广东
复星医药(600196)5月26日晚间公告，控股子公司复星医药产业拟出资约4.14亿元获取星曜坤泽20.87%的股权。复星医药称，本次投资旨在丰富公司在肝病治疗领域的管线布局，增强在该治疗领域的核心竞争力。
具体来看，交易包括参与星曜坤泽B轮融资以及受让股份两部分。具体来看，复星医药产业拟出资约2.18亿元认缴星曜坤泽293.68万元新增注册资本、拟出资约1.97亿元受让复星医药联营公司苏州基金、天津基金所持的星曜坤泽合计308.65万元存续注册资本。如B轮融资及股权转让全部完成，预计复星医药产业将持有星曜坤泽20.87%的股权。
交易价格方面，星曜坤泽B轮融资所适用的投前估值为17.47亿元；股权转让所适用的估值为15亿元，系参考B轮融资所适用的投前估值，并考虑通常给予老股转让的折扣率等因素。
星曜坤泽主要从事肝病创新药物的研究和开发，其主要在研管线包括siRNA创新药HT-101注射液（简称“HT-101”）、中和抗体HT-102注射液（简称“HT-102”）、HT-101与HT-102联用等，其中HT-101单药以及HT-101与HT-102联用已分别被国家药监局纳入突破性治疗药物程序。
复星医药看好相关产品的应用前景。公司介绍，目前乙肝的一线治疗药物主要包括核苷类似物和干扰素，该等药物可以实现病毒抑制，但HBsAg清除率仍有待提升，即无法实现功能性治愈。星曜坤泽主要从事肝病创新药物的研究和开发，其在研管线HT-101与HT-102联用有望突解传统治疗瓶颈、实现慢性乙型肝炎病毒感染的功能性治愈。
目前，星曜坤泽的三款药物均处于临床试验阶段，这也意味着从商业化角度星曜坤泽目前仍处于药品研发的投入阶段，尚无已上市产品。根据星曜坤泽的管理层报表，截至2025年10月31日，其总资产为1582万元、所有者权益为-108万元、负债总额为1690万元；2025年1月至10月，其实现营业收入0元、净利润-1808万元。
基于这份财务报表如何确定估值？复星医药介绍，盈利比率、收入比率、资产比率等估值方法对于评价此类企业价值的适用性不强，此次估值采用市研率比率（EV/研发支出）作为确定标的公司股权价值的分析指标。市研率倍数的修正过程考虑了标的公司与可比公司在发展阶段、经营规模、研发支出投入强度、研发人员占比、研发阶段等方面的差异。
近年来复星医药加大创新药业务布局，公司计划聚焦肿瘤（实体瘤、血液瘤）、免疫炎症、神经退行性疾病等核心治疗领域，持续丰富产品组合，并向慢病（心血管、肾及代谢）、罕见病领域拓展布局。
而对于本次投资，复星医药预期后续将丰富公司在肝病治疗领域的管线布局，增强在该治疗领域的核心竞争力。复星医药提示风险称，星曜坤泽在研管线能否完成相关临床试验，以及能否获得上市批准，均存在不确定性。
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