段永平成为泡泡玛特二股东！120亿押注“下一个茅台”？

5月27日深夜，段永平引发全网围观。

港交所一份披露文件，揭开了段永平的底牌。

泡泡玛特（09992.HK）5月27日披露，段永平与旗下H&HInternationalInvestment同步增持公司股份。两位股东各增持982.32万股，增持后持股数量均为7637.16万股，占已发行有投票权股份的5.69%，超过港交所5%的权益披露红线，段永平一跃成为泡泡玛特第二大股东。

二者一致行动人，合计持股比例达11.38%。

段永平的这笔增持，以每股150港元的价格完成，交易总额约14.7亿港元。

截至5月27日收盘，泡泡玛特报154.2港元，市值2068亿港元，段永平手中股份价值超过117亿港元。

有意思的是，段永平此前多次公开表示“看不懂”泡泡玛特。

01

段永平对泡泡玛特的“三步走”

第一步，“看不懂，不碰”。2025年8月，泡泡玛特GU价触及历史高点时，有人问段永平怎么看。他认可产品和创始人的能力，但直言看不懂十年后公司会怎样。“万一过两年大家都不要了呢？”这是他反复追问的问题。

第二步，“我得重新看看”。2026年3月25日，泡泡玛特发布2025年财报，营收371.2亿元，经调整净利润130.8亿元。段永平说看到财报后才真正认真研究，表示“我很好奇我对游戏的理解会不会在这里再次得到回报”。

更关键的是，他读完了李翔和王宁对谈的《因为独特》，还专门去美国Westfield商场看了泡泡玛特门店，随后用三个英文短语概括了自己的核心判断：rightbusiness,rightpeople,rightprice。

第三步，“神华都换泡泡玛特了”。5月7日，段永平在社交平台发文：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。”

此前他曾补充说，神华是一家很好的公司，自己也赚到了不错回报，但对比之后选择了后者。

一周前，他刚开了“泡泡玛特保险公司”，通过卖出看跌期权的方式建立头寸，收保费对应收取权利金。

02

从“看不懂”到“下重注”

泡泡玛特究竟在做什么？

这是一家卖情绪的公司。

打开它的产品线：LABUBU的盲盒、MOLLY的毛绒公仔、SKULLPANDA的手办……塑料玩具。但它卖的不是塑料，是孤独的解药、社交货币、Z世代的身份认同。

泡泡玛特2025年核心经营数据：

数据来源（下同）：泡泡玛特2025年财报

这个盘子很大。2025年，中国盲盒市场规模突破580亿元，泡泡玛特一家就占了46.6%的市场份额。

它到底凭什么撑起371亿的营收？

IP矩阵。核心IPLABUBU所在的THEMONSTERS全年营收141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收38.1%。但LABUBU不是唯一的台柱子。

SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人等6个IP营收均突破20亿元，还有11个IP营收过亿。

品类结构也在变。毛绒产品2025年营收187.1亿元，同比大增560.6%，首次成为公司最大的收入来源。原来卖盲盒，现在卖毛绒。形式变了，情绪没变。

全球化是更大的增长引擎。海外收入162.7亿元，同比增长291.9%。其中美洲市场暴增748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%。

有意思的是，海外业务的毛利率达到81.05%，比国内还高。在美国，一个LABUBU盲盒能卖到27.99美元，是国内定价的两倍左右。

但请注意，不是所有美国人都在为潮玩疯狂。海外增速惊人，很大程度上是因为基数低。当门店开到一定密度、LABUBU的热度退潮之后，能不能留住这些海外用户，是接下来的硬仗。

03

段永平到底看中了什么？

很多人以为段永平是被LABUBU这个IP打动了，所以在追热点。这是最大的误解。

段永平亲口总结过泡泡玛特的壁垒：已经形成的用户关注度（品牌力），艺术家的签约体系，覆盖全球的门店网络，以及王宁和团队。

他反复强调，这些壁垒不能保证潮玩永远有人喜欢，但“可以让喜欢潮玩的人一直关注泡泡玛特”。

这才是段永平式的逻辑：不赌风口，赌系统。不押注某个IP会爆火，而是押注一个已经建立起来的、能持续制造IP的组织。

他对王宁的评价极高。5月25日晚，有网友问“王宁是像乔布斯一样既是报时人又是造钟人吗”，段永平回复称，王宁对自己产品的理解以及对品质的追求，和乔布斯是一个级别的，“王宁对商业的理解，好像比Jobs还要强一点点。”

段永平不是普通的GU票投资人，他是企业家出身，做过小霸王、步步高。

他判断一个企业家，有他的尺度：看这个人是不是真的懂自己的产品，是不是真的尊重用户的体验，是不是能持续做出好东西。

“我看懂王宁，不是通过投资，而是因为我曾是一个企业家，我能看出他有多厉害。他还那么年轻，至少能干25年以上吧。这个复利是相当恐怖的。”

25年的复利。这才是段永平这笔投资的真正赌注。

04

争议在哪？

泡泡玛特交了一份炸裂的财报，但GU价从去年8月的339.8港元高点一路回落，截至5月27日依然在150港元区间徘徊，跌幅超过55%。市值蒸发超过2500亿港元。

资本市场为什么不认账？

2025年3月发布财报当天，G价暴跌23%。

市场对泡泡玛特的担忧集中在几点：

1.IP过度依赖LABUBU，万一它不火了怎么办？

2.2026年一季度营收环比连续下滑，海外开店红利正在消退。

3.存货周转天数上升，库存消化压力不小。

德银数据显示，2025年四季度泡泡玛特海外销售额环比下滑27%。

泡泡玛特高管自己也承认，2025年的海外高速增长很大程度上依托LABUBU爆款红利与市场机遇，2026年更依赖精细化运营。

短期来看，这些担忧都有道理。但段永平的投资逻辑是：长期的结构性优势，比短期的季度数据波动更重要。

对于IP风险，泡泡玛特的数据其实在说话：6个IP营收破20亿、17个IP破亿。LABUBU是占比最高的，但不是唯一的。2018年Molly也是公司的绝对主力，占比曾达89%以上，后来泡泡玛特的IP矩阵逐渐分散。

历史证明，这家公司有能力让不同的IP轮番站上C位。

05

结语

段永平把中国神华卖掉了。那是一只高GU息、高确定性、稳稳赚钱的煤炭GU。他把这笔钱换到了泡泡玛特，换到了一个自己之前“看不懂”的公司。

这中间发生了什么变化？不是神华不好了，是泡泡玛特的确定性，在段永平眼里已经发生了变化。

他看到了一个已经建立起来的潮玩生态系统。63个国家630家门店，17个过亿的IP，135万社交媒体关注度不是凭空来的。

他看到王宁才40岁出头，未来的路还有很长。他看到这家公司不只是卖塑料玩具，而是帮年轻人建立了一种情感连接、一种社交货币。

“有争议才有超额收益”，这是投资圈的老话。

段永平下了注，赌的是泡泡玛特未来的25年。

声明：本文仅为财经热点分析，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。

#IPO

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