从 “烧钱黑洞” 变身 “现金奶牛”，长鑫科技做了什么？

5月27日，长鑫科技集团股份有限公司（以下简称“长鑫科技”）将在上交所接受审议会议，迈出上市关键一步。

长鑫科技是今年A股市场最受关注的项目之一，在去年本报的2026年展望中，已经对长鑫科技IPO情况进行了简要介绍。

公司是国家战略资产登陆资本市场的代表之一，它填补了 A 股 DRAM 原厂空白，以295 亿募资刷新半导体纪录，上演两年从巨亏到爆赚的业绩奇迹，凭借特殊审核机制、豪华股东阵容、史诗级员工激励，成为科创板乃至 A 股市场备受关注的 IPO 项目。

张力制图

填补A股空白

长鑫科技上市，首要关注的是战略定位特殊。

公司不仅填补了 A 股空白，同时作为国家核心资产上市，也是科创板IPO“预先审阅”制度的首单。

长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，公司专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售，产品覆盖DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X，核心产品及工艺技术已达国际先进水平。

所谓通用 DRAM 也就是通用动态随机存取存储器，是当下最主流的内存颗粒。它规格标准统一、产能规模大，各大厂商都能直接采购使用。我们平时见到的电脑、笔记本内存条，手机运行内存，还有服务器、AI 算力设备里的内存，基本都是这类产品，此外普通消费电子、常规工控设备也普遍用到它，与专用 / 利基 DRAM相对应。

一旦上市成功，长鑫科技将成为A 股唯一通用 DRAM IDM 原厂。此前 A 股仅有模组 / 封测企业（江波龙、佰维存储等），长鑫科技是国内唯一、全球第四的通用 DRAM 设计制造一体化企业。

根据Omdia全球厂商2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，位列国内第一、全球第四，仅次于国际三大存储巨头三星电子、SK海力士与美光科技。

作为全球存储 “第四极”，长鑫科技打破韩美垄断，承载存储芯片国产化、自主可控的国家战略。公司提前布局 HBM 这种超高带宽内存，正好解决了当前 AI 算力最紧缺、最被 “卡脖子” 的地方。

报告期内，公司累计研发投入206.05亿元，占最近三年累计营收的比例为21.67%。截至2025年12月31日，公司研发人员6259人，占员工总数的比例为32.43%，共拥有境内发明专利3165件，具备较为显著的科创属性。

对于这样掌握重大敏感技术的企业，科创板给予了充分的政策支持。

长鑫科技是科创板 “预先审阅” 机制首单项目，2025 年12月公布受理IPO申请的同时，披露了两轮预审问询，大幅缩短上市周期的同时，其 DRAM 技术、产能布局、客户结构等敏感信息在预审期未公开，避免同业针对性竞争。

融资295亿元的“巨无霸”

本次IPO，长鑫科技295亿元的募资规模也成为一大亮点，这个数字仅次于中芯国际（532 亿），成为科创板开板以来第二大、半导体行业历史上最大募资额之一。

本次长鑫科技 IPO 拟募集资金总额为 295.00 亿元，将全部投向三大核心项目，对应项目总投资合计 345.00 亿元，差额部分由公司自筹解决。

公司具体将在存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目投资 75.00 亿元，旨在提升现有量产线的制造能力与生产效率；在DRAM 存储器技术升级项目投资 180.00 亿元，其中 130.00 亿元拟使用募集资金投入，聚焦 DDR5、LPDDR5X 等主流 DRAM 产品的技术迭代与性能提升；在动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目投资 90.00亿元，拟全部使用募集资金，重点布局 HBM、MRDIMM 等下一代存储技术，为 AI 算力、高端服务器等前沿应用提供底层支撑。

按募资 10% 股份测算，公司基础估值约 2950 亿元，市场预期最高冲击 4 万亿，成为科创板新 “市值一哥”。

从巨亏到爆赚

长鑫科技在最近两年间造就了业绩逆转神话。

2016年—2025年，十年公司累计亏损 366.5 亿元，毛利率一度跌至-113%，持续 “烧钱” 研发扩产。

受全球算力需求持续增长、全球主要厂商产能调配等因素影响，全球 DRAM 产品供不应求。相关产品的价格自2025年下半年以来持续呈现大幅上涨趋势。同时，随着长鑫科技产销规模的持续增长、产品结构的持续优化，公司营业收入迅速增长，最终在2025年、2026年实现业绩爆发。

2023年至2025年（下称“报告期”），长鑫科技业绩增速迅猛，营业收入分别为90.87亿元、241.78亿元、617.99亿元，复合增长率63.12%；净利润分别为-192.25亿元、-90.51亿元、71.44亿元，成功扭亏为盈。

得益于2026年一季度DRAM产品价格的快速上涨，公司营业利润、利润总额、净利润、息税折旧摊销前利润、归属于母公司所有者的净利润及扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润均同比大幅增长。2026年1—3月，公司实现营业收入508亿元，同比增长719.13%；归母净利润为247.62亿元，2025年同期亏损15.59亿元，同比大幅扭亏为盈。

截至2026年3月31日，长鑫科技资产总额3881.66亿元，较2025年末增长15.26%；负债总额1965.61亿元，较2025年末微增。公司预计，2026年1—6月实现营业收入1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；实现归母净利润500亿元至570亿元。

公司业绩实现逆转的核心驱动是 AI 算力爆发带动 DRAM 需求井喷，再叠加国际大厂产能收缩，长鑫科技量价齐升，一举从 “烧钱黑洞” 变身 “现金奶牛”。

神话是否可持续？

得益于全球DRAM市场供不应求，产品价格的快速拉升，公司规模效应显现，长鑫科技毛利率呈快速上升趋势，并逐步向行业头部厂商水平靠近。

2025年，公司毛利率与三星电子、美光科技毛利率保持一致。不过，随着国际厂商新增产能逐步推进，公司产品技术仍存代差，盈利稳定性面临一定的挑战。

在这样的背景下，行业景气周期是否持续，公司业绩能否稳定，成为了监管多轮问询关注的重点。

首轮回复中，公司援引CFM闪存市场数据称，2025年下半年以来，DRAM价格开始显著上涨，上行趋势逐渐确立。

在最终的审核问询函中，上市委要求公司结合行业历史周期、上下游需求变化等，全面、充分披露未来经营业绩波动和可持续性相关风险。

长鑫科技坦言。若人工智能对DRAM需求不及预期，叠加新产能的释放，或将导致供过于求，进而致使公司业绩下行。

IPO日报发现，在存储行业处于深度下行周期的2022年和2023年，DRAM产品价格跌至近十年来最低谷，长鑫科技也处于亏损状态。

值得注意的是，存储行业高速的产品迭代频率也是悬在公司头上的一把“达摩克利斯之剑”，影响着未来的业绩预期。

报告期内，DDR4市占率由64%降至27%，而DDR5市占率由32%提升至71%；LPDDR4市占率由47%降至27%，LPDDR5市占率由52%提升至72%。可以看出，市场已经出现明显的产品迭代趋势，行业需求持续更新。

另一组数据也可以从侧面体现出长鑫科技“追赶”之艰难：2020年，相关产品协会发布DDR5标准，国际巨头SK海力士同年推出全球首款DDR5内存，长鑫科技至2024年第四季度才实现DDR5产品量产，LPDDR5X则是2025年实现量产。

随着AI产业的大热，国际存储巨头又持续加码HBM市场。

Yole数据显示，2024年HBM3/3E在HBM产品领域市场占有率达到83%，目前国际领先厂商已实现下一代产品HBM4的送样，而长鑫科技的产品矩阵中并未出现HBM产品。

要想追上国际巨头的步伐，长鑫科技还有旷日持久的硬仗要打。

“一诺千金”

作为国产DRAM龙头，长鑫科技注册资本601.9亿元。公司的股权结构整体较为分散，无实控人及单一绝对控股股东，清辉集电、长鑫集成、大基金二期、合肥集鑫、安徽省投为公司前五大股东，合计持股比例超58%，构成公司核心股权基石。第一大股东为合肥清辉集电企业管理合伙企业（有限合伙），直接持有公司21.67%股份。

本次IPO期间，创始人朱一明承诺十年不减持、A股史上最大个人股权激励亦是成为市场热议话题。

具体来看，创始人和董事长朱一明承诺将7.68 亿股（发行前 2.55%）在上市满36个月后的10个自然年度内，全部分配给长鑫科技及其并表子企业的在职员工，用于员工激励，激励对象不包含朱一明本人。

若按长鑫科技1.5万亿市值估算，这部分激励股份的市值约162亿，若按2万亿市值计算，激励股份市值超200亿，个人让渡股份规模创 A 股纪录。

市场什么反应？

IPO日报发现，还有不少A股上市公司为长鑫科技的间接股东，甚至有些公司股价因长鑫科技IPO的热潮而坐上了“过山车”。

长鑫科技即将上会的公告公布第二天，即5月21日开盘后，券商板块震荡走高，华安证券一度涨停，国元证券、招商证券等涨幅居前，分别达到了7.12%、5.16%。

长鑫科技招股说明书中出现了五家券商的身影，华安证券间接持有长鑫科技0.4391%的股份，总计约26390.86万股；招商证券间接持有长鑫科技约50487.158万股，持股比例约0.84%。中信建投、中金公司、方正证券也间接持有长鑫科技股份。

在长鑫科技上会前一天，即5月26日的午后，存储龙头兆易创新（603986）放量上涨，成交额超330亿元。

兆易创新与长鑫科技兼具多重关系。兆易创新是长鑫科技DRAM产品的核心采购方之一，2026年全年关联采购额度预计高达57.11亿元。同时，兆易创新又持有长鑫科技1.8%股份，董事长朱一明目前兼任长鑫科技董事长。

合肥城建在4月29日至5月15日的10个交易日股价一度大涨62.31%，直接原因就是其为长鑫科技间接股东。

对此，合肥城建在投资者互动平台上澄清，公司通过基金间接投资长鑫科技的比例较小，对公司业绩不产生重要影响。此后数日，合肥城建走出典型的 “题材催涨→高位崩盘”行情：前半段借长鑫科技概念快速翻倍，后半段因澄清和自身业绩利空连续大跌，整体震荡剧烈。
上市公司上峰水泥则通过专业机构兰璞创投投资长鑫科技2亿元，参股的中建材新材料基金也向长鑫科技投资2亿元。

除此以外，数据显示，长鑫科技的多轮融资中不乏明星投资机构的身影，如招银国际资本、腾讯投资、国调基金、水木基金、建信投资，美的集团旗下美的投资有限公司等十余家投资机构。

记者 褚念颖

文字编辑 傅光云

版面编辑 褚念颖

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