北京
智通财经获悉，2026年5月25日，美国银行发布全球研究报告，聚焦外卖巨头优步(UBER.US)拟全面收购欧洲外卖平台Delivery Hero，公司于周六确认，优步提出以每股33欧元整体收购Delivery Hero，对应市值约98亿欧元、企业价值119亿欧元。自4月中旬优步增持、维权股东施压以来，股价已大幅上涨，提前反映了这一预期。目前交易尚未达成，但标志着战略方向明显转向、控制权交易正式摆上台面;上周优步持股升至约19.5%，行权期权后最高可达约25%。最终该行因事件主导估值取消对Delivery Hero的评级。
估值逻辑转向战略价值主导
美银在研报中提到，投资逻辑不再以经营业绩为核心，估值越来越由战略选择权决定，包括收购预期、资产组合调整与资产出售。按每股33欧元计算，Delivery Hero估值为企业价值/销售额=0.75倍、企业价值/息税折旧摊销前利润=12.6倍，对比近期行业并购，这一水平偏保守。但要约仍存在重大不确定性：需股东批准、面临潜在监管限制、其他公司也可能竞购部分资产。
截至报告发布双方尚未达成正式交易协议。此次收购并非突发，近两个月股东结构的重大重构为交易埋下伏笔：此前持股26.3%的Prosus因监管要求被迫减持，持股降至16.8%;激进投资机构Aspex持股从9.23%升至14.55%，公开推动Delivery Hero加速战略复盘、出售资产并更换CEO;而优步则持续增持，直接持股达19.5%，叠加期权行权后总持股可达25.1%，成为关键推动力量，也推动Delivery Hero股价自4月中旬起大幅上涨。
反垄断风险：执行难度大增
交易面临的最大障碍是反垄断审查。与优步合并将带来显著执行风险，优步与Delivery Hero业务覆盖20个重叠国家，反垄断审查压力极大，且不同地区结果差异较大。其中西班牙、葡萄牙、土耳其等欧洲发达市场，以及阿根廷、智利等拉美高整合市场，监管审查力度将尤为严格，或面临资产剥离要求。此外，交易还存在股东批准、行业其他企业竞购优质资产等不确定性，可能延长交易周期、抬升收购成本。
美银提到，全球外卖市场格局呈现明显的双寡头集中化趋势，规模效应与物流能力成为核心竞争力，监管趋严进一步加速行业整合。欧洲市场受骑手权益、可持续性等监管政策影响，成本上升，形成稳定双寡头格局;中东与非洲市场由Delivery Hero主导，旗下Talabat、HungerStation占据中东约50%市场份额，但高盈利吸引美团等新玩家入局;拉美是全球整合度最高区域，形成iFood、Delivery Hero旗下PedidosYa、Rappi三足鼎立;亚太市场竞争激烈，本土超级平台与全球巨头博弈，市场分散且增长迅速。
Delivery Hero脱离基本面 调整为“无评级”
估值层面，本次收购对应Delivery Hero2026年预测EV/销售额为0.75倍、EV/EBITDA为12.6倍，显著低于行业近期1.4倍EV/销售额、16.5倍EV/EBITDA的交易均值，估值偏保守。
美银称，鉴于Delivery Hero股价已脱离基本面、完全由收购事件驱动，美国银行正式取消对其此前“表现不佳”的评级，提醒投资者不再参考旧评级与目标价，交易对价、股东立场、潜在控制权溢价及最终战略结果均存在高度不确定性，后续走势将取决于股东投票、监管审批及最终战略结果。
本文源自：智通财经网
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