利润腰斩、股价暴跌！拼多多拆掉最赚钱的能力：电商最后一场硬仗

拼多多一季报出来，利润腰斩，股价暴跌13%，创近两年新低。营收1062亿，同比涨11%，但调整后净利润141亿，同比少了17%，比市场预期差了100多亿。

这数字投资者看了都慌。但仔细看财报，会发现主营没崩，但净利润往下掉，最大的拖累是投资收益转负，还有汇兑损失，一来一回砸掉超50亿。其实这些都是噪音，跟卖货能力没有关系。

市场恐慌的是未来，拼多多电话会上也说明了，今年是组织与文化整体重塑的关键之年，千亿资金扶持以及重仓供应链的持续投入，一定程度上影响了短期业绩。一家年赚千亿的公司，主动宣布转型，市场却还在用轻资产高毛利那套老模型给它定价，但拼多多自己已经从那个模型里走出来了。

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拼多多在做一个没人敢碰的题

中国的互联网行业有个天花板，一旦毛利做到60%以上，就会永远困在流量里。不是没能力干别的，是实在舍不得，因为毛利太高，任何碰货的活都显得不划算。阿里的毛利常年50%以上，最大的增长空间是算法升级还有广告优化。调一个参数多赚几个亿，谁还想去干别的。京东毛利常年20%上下，那是因为一开始就选了碰货的活，自建仓储库存。

拼多多不一样，它是中国做到最极致的轻资产暴利企业，靠纯平台，毛利高到别人羡慕的位置。但偏偏在最暴利的时候，主动让毛利率从历史高位滑落。这是对战略的疯狂投入。拼多多在做一个没人敢碰的题。它在做一个实验，靠不碰货就赚了大钱的公司，能不能用千亿资本，强行长出碰货的能力。阿里没试过，京东不需要试，拼多多在所有人不敢做的时候，真金白银砸1000亿，搞自营品牌，供应链和仓储物流。

拼多多这个时候干，是因为再不干就晚了。广告收入一季度同比只涨2.5%，几乎不涨了，国内流量红利被吃干抹净，Temu又被美国关税砍了一刀，去年5月800美元以下包裹免税取消，今年5月关税涨到每件25美元，6月之后涨到50美元。Temu被迫在5月初全面调整中国直发美国站的链路，所有美国订单都走本地仓。轻资产的策略，两头都在收窄。如果这次的路子走通了，拼多多就解决了平台型公司最大的问题，那就是毛利既是护城河，也是天花板。

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罚款和关税不是原因

很多人认为拼多多的利润下滑，是罚款和关税的原因，其实这俩对一季度报表的直接冲击很小。罚款方面，上个月市场监管总局开出35.97亿的罚单，拼多多一家被罚15.22亿，创了纪录，起因是幽灵外卖，平台没有审好商家资质，执法时还闹出暴力抗法。但这15亿根本没进一季度利润表，实际影响只是在商业策略上，以前靠补贴战，超低价格冲量的打法，被掐住了，合规成本持续往上走，这是长期影响。

还有Temu，美国那边确实在收紧，T86的免税通道5月正式关了，Temu被迫在5月初，全面关停中国直发美国站的链路，所有美国订单都走本地仓，综合成本涨了20%多，但一季度交易服务收入同比还是涨了约20%，说明海外业务没崩。

真正造成心理冲击的是预期。市场是怕以后还得一直亏。

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拼多多走了条最难的路

阿里赌AI，三年砸了3800亿下去，技术重构一切。京东赌速度，外卖烧大钱，用即时配送黏住用户。拼多多则是跑到中国工厂里，一个一个帮他们搞品牌。新拼姆在上海成立专项公司，首期砸150亿现金，未来三年投1000亿，要整合国内和Temu海外供应链资源，孵化自营品牌。

这三条路，拼多多这条最难。阿里赌AI，不用碰货。京东赌速度，是强化自有的优势。拼多多是从零开始，搭品牌能力，品控设计，仓储履约，法务合规，全都是新功课。但拼多多也有阿里京东没有的东西，那就是跟产业绑得最深。从去年推千亿扶持到现在，团队扎进漳州零食，郑州护肤，义乌首饰，中山照明这些产业里，住在工厂旁边，一起搞产品共创。京东自营是我采购你生产，主动权在京东手里。拼多多是我帮你做品牌，你自己去卖，平台承担试错成本，给工厂确定性销量，让工厂安心投入研发。

如果这条路走通，中国电商会多出一种形态。既不是淘宝纯平台，也不是京东重自营，而是平台、供应链、加工厂、孵化品牌的新模式。

拼多多自己的组织

流量公司碰货，历史上失败比成功多，因为人不对。靠算法起家的公司，员工最擅长看数据调模型，提升变现效率。现在突然跟他们说，从今天开始不管广告点击率了，去管工厂品控，冷链温控，仓储周转率，那整个思维方式都得翻个篇。因为广告平台的核心是更快地把供需匹配上，供应链公司的能力则是更稳定地交付高品质货物。

这不是多招几个人就能搞定的。拼多多想的是刀刃向内，推动内部流程和组织管理的变革，这是很难的，一个以极致低价为卖点的公司，突然开始讲品牌。团队都是以算法高效为核心竞争力，现在告诉他们要学传统零售的慢功夫细活。新老团队共存时，谁说了算，资源给谁。

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指标说了算

一个是自营品牌GMV占比。新拼姆三季度上架，明年再回头看，如果自营品牌，能占到整体GMV的个位数比例，就说明平台孵化品牌，在需求方面已经立住了。如果能在三年内突破15%到20%，转型就成功了一半。另一个是看毛利率。短期往下掉，是投入成本导致的，属于正常。但如果三年后，毛利率还在低位，那说明自营品牌根本没跑出溢价，消费者还是不认。还有一个是看高管团队的人事任命，未来一年，拼多多高管里，如果能有零售业或快消行业的资深人士入职，管过供应链的，品牌或者品控，就是很好的信号。如果管理层全是老班底，那就要打问号了，这说明拼多多以为只要猛砸钱就行，可能低估了做品牌的专业性。

决定成败的是人

拼多多正在干的事，本质是亲手推翻自己起家的能力。起家靠的是低价是唯一的护城河，用便宜把用户都锁住。现在要在却要把廉价，换成品牌。如果成功，以前的拼多多会消失，如果失败，拼多多也回不去了，广告增速已经说明了，轻资产那条路正在走到头。

中国互联网过去二十年，最大的问题不是竞争太激烈，而是太舒服了。高毛利和流量，养了一批只会收租，不敢做重资产的巨头。拼多多如果能从靠流量，变成靠品牌，意义巨大。这不只是再造一个拼多多，而是在证明中国互联网公司，有能力完成一次真正的变革。

当然，最麻烦的结局不是拼多多亏了多少钱，而是三年后再回头看，发现这条路上还是只有拼多多一个人在走，那说明中国互联网整体的进化和变革能力，可能比我们想象的要低得多。