国际智库：悬而未决的原油危机

导语

由于霍尔木兹海峡关闭，全球石油供应短缺，市场动荡，并引发了关于全球经济衰退的讨论。然而，尽管此次冲击巨大（约占全球石油供应的20%）。但迄今为止，伊朗冲突并未将油价推至灾难性水平，石油基准价格仍低于俄乌冲突后2022年的高点。（天然气和部分成品油的价格波动更为剧烈）
2026年5月26日，美国智库布鲁金斯学会发布报告关注原油，并提出了一个粗略的框架来解释全球油价为何尚未飙升，同时预测油价何时可能达到需要警惕的水平。智库专家认为随着各国临时缓冲用油的消耗殆尽，未来几个月全球石油供应短缺的问题将进一步加剧。如果全球石油市场对霍尔木兹海峡僵局的前景越来越悲观，那么油价可能会大幅上涨。

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全球石油市场中的结构性因素与暂时性因素

原油价格大幅上涨主要受到三方面因素制约。第一，原油贸易结构调整——包括管道绕道运输和新原油来源的出现，这样极大地缓解了供应冲击。第二，全球石油储备的存在旨在应对供应波动，并在类似当前情况下提供暂时的缓解。第三，市场普遍认为霍尔木兹海峡的僵局将在短期内得到解决。从这个角度来看，当前全球能源供应缓冲水平与僵局持续时间预期之间的博弈。自冲突爆发以来观察到的价格走势也印证了这一观点。全球油价的剧烈波动反映了市场对僵局持续时间预期的变化；有迹象表明海峡将长期关闭，油价随之上涨；而有关僵局将迅速解决的消息则导致油价暴跌。布鲁金斯学会的专家们量化了当前供应短缺中的临时调整和结构性调整。这种区分至关重要，因为随着封锁持续，临时因素抵消供应中断的能力会逐渐减弱。区分临时因素和结构性因素，使人们能够识别出可能持续数月之久的长期供应短缺，而这与近期事态发展无关。在此次冲突之前，每天约有2,000万桶石油和成品油经由霍尔木兹海峡运输，但近几个月来运输量显著下降。考虑到全球原油和其他液体燃料的日产量约为1亿桶，加上类似数量的成品油，此次美以伊冲突造成的供应中断是史上最大的一次。根据国际能源署（IEA）的数据，美以伊冲突前经由该海峡的原油贸易量约为每日1,500万桶（mb/d）。专家们之所以关注原油，是因为该海峡的供应中断会迫使炼油厂减产，进而推高航空燃油及其他衍生品的价格，从而波及所有后续市场。此外，关注原油还能反映管道替代措施的影响，这些措施能够永久性地、重要地抵消供应中断的影响。美以伊冲突前，全球原油贸易量约为4,500万桶/日，这意味着在进行结构性和暂时性调整之前，全球约三分之一的贸易可能受到干扰。如果不加以抵消，这种冲击足以使能源价格飙升至与全球经济衰退相符的水平。文章首先区分结构性调整（即可以无限期持续的调整）和临时性调整，然后尝试量化临时性调整能够承受供给冲击的持续时间。结构性因素：管道绕行：沙特阿拉伯和阿联酋均设有石油运输管道，允许出口绕过霍尔木兹海峡咽喉要道。沙特阿拉伯通往红海延布港的东西向管道最大输送能力为700万桶/日，而阿联酋通往阿曼湾富查伊拉港的管道最大输送能力在500万桶/日至180万桶/日之间。考虑到在冲突爆发前这两条管道的部分输送能力已被使用，专家估计这些绕行管道带来的新增输送能力约为570万桶/日。战前盈余：战前，全球原油市场处于盈余状态，这主要得益于美洲地区（包括美国、圭亚那和巴西）供应量的增长。根据2025年全球炼油厂的平均加工量和产量数据，战前盈余约为70万桶/日，这导致库存增幅达到五年来的最高水平。供需结构性错配的程度之严重，以至于国际能源署（IEA）在2025年10月的一份报告中将其描述为“不可持续的盈余”，并推测“这种情况必须有所改变”。暂时性因素：库存下降：霍尔木兹海峡关闭后不久，国际能源署宣布从各国政府储备中紧急释放超过4亿桶石油，其中3.01亿桶为原油。最引人注目的是美国战略石油储备（SPR）的释放。考虑到外国政府的紧急释放，这相当于在四个月内每天释放约250万桶石油，为油价提供了重要的缓冲。然而，这种缓冲作用是有限的，因为初始紧急释放的固定储备会迅速耗尽，任何额外的紧急释放都将动用本已减少的各国储备。海上浮式储油和制裁豁免：目前每天都有大量满载原油的油轮在海上航行。因此，在原油运往最终目的地的过程中，海上总有大致恒定的原油量。去年10月，美国对卢克石油公司和俄罗斯石油公司实施制裁后，俄罗斯开始在闲置的海上油轮上储存原油。图1显示了这种“海上浮式储油”如何改变了海上石油的格局，在战争爆发前，俄罗斯海上原油库存一度高达9,000万桶。战争爆发、海峡关闭后，由于美国制裁豁免政策允许亚洲买家购买原油，这些库存基本消耗殆尽。伊朗也建造了类似的海上浮式储油设施，以应对美国的封锁——图1显示其库存增幅较小，约为6,000万桶——这为应对全球供应冲击提供了又一个缓冲。然而，这种库存缓冲能力是有限的，很快就会耗尽。事实上，美国在4月份向一些国家的金融机构发出信函，威胁称如果这些机构协助出售伊朗石油，将实施二级制裁，此举旨在从根本上阻碍伊朗的海上石油储存。
图1全球原油浮式储存量（桶）

02

量化全球供应缺口随时间的变化

文章汇总了这些结构性和暂时性因素的时间线，并将其预测至今年年底。研究目标是量化抑制油价的暂时性因素何时耗尽，届时全球供需失衡将急剧扩大。图2显示了霍尔木兹海峡供应缺口的月度时间序列，其中考虑了结构性和暂时性因素。
图2 原油市场调整自2026年2月28日美国对伊朗发动袭击后，研究估计霍尔木兹海峡的原油流量从1,500万桶/日锐减至250万桶/日，并维持在该水平直至4月13日美国持续封锁为止。此后，流量进一步下降至150万桶/日。诸如管道输油量增加和此前全球供应过剩等永久性缓冲措施，大约可以弥补霍尔木兹海峡原油流量损失的640万桶/日。临时缓冲原油库存对缓解整体市场调整起着重要作用，但这些库存消耗速度也很快。俄罗斯海上浮动原油库存自3月12日起平均缓冲量约为160万桶/日，到4月底已消耗殆尽；同样，伊朗海上浮动原油库存自4月13日起平均缓冲量约为130万桶/日，到5月底也已消耗殆尽。国际能源署成员国自3月11日起紧急释放原油，到7月9日已耗尽，提供了250万桶/日的缓冲。因此，到7月中旬，所有临时缓冲原油库存将全部耗尽，届时将需要消化710万桶/日的整体市场调整，约占全球原油贸易量的16%。迄今为止，全球油价走势与此次供应短缺的演变密切相关。图3绘制了彭博EUCRBRDT指数中的布伦特原油价格，以及专家对不断变化的全球供应短缺的预估。随着市场消化相关新闻，他们对冲突持续时间的预估也会随之调整，从而导致供应短缺规模的增减。对供应短缺演变的预测表明，如果霍尔木兹海峡在6月底前仍未重新开放，油价可能会进一步大幅上涨。例如，根据供应变化与预期市场价格之间的历史关系（即价格弹性），如果战争开始至6月底期间供应量预计下降10%，则布伦特原油价格可能达到每桶120美元。一旦市场预期临时缓冲供应即将耗尽，根据这些弹性，市场价格可能会上涨至接近每桶150美元。图3 市场调整与原油价格

结语

全球油价波动反映了市场对霍尔木兹海峡关闭持续时间的预期。海峡关闭时间越长，全球供应短缺问题就越严重。本文将分析造成这一短缺的各种因素，并量化随着临时缓冲措施的失效，供应短缺加剧的速度。如果霍尔木兹海峡在未来数月内持续关闭，油价可能进一步大幅上涨。可以说，市场对供应短缺的规模已了然于心。但临时缓冲措施何时耗尽以及这将如何影响价格至关重要。这种相互作用意味着，冲突持续时间越长，价格出现非线性变化（即价格急剧飙升）的可能性就越大。霍尔木兹海峡的油轮通行受阻时间越长，出现非线性变化的可能性就越大。