三重力量推升人民币，后续走势“共识之下存在温差”

来源：界面新闻

　　界面新闻记者 | 张一诺

　　今年以来，人民币对美元汇率已连续突破6.9、6.8关口，继续走在升值路上，期间虽有震荡盘整，但总体趋势向上。

　　本轮人民币升值始于2025年4月，截至5月22日16：30分，在岸人民币对美元报1美元兑6.7947元人民币，较去年4月10日的低点7.3518升值8.2%，其中今年以来升值2.9%。

　　分析人士认为，经济基本面稳健与贸易高顺差、人民币资产吸引力回升、外部环境改善是本轮人民币升值的三大核心力量。

　　分析师普遍认为，人民币对美元仍有升值空间，但在升值幅度和节奏上，中外机构存在显著区别——外资偏乐观、内资偏谨慎。

　　第一重支撑：经常账户高景气

　　分析师表示，外贸出口超预期复苏、经常账户持续盈余，是支撑本轮人民币升值最底层、最可持续的核心逻辑。

　　2025年，以美元计，中国出口金额较上年增长5.5%，这一成绩是在复杂多变的外部环境取得的。今年以来，中国外贸继续高歌猛进，1-4月，以美元计的出口金额较上年同期增长14.5%，远超市场预期，不仅为国内经济增长注入了强大的动力，也让市场重新审视中国出口的韧性与潜力。

　　“不同于过往依靠低端加工贸易的增长模式，本轮外贸高景气依托新质生产力实现结构性升级。”中信证券首席经济学家明明对界面新闻表示，人工智能（AI）相关商品成为外贸增长新引擎，叠加传统能源价格中枢抬升驱动绿色产品增量需求，推动中国出口产品附加值、议价能力大幅提升。即便面对全球能源价格波动、欧美经济体需求疲软、地缘局势扰动等外部压力，我国依托完整的工业供应链、稳定的生产体系和规模化成本优势，持续巩固全球市场份额。

　　“企业出口收汇规模持续高位，直接形成外汇市场供给，从底层支撑人民币币值稳定。”独立经济学家刘维明对界面新闻表示，“对汇率而言，经常账户盈余是最底层、最可持续的支撑。”

　　分析人士指出，本轮人民币汇率升值的本质上是对“中国出口韧性”这一叙事的重新定价。过去两年，市场反复讨论产业链外迁、关税壁垒、成本上升等负面因素，却低估了中国制造业在复杂产品、快速响应和规模效应上的综合优势。如今，当这些数据以贸易顺差的形式体现在国际收支平衡表上时，汇率市场的反应只是滞后确认。

　　中银证券全球首席经济学家管涛对界面新闻表示：“这些年，我们的贸易顺差都比较大——贸易顺差不意味着人民币必然升值，可一旦形成了升值的环境，就会出现贸易顺差和升值预期的自我强化、自我实现。”

　　第二重支撑：外资加仓中国，人民币资产重获青睐

　　分析人士指出，汇率本质是资本对一国经济的“投票结果”。2026年以来，全球资本风险偏好持续修复，跨境资金从边际流出转向持续性回流，成为推动人民币汇率走强的直接推手。

　　国家外汇管理局披露的银行代客涉外收付汇数据显示，4月份，除了货物贸易净收入继续增长，证券投资也由前两个月的净流出转为净流入，侧面反映了市场对国内资本市场的乐观情绪。

　　中国银河证券首席经济学家章俊对界面新闻表示，外资加仓中国的举动并非短期交易行为，而是对中国资产“双重重估”后的中长期战略布局。他解释称，过去外资在评估中国资产时存在“增长折价”与“风险折价”——市场过度担忧地产下行、内需偏弱带来的增长压力，同时因地缘不确定性给予估值压制。现阶段，国内政策持续托底、经济韧性显现、新质生产力加速接棒传统增长动能，叠加全球风险环境变化，中国资产正在实现“增长重估”+“安全重估”。

　　目前人民币市场已经形成正向资金循环，汇率企稳走强提振外资信心，外资持续加仓推动跨境资金流入，充裕的外汇供给进一步夯实汇率稳定性，扭转了此前“汇率贬值、资金外流、预期走弱”的负向循环，为币值稳步回升提供充沛的资金面支撑。

　　与此同时，人民币国际化提速，进一步打开资金流入空间。2026年人民币跨境支付系统（CIPS）交易规模持续攀升，多国在贸易结算、储备配置中提升人民币占比，在全球“去美元化、多极化储备”趋势下，人民币作为新兴主流货币的配置需求持续增加。

　　汇丰银行在最近的一份报告中指出，除出口优势外，人民币国际化、全球外汇储备去美元化、国内经济结构调整，是支撑人民币走强的内部核心因素。

　　明明认为，人民币国际化进程有望提速，并有助于提高境外主体对于人民币资产的认可度和配置需求，长期维度下有望为股债市场带来潜在增量资金，支撑人民币资产的长期表现。

　　第三重支撑：外部关系缓和叠加估值修复到位

　　分析人士认为，除了基本面和资金面，预期反转也是本轮人民币升值的重要推手。

　　其一，中美经贸关系阶段性缓和，外部经贸摩擦扰动降温，消除了压制人民币的重要不确定性。汇丰在报告中提到，2025年下半年以来中美经济关系趋于稳定、建设性增强，直接降低了人民币的外部风险溢价，提升了机构长期配置意愿。

　　第二，人民币前期超调充分，估值修复空间充足。此前受美元强势升值、国内经济弱预期、跨境资金波动等因素影响，人民币汇率一度大幅偏离经济基本面，处于明显低估区间。随着各类利空因素逐一消退，经济复苏、外贸高增等正面因素持续兑现，汇率自然开启估值修复行情。

　　人民币还有升值空间

　　分析人士普遍认为，在中国出口持续高增、企业结汇意愿继续释放、外部环境改善的背景下，今年人民币有望延续稳中偏强走势。

　　德意志银行在发给界面新闻的报告中指出，基于年初以来中国进口的强劲表现，预计人民币将在年内迎来一轮更为强劲的升值。海关数据显示，今年1-4月，以美元计，中国进口金额同比增长14.5%，远超去年全年0增长的水平。

　　“历史经验表明，中国上游产品进口的激增，通常预示着出口订单的进一步回升或国内需求的稳步复苏，甚至两者兼有。无论驱动因素为何，这一趋势都将为未来人民币汇率的走强提供坚实支撑。”德意志银行大中华区首席经济学家熊奕在报告中称。

　　结售汇数据往往能直观体现市场对未来汇率走势的判断。若企业预期人民币将升值，会更倾向于提前结汇（将美元换成人民币），或签订远期结汇合约锁定未来汇率，以规避升值带来的汇兑损失；若企业预期人民币将贬值，会更倾向于延迟结汇、提前购汇（买入美元），或签订远期售汇合约，以规避贬值风险。

　　摩根大通指出，国家外汇管理局数据显示，3月外汇结售汇总比率达71.0%，净结汇比率为7.7个百分点，均为2020年以来同期最高水平，表明在地缘政治与汇率波动加剧背景下，企业倾向于将美元收入兑换为人民币，结汇意愿保持强劲。据摩根大通估算，2022年至2025年间，中国企业可能累积了6000亿至9000亿美元的海外美元存款。这一庞大的存量资金构成持续的结汇潜力，足以在较长时间内为人民币升值提供有力支撑。

　　外资乐观、内资谨慎

　　对于人民币后续的升值节奏和幅度，海内外机构呈现出较大的分歧，总体来看，外资乐观、内资谨慎。

　　近期海外大行密集上调人民币汇率目标价。摩根士丹利将人民币对美元汇率的年底目标位从7.0上调至6.75，认为短期内可能升至6.7。汇丰银行将年末预期从6.75上调至6.65。德意志银行将年末目标位从6.70调整至6.55，并预测到2027年底，人民币对美元将进一步走强至6.30。此外，摩根大通将2026年第二季度至第四季度及2027年第一季度的美元/人民币目标价，由此前各季度均为6.85，依次调至6.80、6.75、6.70及6.70；高盛将3、6、12个月的美元/人民币目标价分别设为6.80、6.70、6.50。

　　相比之下，国内机构较为谨慎。华泰证券判断人民币大方向为温和升值，节奏可能阶段性放缓但趋势未变。东方金诚表示人民币短期内将延续稳中偏强走势，后续会恢复与美元指数反向波动的常态。博时财富预测，2026年二季度人民币汇率将延续双向波动，运行区间预计在6.80-6.98之间，虽然国内经济稳中向好和外贸顺差是支撑，但中东地缘风险及美元偏强震荡会构成压力。

　　管涛的判断是“双向波动”，政策重点在于防止汇率超调（无论是过度升值还是贬值）。他肯定了当前升值的经济基本面原因，但提醒需防范人民币过快升值带来的宏观紧缩效应。

　　“中国是贸易顺差大国，我们对外资产大于负债，人民币升值在宏观上会产生紧缩效果，可能抵消积极财政货币政策的效果。”管涛说，从微观企业数据看，2015年至2024年的十年间，在人民币升值的年份，上市公司普遍出现净汇兑损失，贬值年份反而是净汇兑收益。

　　中国人民银行在2026年第一季度货币政策执行报告中表示，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。