哈佛博士夫妻回国创业，干出深圳芯片“小巨人”，刚刚IPO

作者丨薛皓皓

编辑丨关雎

图源丨云英谷科技

今天，云英谷科技在港交所上市。

云英谷开盘股价25.48港元，开盘市值109亿港元（约人民币95亿元）。截至发稿，股价34.6港元，较发行价涨66%，市值148亿港元。

2012年，顾晶从哈佛大学博士毕业后，归国创业，在深圳创立了云英谷科技。起初，这位清华本科、哈佛博士出身的学霸只是单纯想把技术通过IP授权卖给面板厂，但在残酷的商业竞争中，他意识到要真正掌握话语权，必须下场做产品。

2016年，云英谷果断杀入AMOLED显示驱动芯片赛道。这是一种控制屏幕像素发光的核心元器件。AMOLED具有自发光、轻薄、可柔性弯曲等特性，是折叠屏和高端智能手机的重要显示元件。在长期被韩国和中国台湾企业把持的市场中，云英谷异军突起。

如今，云英谷已经成长为中国大陆第一大、全球第五大智能手机AMOLED显示驱动芯片设计企业。并且，它开拓了Micro-OLED显示背板的第二增长曲线，IPO后，它将再次开拓Micro-LED显示背板的第三增长曲线，而上述两类产品的主要终端场景在于XR头显和AI眼镜。

值得一提的是，云英谷曾入选创业邦“2020中国创新成长企业100强”榜单。

云英谷有一支堪称豪华的股东阵营。启明创投、红杉中国、北极光创投和祥峰投资等一线VC长期陪跑，其中启明创投持股7.39%，为最大机构股东。红杉中国持股6.33%、祥峰投资持股3.28%。同时，产业资本也深度绑定：雷军系资本持股4.68%，哈勃投资持股4.22%、面板巨头京东方持股4.14%，高通创投持股2.07%。另外，也吸引了国家集成电路投资和深圳地方国资的投资。

创始人顾晶持股13.03%，控制59.97%的投票权。其妻子詹静持股10.41%。

主要机构投资金额及回报（不计中途退出）

01 哈佛大学博士归国创业

2012年，顾晶做了一个让许多人不解的决定。

他放弃了美国几家科技巨头抛来的高薪橄榄枝，带着他在哈佛大学读博期间研发的“超分辨信号识别技术”回国。在当时的智能手机爆发期，这项技术能在不改变子像素最小尺寸的情况下，大幅提高图像显示的分辨率和对比度，这意味着可以打破国外对高分辨率屏幕的垄断。

当年他在深圳创办云英谷科技。妻子詹静也辞去工作，加入了这家初创公司。

一开始，顾晶的想法很单纯：做IP授权。

云英谷早期主要将自主研发的次像素渲染（Sub-pixel Rendering）等底层显示算法技术，以IP授权的形式卖给京东方、天马、夏普等面板大厂，收取专利费。这是一种“轻资产”的活法，也是很多技术型海归初期的首选。

但很快，顾晶感到了疲倦。To B的生意，背后都是巨头，单纯卖技术不仅利润薄，而且很难掌握行业的话语权。他开始意识到，要真正立足，不能只卖图纸，必须下场做产品。

2016年，智能手机行业迎来转折点。各家面板厂开始大规模投资AMOLED产线。相比传统的LCD，AMOLED具有自发光、轻薄、可柔性弯曲等特点，是曲面屏和折叠屏手机的唯一技术解法，也是未来高端手机屏幕的绝对主流。顾晶敏锐地捕捉到了这个机会，云英谷果断转型，进军AMOLED显示驱动芯片设计。

这是一个极其残酷的市场。下游是高度集中的面板巨头，上游是台积电等强势的晶圆代工厂，设计公司夹在中间，议价能力极弱。更致命的是，联咏、奇景光电等台湾厂商早已占据了大部分市场份额。

02 云英谷怎么突围？

在显示驱动芯片这个差异化不大的领域，价格是最直接的武器。云英谷咬着牙降价，哪怕毛利率在2023年跌成了负数——卖一颗亏一颗。这种看似“流血”的打法，硬生生帮云英谷撕开了一条口子。2025年，云英谷的AMOLED显示驱动芯片销量达到全球第五、中国大陆第一。

但这只是活下来，还不够活得好。AMOLED芯片业务一年贡献了8个亿的营收，但微薄的毛利根本覆盖不了高昂的研发费用。云英谷需要一个真正能赚钱的“第二曲线”。

顾晶把目光投向了更远的未来：VR/AR设备。

在这个领域，传统的屏幕已经不够用了，需要一种将发光材料直接做在硅片上的技术——Micro-OLED。需要注意的是，云英谷在这里做的不是显示模组，而是底层基础设施：CMOS硅基驱动背板。

云英谷早在2017年就展示了相关技术，如今这成了他们增长最快的业务。2025年，Micro-OLED业务收入接近3亿元，同比增长近三倍，毛利率达到了28.6%，远超AMOLED业务。

然而，Micro-OLED虽然性能好，但主要应用于封闭式的VR头显，设备笨重，不宜于轻便佩戴。随着Meta 雷朋AI眼镜等产品引发新一轮的“AI眼镜风潮”，行业开始呼唤能在全天候、轻量化AR眼镜上使用的终极显示技术：Micro-LED。

为此，云英谷在此次IPO募集的资金中，明确拨出费用用于研发Micro-LED显示驱动背板，意图在这场AI眼镜的底层硬件革命中提前卡位。

03 启明创投、红杉中国大额注资

在云英谷冲击港股的背后，站着一支堪称豪华的股东阵营。

在外部财务投资方中，启明创投是持股比例最高的机构。2019年9月，启明创投在C轮首次入局，此后通过QM119 Limited、启明融科、启明融盈三个主体在D轮持续加注。按已披露口径，其累计投资额达到1.34亿元，目前通过三个主体合计持有公司发行前7.39%的股份，是云英谷最大的机构股东。

红杉中国则是单笔投资金额最大的机构。2020年11月，红杉在D轮一次性投入1.5亿元，随后又在D++轮和Pre-IPO轮跟进加注。按已披露口径，红杉中国累计向云英谷投入1.93亿元，目前持有公司发行前6.33%的股份。

而在早期机构中，祥峰投资（Vertex）的投资周期最长。2013年3月，Vertex China在天使轮以1000万元率先入场，是云英谷最早的机构股东之一。云英谷也是祥峰投资的第一家芯片公司。

祥峰管理合伙人夏志进跟创始人顾晶是大学同宿舍同学，很早就知道他从国外回来创业。夏志进说，云英谷拥有全球首创子像素渲染专利技术，非简单国产替代，具备与国际厂商差异化竞争的核心能力，这是祥峰出手的关键依据。

祥峰持续2024年8月在Pre-IPO++轮再度加注1亿元，陪跑了公司从创立到上市的全程。目前持有公司发行前3.28%的股份。

此外，鸿泰（含南山鸿泰、鸿泰智云）在B轮和C轮累计投资6000万元，目前持股5.24%。

产业资本的入局，是云英谷融资历程中另一条重要线索。雷军系资本是最早下注的产业投资方之一。天津金米在2017年B轮分两笔投入500万元，此后小米长江产业基金在C+轮和D+轮分别投入4000万元和近4961万元，累计投资约9461万元。雷军控制的实体目前合计持有公司发行前4.68%的股份。小米本身是智能手机厂商，其旗下基金入股云英谷，既有财务回报的考量，也有在AMOLED显示驱动芯片供应链上提前布局的战略意图。

高通创投从2017年B轮开始跟投，一路延续至C轮和D轮，按已披露口径累计投资4177万元，目前持有公司发行前2.07%的股份。高通是全球最大的移动芯片公司，其创投部门入股云英谷，与云英谷在手机显示驱动芯片领域的主战场高度契合。

京东方科技则是云英谷产业链上最直接的战略股东。京东方是全球最大的显示面板制造商，与云英谷在AMOLED显示驱动芯片上存在深度的供应配套关系。京东方早在2015年A轮便以5000万元入股，后续又通过股权转让方式持续持有，目前持有公司发行前4.14%的股份，是云英谷最重要的产业绑定方之一。

除了头部VC和产业巨头，地方国资的入场也为云英谷的上市之路增添了背书。深圳市国资委旗下平台在2021年底的Pre-IPO轮集体现身。智城数智、深圳高新投、深高投、深圳高新投福海四家主体合计认购6000万元，目前合计持有公司发行前1.60%的股份。深圳国资的入场，与深圳扶持本土半导体产业的政策方向一脉相承。

04 三年亏损近8亿

从营收规模来看，云英谷保持了强劲的增长势头。2023年至2025年，公司总收入从7.2亿元增长至11.1亿元，三年复合增长率约23.9%。这一增长主要得益于AMOLED在智能手机中渗透率的提升以及公司市场份额的不断扩大。

然而，在营收高歌猛进的背后，是持续承压的盈利能力。2023年至2025年，公司年内亏损分别为2.3亿元、3.1亿元和2.3亿元，三年累计亏损约7.7亿元。这种持续的“失血”状态，反映出公司在激烈的市场竞争中面临的巨大挑战。

盈利承压的直接原因是毛利率的剧烈波动。2023年，受行业竞争加剧、下游需求调整及主动降价策略影响，AMOLED业务毛损率为1.4%，陷入“卖货即亏损”的困境；2024年毛利率微升至0.3%，仅勉强处于盈亏平衡边缘。

直至2025年，依托产品结构优化、单位制造成本下降及国内代工厂量产带来的成本优势，该业务毛利率回升至6.4%。

整体毛利率方面，从2023年的0.4%修复至2024年的2.5%，2025年进一步提升至12.9%。

从收入结构来看，云英谷目前高度依赖单一产品线。2023至2025年，AMOLED显示驱动芯片占总收入比重依次为83.5%、91.6%、72.6% 。不过，这一结构正在优化，Micro-OLED显示背板/驱动业务成为增长亮点。2025年该业务实现营收3.0亿元，同比大增294%，占总收入比重由2024年的8.4%升至26.7%，成为第二增长曲线。

图源：招股书

盈利能力方面，其毛利率由2023年的10.0%升至2024年的25.9%、2025年的28.6%，显著高于AMOLED业务。

招股书显示，2023年至2025年，公司的研发开支分别为1.77亿元、2.42亿元及2.66亿元。其中，2025年全年的研发开支达2.66亿元，占当年公司总收入的比例达24.1%。

在产业链上下游，云英谷面临着“双重集中”的议价压力。在客户端，2023-2025年，公司前五大客戶销售额占比分别达91.0%、90.2%、90.7%，客户集中度始终维持在90%以上的高位。其中最大客户收入占比分别达48.2%、54.1%、34.0%（三年最大客户均为经销商）。

不过目前，云英谷的AMOLED产品已获得头部智能手机品牌的订单。例如，它在一家手机终端客户的2024年总市场中占据40%份额。

在供应端，2023-2025年，公司前五大供应商采购额占比分别达97.8%、97.2%、96.4%，供应链集中度同样处于极高水平。其中对核心供应商台积电的采购占比分别达65.8%、74.5%、42.3%。

这种上下游的双重挤压，在一定程度上限制了公司的利润空间。

尽管财务数据面临挑战，但云英谷在行业内的地位已得到市场验证。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司是全球第五大、中国大陆第一大智能手机AMOLED显示驱动芯片设计企业，在中国大陆厂商中稳居首位。

图注：公司B、公司D、公司C和公司E可能分别为联咏科技、奇景光电、LX Semicon和奕力科技

同时，根据2024年口径，云英谷在Micro-OLED显示背板/驱动领域的全球市场份额高达40.7%，位列全球第二，同时也是该领域最大的独立厂商和中国厂商。

图注：公司F是索尼公司旗下的半导体部门

同时，它也在开拓Micro-LED业务，其IPO募集到资金，除了用于继续研发AMLOED芯片外，还将用于研发Micro-OLED和Micro-LED的显示背板，尤其是Micro-LED显示背板，它能和Micro-LED晶粒公司合作，共同推出适合大规模产业化的AI眼镜显示模组。