从银行往券商基金流的趋势一目了然。
这波资金入市不是一下子一拥而上的，是按风险偏好分层进场的，演化路径和过去两轮牛市几乎一模一样。2024年三季度到2025年三季度是这轮牛市的启动初期，最先冲进来的就是风险偏好最高的那批人。这段时间里，走两融、私募这类高风险渠道的累计入市规模大概1.4万亿元，低风险渠道才约2600亿元，反而是主动偏股公募、ETF这类中高风险渠道，不仅没有净流入，还净流出了大概3100亿元。这就是典型的牛市早期特征，敢直接加杠杆、追弹性的先行者先入场，靠公募ETF入场的稳健投资者还在观望呢。
等到2025年四季度到2026年一季度，市场就出现了明显的扩散式入市，节奏一下子变了。高风险渠道的新增资金迅速降到了约400亿元，中高风险渠道直接跃升到4600亿元，公募基金重新成了居民资金最主要的入市通道。这个资金接力的逻辑，和前两轮牛市中期的表现几乎一模一样。早期高风险资金把行情点着，赚钱效应慢慢扩散到更多普通居民，大家开始通过基金批量入场，市场也从少数人的牛市，慢慢变成了更多人参与的大行情。
随着居民资金持续流入，A股的热度也涨得飞快。现在A股年化周换手率已经达到491%，处在2005年以来82%的历史分位，融资交易额占比升到9.9%，对应73%的历史分位。这两个指标不管放在哪个阶段，都属于明显偏高的水平，说明市场交易活跃度和风险偏好都在快速抬升，短期情绪已经热得够呛。估值层面也是一样，目前全部A股PE约24.2倍，风险溢价率降到2.4%，都已经处在这轮牛市启动以来的高位区间，说白了，单看这轮行情，市场情绪和估值已经走到阶段性高点附近了。
拉长时间维度看，和之前几轮典型牛市的顶部比，当前的指标还没到历史最极端的水平。不管是估值扩张幅度、杠杆资金活跃度，还是整体风险偏好，离过去几轮全民亢奋的阶段都还有一定差距。这也就意味着，当前更像是这轮行情里的阶段性高位，放到跨周期的视角看，还很难说就是历史意义上的绝对顶部。
对标2019到2021年那轮结构性牛市，目前居民直接买股的资金进度已经接近80%。考虑到上一轮行情持续了大概两年，这轮实际上已经进入中后段了。但通过公募基金渠道入市的进度还明显偏慢，结合基金申购、交易活跃度和风险偏好这些指标看，当前整体情绪大致也就处在2019到2021年牛市中枢的六成到七成水平，资金扩散还没结束。
换成2013到2015年流动性驱动的牛市做参照，情况就完全不一样了。除了公募基金间接入市，本轮居民资金和情绪的多数指标，也就只处在当年高点的三成到四成区间。离2015年那种场外配资泛滥、全民加杠杆的极端阶段，还有很明显的差距。这轮牛市最终能走多远，很大程度上取决于它最终会演变成哪一种行情。
参考资料：中国证券报 居民存款搬家动向与A股情绪分析
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