美伊冲突叠加安监升级，煤炭内外供给共振收紧，煤炭ETF国泰（515220）大涨超3%

近日，美军对伊朗南部阿巴斯港军事设施实施空袭，霍尔木兹海峡再传爆炸声，特朗普强硬警告“要么达成协议，要么把活干完”。国际油价直线拉升重回90美元，地缘冲突直接威胁全球能源咽喉。印尼近期宣布煤炭出口须经国企统一办理，资源民族主义再度升级。供给收缩，叠加厄尔尼诺下的迎峰度夏需求，煤价上行确定性增强。

煤炭ETF国泰（515220）盘中大涨超3%，近20日净流入超17亿元，是全市场唯一聚焦煤炭板块的ETF工具，覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头，兼具周期弹性与高股息防御属性。

美伊冲突+印尼新政，外部供给收缩趋势强化

5月28日，美军对伊朗南部军事设施实施新的空袭，声称目标“对美军及商业航运构成威胁”。特朗普在内阁会议上明确表示“不会接受糟糕协议”，并警告海湾盟友阿曼“不守规矩就会被炸飞”。霍尔木兹海峡——全球约20%石油贸易量的“能源咽喉”——再度陷入紧张。国际油价直线拉升，纽约原油期货重回90美元/桶。与此同时，印尼总统5月20日宣布，煤炭出口必须通过国有企业统一办理，过渡期至8月31日，9月1日起矿商不能直接对外出口。这是继2026年产量配额从7.9亿吨削减至6亿吨后的又一重磅政策。

高油价通过三条路径传导至煤炭市场。长城证券指出，一是煤油价差拉大，国内煤化工成本优势显著，当前甲醇开工率85%处于历史高位，化工耗煤需求稳定；二是进口煤价联动，海外原油与煤炭价格强相关，进口煤到中国港口已持续倒挂（国内与澳洲Q5500价差-32元/吨），国内用户优先采购国产煤，加速国内煤价上行；三是海外供给风险，露天矿依赖柴油燃料，若霍尔木兹通道受阻导致燃料短缺，海外煤炭开采可能中断。山西证券认为，美伊冲突高不确定性对应高波动性，煤炭PPI已转正，煤价看涨。

印尼新政从“减量”升级为“卡货源”。山西证券分析，本次出口渠道管控在前期减产思路上更进一步，印尼出口煤炭所取得的现金流要先归集到国企平台再分配给企业，货源被国家管控。政策相对更加不可逆，对印尼煤炭出口产生深远影响。现货（spot）出口将受到更大冲击，而现货占比更高的中小矿（以低卡煤为主）受影响最显著。我国褐煤进口有望继续收缩，看涨低卡煤价格。

能源安全成为煤炭定价新锚点。国投证券强调，在资源主权约束强化的背景下，煤炭稀缺性溢价持续兑现。印尼、澳洲、美国等主要出口国新增产能有限，全球海运动力煤贸易量已进入收缩通道。地缘冲突导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要消费区域或增加煤电替代需求。煤炭作为我国能源安全“压舱石”，其战略价值正被市场重新定价。

矿难引发安监全面升级，国内供给弹性骤降

近期，晋陕蒙豫主产区全面启动安全生产大检查，大量矿井进行停产自查。

安监力度或超2023-2024年水平。国泰海通证券分析，预计全省乃至全国范围将开展为期数月的煤矿安全专项整治，中小民营煤矿、整合矿受限更为明显。虽然夏季保供背景下停产周期或控制在1-2周，但安监常态化趋严将压制煤矿开工率，全年产量弹性显著收窄。

4月原煤产量已超预期下降。国家统计局数据显示，2026年4月全国原煤产量38563万吨，同比下降1.0%，环比大幅下降12.5%。在4月港口煤价高位背景下产量环比减量超4000万吨，远超市场预期。1-4月累计产量15.84亿吨，同比微降0.1%。当前安监高压下，煤矿开工率失去向上弹性，供给收缩趋势明确。

厄尔尼诺+低库存，旺季煤价上行空间打开

气象部门预计2026年5月后或进入厄尔尼诺状态，夏季气温大概率偏高。国家发改委预判今夏全国最高用电负荷将达16亿千瓦，较去年增加约9000万千瓦。截至5月22日，六大电厂库存1294万吨，较上年同期低135万吨，可用天数仅17.8天，处于近年来偏低水平。4月火电产量同比增长3.1%，需求向好。迎峰度夏前电厂主动补库需求确定性较强。

煤价有望打破横盘僵局。东方财富证券指出，考虑到国际能源价格及进口煤价格维持高位，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化、库存显著低于去年同期，预计煤价易涨难跌。

煤价上行空间参考电厂平衡线。开源证券提出动力煤价格上行的“四阶段”框架：修复央企长协（670元）、地方长协（700元）、煤电盈利均分线（750元）、电厂报表盈亏平衡线（860元）。当前秦港煤价约830-835元/吨，已处于第四阶段，距离电厂报表盈亏平衡线仍有空间。若海外能源紧张催化国内能源价格，电厂仍可承受“现金平衡线”（约1000元/吨）。国泰海通证券判断，在安监大幅收紧、印尼出口受限、旺季需求来临的三重催化下，煤价第二轮上涨有望启动，夏季高点或突破900元/吨。

非电需求同步回暖。水泥开工率42.2%，铁水产量240.86万吨处于高位，甲醇开工率85%维持高景气，冶金、化工等非电终端维持刚需采购。煤化工用煤量同比增长超14%，成为煤炭需求的重要边际增量。

煤炭ETF（515220）——布局内外供给收缩与旺季需求双击

在美伊冲突推升能源安全溢价、山西矿难引发安监升级、印尼出口管控强化进口收缩、厄尔尼诺推升旺季需求的多重共振下，煤炭板块正迎来“内外供给双收紧+需求边际向好”的拐点窗口。动力煤与炼焦煤均具备向上弹性，高股息龙头同时提供安全边际。中证煤炭指数股息率维持在近5%的较高水平，配置性价比突出。

煤炭ETF（515220）是全市场唯一跟踪煤炭行业的ETF产品，覆盖动力煤、炼焦煤及煤电一体化龙头。相较于个股投资，ETF可有效分散单一煤矿事故风险和政策冲击。在当前煤价上行确定性增强、板块估值处于历史低位的背景下，煤炭ETF是投资者把握能源安全与供给收缩行情的核心工具。

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