当铜价跟随AI算力产业链起舞 铜与全球AI热潮的命运已然绑定

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（来源：智通财经）

铜向来以深度追踪全球工业经济变化而闻名，有着“铜博士”称号，在一些经济学家看来则堪称是全球经济晴雨表。如今其势如破竹般的屡创历史新高涨势却像一只与AI算力基础设施密切相关联的热门科技股，主要因为投资者们大举押注，全球史无前例的AI基础设施建设狂潮以及人工智能训练/推理带来的用电量飙升将推动铜需求激增，可以说这种工业金属的命运已经与AI热潮紧紧捆绑。

铜超级周期大概率已经进入启动区间，但这不是旧式“地产热潮驱动周期铜牛”，而是“AI算力基础设施需求大举扩张+电网建设加速扩张+全球能源转型+硬资产通胀+矿山供给约束”共同塑造的新型铜超级周期。 在AI算力产业链中，AI GPU/AI ASIC是算力核心，HBM是数据吞吐核心，电力则是数据中心运行前提，而铜是构建史无前例电力与算力体系以及连接电力与算力的底层导体。没有足够铜，就没有足够的云计算服务器机架内部高速铜缆、铜箔等铜组件，以及输电、变压、配电和液体冷却类型系统等AI数据中心基础设施;没有这些，AI算力帝国只能停留在芯片订单和资本开支规划层面，而无法顺利构建成完整的AI数据中心。

这种对数据中心建设和电网至关重要、导电性极高的金属，近期与英伟达和阿斯麦等AI算力产业链领军者们几乎实现股价同步上下波动。LME铜价上周创下收盘纪录高位，随后随着AI算力相关股票遭遇震荡而回落;周五，随着投资者重返该板块，铜价再次强劲上涨。自2025年下半年以来，向来波动率较低的LME铜价涨幅已经高达50%且屡创历史新高。

这种剧烈波动反映出，铜对于所有为AI数据中心供电所需的输电线路、变压器和关键电气设备的敞口，已经成为市场看涨铜前景的一个关键支柱。目前，这一因素正在压过人们对伊朗战争带来的高油价影响与铜需求密切相关的更传统工业基础的担忧。

飙升的股票市场罕见推动铜价上涨——铜与美国科技股的相关性已升至2012年以来最高水平。注：显示40日滚动相关性。

中国最大规模对冲基金之一DH Fund Management Co.的基础金属交易主管表示：“这一轮上涨主要由结构性的AI算力主题交易推动。”她对铜前景持中性至看涨态度，并表示进一步上涨可能需要新一轮投资者资金流入科技相关板块，同时矿山供应趋紧。

从工业晴雨表到算力电力血管

铜，可以说正在从传统“全球工业晴雨表”转变为“AI基础设施硬资产”。铜价与英伟达、阿斯麦、博通等AI算力产业链核心股票近乎同步波动，说明全球资金已经把铜纳入AI算力链外延/衍生交易：只要AI数据中心继续扩张，高速铜缆、铜箔、电网、输电线路、变压器、配电设备、液体冷却系统和备用电源就必须同步扩容。

AI并不是推动这轮LME铜价大幅上涨背后的唯一力量。投资者们也一直在涌入铜等硬资产，将其作为至关重要的通胀对冲工具，而新矿山长期投资不足，则使市场面临严重供应短缺的风险。

Manulife John Hancock Investments联席首席投资策略师Matt Miskin表示：“大宗商品已经从一个被忽视的资产类别，变成对多资产投资者越来越有吸引力的资产类别。”“对铜而言，这实际上是一张三条腿的凳子：AI需求、通胀对冲以及高热且炙手可热运行的宏观环境。”

分析师们对全球AI超级浪潮影响铜需求的看法差异很大，预测范围从过去三年每年约12.5万吨，到预计2025年数据中心需求达到110万吨不等。

知名大宗商品交易商Mercuria预计，今年需求增长约35万吨。虽然这仅约占年度需求预期的2.5%，但Mercuria金属研究主管 Nicholas Snowdon 本月早些时候在香港一个行业会议上表示，他预计AI算力基础设施行业的增长将类似于中国电动汽车和可再生能源行业黄金发展时期带来的增长趋势;后两者在不到十年时间里已经成为铜需求的主要来源。

AI相关的铜需求预测分歧巨大——分析师对AI驱动铜需求的预测差异很大。注：Marex数据反映其10万至15万吨需求预测的中点。S&P Global数据基于AI相关铜需求预计从2025年的110万吨增长至2040年的250万吨。

不过，仍有一些分析师坚持警告称，铜市场过早地计入了需求提升。大宗商品经纪商Marex Group和牛津大学近期研究指出，尽管微软、Alphabet旗下谷歌和亚马逊公司今年已承诺向美国数据中心项目投入约5800亿美元，但美国本土的数据中心行业在获取劳动力、电力、设备和许可以及居民认可度方面正遭遇严峻瓶颈。

Marex全球市场分析主管Guy Wolf表示：“对铜而言，真正最重要的并不是数据中心建设狂潮本身，而是支撑这些数据中心所需的发电和输电网络。”“AI叙事对铜确实是利多的，但实际金属需求的兑现时间，可能比许多投资者假设的更远。”

即便如此，Wolf指出，考虑到近期流入科技股的资金规模巨大，想要押注这轮上涨回落的交易员也面临做空风险。

随着铜价上涨，本季度迄今，华尔街资金管理机构在伦敦和纽约期货市场已增加约140亿美元净多头头寸。同期，根据机构计算，纳斯达克100指数成分公司的总市值增加了7.8万亿美元。

Wolf表示：“自中国经济超级周期以来，我们确实还没有看到过这种程度的机构兴趣。”他指的是本世纪早些时候，载入史册的中国经济快速增长引发大宗商品繁荣的那段时期。“即便投资组合中很小一部分配置转向硬资产，也可能压倒这个市场。”

如上图所示，科技股资金流入可能压倒铜大宗商品期货交易市场——第二季度，纳斯达克100指数市值每天增加超过2000亿美元。

看空投资者还面临另一个被灼伤的风险：一种与美国可能对铜进口征收关税风险相关的有利可图交易机会重新出现。近几周，纽约Comex铜价已跃升至伦敦金属交易所铜价之上，使交易员能够通过将货物运往美国来捕捉大宗商品市场套利机会。

周五，伦敦金属交易所铜期货价格约为每吨13630美元，而Comex价格高出约400美元。伦敦金属交易所跟踪仓库中的铜提货订单出现自2013年以来最大增幅，显示交易员可能正寻求将库存转移至Comex仓库，以捕捉更高价格。

这种动态最终可能引发买家之间新一轮竞价战，争夺可用金属，即便在需求走弱的环境下也是如此。

今年早些时候，中国需求反弹曾支撑铜价上涨，电网和可再生能源领域的强劲支出抵消了房地产行业的损失;房地产行业曾是21世纪大部分时间里推动铜需求的引擎。但接近纪录高位的价格正开始抑制制造商需求。

过去，随着中国现货需求迅速下滑推翻投资者对未来增长的看涨押注，投资者常常措手不及。但Matthew Fine在2017年加入Third Avenue Management担任投资组合经理后开始坚定投资铜矿商们，他仍然相信长期轨迹会显著走高。他表示，从相对保守预期来看，即便计入AI数据中心相关行业带来的新需求，到2040年铜需求可能也只是每年增长2.7%。但关键在于，矿企们越来越无法跟上需求扩张步伐，因为新项目越来越稀缺，开发成本也越来越高。

不只需要GPU与HBM!铜成为AI基建“物理血管”，硬资产超级周期迎来算力催化剂

铜在AI基建中必不可少，无疑是因为它是电力传输与配电系统的基础金属。AI对铜的拉动更大部分不在数据中心建筑内部，而在数据中心背后的电力系统重构。对铜而言，真正重要的不是AI数据中心本身，而是支撑它们运行所需的发电与输电网络。AI服务器机柜功率密度越高，数据中心越需要高容量变压、低损耗配电、液冷泵系统、备用储能和更强电网接入;这使铜成为“把电力转化为算力”的物理血管。

AI数据中心不是只靠AI GPU/AI ASIC、HBM/NAND、数据中心CPU以及更广泛AI服务器集群就能运行，它需要从发电端、输电网络、变电站、UPS、母线、电缆、变压器、开关设备一路把电力稳定送到机柜和芯片。有预测数据显示，全球电网扩张正在推动新的铜需求浪潮，电网基础设施铜需求预计从2025年的1252万吨增至2030年的1487万吨，而AI数据中心和电动化进一步放大这一需求。

此外，铜牛市不只是AI单因子，而是AI需求、通胀对冲、矿山供给不足三重共振。投资者们正把铜等硬资产作为通胀对冲工具，同时新矿山长期投资不足正在制造严重供应缺口。标普(S&P Global)相关研究也警告，全球铜需求可能从2025年的约2800万吨升至2040年的约4200万吨，AI基础设施、能源转型和电网升级共同推动需求，而矿山供给增长难以匹配。

铜价近期与英伟达、阿斯麦等AI核心股票高度同步，40日滚动相关性升至2012年以来最高，说明资金已把铜纳入“AI算力链外溢或者AI衍生交易”：AI数据中心大举扩张，电网、输电、变压器、配电设备、冷却系统和备用电源越需要大规模扩容，铜就越接近AI硬件基础设施的底层瓶颈资产。

“大宗商品牛市旗手”高呼AI算力狂潮点燃超级周期

在全球新冠疫情时期精准预言“大宗商品超级牛市”的华尔街资深策略师杰夫·柯里(Jeff Currie)近日接受媒体采访时表示，全球正处于新一轮大宗商品超级需求周期的早期阶段，随着人工智能算力基础设施建设狂潮与能源和金属等原材料产能长期投资不足发生碰撞，这一周期可能再持续十年或更久。柯里的最新观点可谓与美国银行策略师迈克尔·哈特内特(Michael Hartnett)观点一致，即中美博弈格局、中东地缘政治战争难以彻底停歇以及全球人工智能竞赛，使得与传统能源相关的核心供应链问题受到更高度关注。

随着资源出口大国印尼拟设新机构收紧大宗商品出口，以及铜铝镍等工业金属价格今年以来持续上涨——主要因建设人工智能数据中心必须消耗的关键金属和矿物需求在AI浪潮之下激增，大宗商品可谓正在成为覆盖AI GPU/ASIC、数据中心CPU、HBM/NAND/HDD存储、2.5D/3D先进封装、液冷散热系统、光互连供应链、数据中心电力链条等AI算力基础设施链条之外的“AI核心投资风向”——不是买模型、芯片和高性能AI云计算服务器，而是斥巨资购置支撑AI算力基础设施产能扩张的底层能源、金属、化工品与资源安全溢价。

柯里在采访中表示，美国机油库存尤其紧张，与此同时，硫酸短缺已经推动铜价升至历史高位，因为这种通过石油炼制衍生出的化学品对铜生产过程可谓至关重要。生产硫酸的主要原料是硫磺。在现代工业中，全球约90%的硫磺都是从石油炼制和天然气加工过程中大规模回收回来的。

正如“大宗商品牛市旗手”柯里的核心判断——AI数据中心建设狂潮正在撞上能源与材料产能长期投资不足，全球或处于一个还能持续10年甚至更长久的大宗商品超级周期。

华尔街金融巨头巴克莱银行近日发布的研究报告显示，随着人工智能建设热潮向大宗商品价格传导，智利、秘鲁、巴西、印度尼西亚和中国等发展中国家将有望从中受益。

在巴克莱银行的这份报告中被提及的新兴市场中，智利和秘鲁是铜的大型出口国，由于铜在电网、输电基础设施和数据中心核心电源管理布线中的大量使用，它对于人工智能相关的电气化趋势至关重要，以及智利掌握着锂这一对于全球储能技术路线至关重要的原材料——当我们一提起“电池储能”，绝大多数新增储能项目选的都是锂电，全球储能技术路线把锂彻底锁死在“最大受益者”的位置上。印度尼西亚则是镍的最大生产国，而镍是支持因人工智能而日益增长的电力需求所需的电池和储能系统的关键投入品。与此同时，中国则掌控着对半导体制造设备、数据中心基础设施、机器人技术及许多其他领域都至关重要的稀土磁体。