存储“双星”冲刺A股：历经十年布局，谁是最大赢家？

海外存储企业市值5月创下新高，将资本市场对存储的关注度拔到历史高位。先是韩股三星电子市值突破万亿美元，成为达成这一里程碑的第二家亚洲公司，SK海力士市值也一度突破9000亿美元。

国内存储原厂近日向IPO迈进一步，再次引发资本市场高度关注。长鑫科技5月17日更新招股书后，长存集团5月19日开启IPO辅导，并将于5月27日上会，从而引发关于中国版SK海力士、三星电子登陆二级市场、成为存储“双星”的想象。

分析这两家存储原厂的业务特点和发展历程，它们的成长既是地方产业发展的故事，也是国内厂商在前沿半导体领域进行技术和产能追赶的故事。

安徽发展战略研究会副会长林斐对第一财经记者表示，合肥、武汉能够跑出国产存储“双龙头”的根本原因是两地既有较强科创基础和科研转化能力，又有长期产业投入能力。两地充当产业长期合伙人，抢占未来产业制高点，重塑城市发展能级。

存储原厂叙事带到A股

长鑫科技和长存集团，一家站在DRAM（动态随机存取存储器）领域，一家站在NAND闪存领域。这两个领域生产了目前全世界绝大多数存储产品。

投资者此前已经看到不少AI带动海外存储大厂业绩增长的故事。随着招股书数据更新，长鑫科技将存储晶圆厂业绩增长的叙事带到了国内。

长鑫科技原本预计2026年或2027年公司实现盈利，但去年提前实现了年度扭亏为盈。今年第一季度，该公司更是录得营收增长7倍至508亿元、归母净利润247.62亿元。

虽然跟季度营收动辄数千亿元的海外大厂还不在一个级别，但长鑫科技营收和盈利规模已然不少。晶圆制造领域，国内最大的两家晶圆代工厂中芯国际、华虹公司今年第一季度营收共200多亿元，不到长鑫科技营收的一半。

这两家公司的市场份额增长，几乎可以说是近年全球存储格局中最受瞩目的变化。

据市场研究机构Counterpoint今年3月发布的数据，去年第四季度，三星、SK海力士在NAND闪存市场中共占近一半份额，长江存储市占率也从去年第一季度的8%一路上扬，第四季度达到11%，成为一匹黑马。研究机构Omdia数据则显示，按DRAM销售额计算，长鑫科技全球市占率从去年第二季度的3.97%提升至第四季度的7.67%。

两家国内厂商已被认为能影响供应格局。招商证券研报预测，2026年长鑫科技三厂产能全部达标，产能规模有望继续提升。有消息称，三星电子DS部门前负责人Kye-hyunKyung近日则在一个论坛上预测最早明年下半年存储供应出现拐点，将主要原因指向了中国企业积极扩大产能。

按照去年4月养元饮品发布的投资相关公告数据计算，长存集团估值1616亿元。长存集团子公司长江存储则在2025年胡润全球独角兽榜中排名第21，估值1600亿元。

长鑫科技的估值猜想中，参考其子公司长鑫新桥，去年营收179.3亿元，在2025年胡润全球独角兽榜中排名106，估值520亿元。长鑫科技旗下还有营收规模更大的子公司，长鑫存储和长鑫集电去年营收规模合计超400亿元。

目前A股尚未有存储原厂标的，而主要采用IDM模式、涵盖晶圆设计与制造环节的存储原厂，正好处在存储领域最核心的位置。业界近期预计，长鑫科技可能成为科创板史上第二大IPO，上市后市值或超2万亿元。

中国存储“双星”最大赢家

长存集团和长鑫科技此前鲜少出现在公众视野。前者的NAND闪存用于制作SSD（固态硬盘）、嵌入式存储等，后者的DRAM产品被制作成内存条等产品，这些产品被用于企业级存储或用在汽车、手机等消费级产品等。如果不关注存储产品所使用的颗粒和性能指标，很多人只会在购买电子产品时关注到内存容量。

但“默默无闻”的存储，实际上是半导体领域除逻辑芯片之外最大的分支。生成式AI的出现，则让存储站到前所未有的高度。去年11月以来，DRAM和NAND闪存产品都陷入供应紧缺和涨价状态。

对国产存储原厂而言，当下能获得市场关注，还依托于过去多年的技术部署和产能建设。

时针拨回到2016年，全球高端存储芯片市场超九成的份额被海外巨头垄断。同年，武汉光谷，国家存储器基地破土动工，总投资约1600亿元。

然而，面对现实技术环境，国内半导体产业发展每一步都显得异常艰难。2017年初，长江存储一期正式启动，湖北基金（江城基金前身）在不到2个月时间内，紧急筹措资金45.9亿元，完成首期实缴任务。2019年，受长江存储一期建设调整影响，湖北基金对其再次增资21亿元。2020年底，因紫光集团发生债务危机，湖北基金一周内完成21.395亿元融资，及时承接紫光集团应出资的资本金。2021年至2022年，湖北基金先后分两次，共统筹融资168亿元用于长江存储二期建设。每一次紧急出资，湖北基金都全力以赴保障长江存储这一战略项目的资金需求。

过去十年，湖北基金累计投资长江存储项目（含一、二、三期）约294.96亿元。围绕长江存储链主优势地位，武汉还在光谷启动建设了世界级存算一体化产业基地，以打造全国最完整的存储芯片全产业链。以长江存储为中心、4.5公里为半径，在约60平方公里范围内建设“千亿级存储器产业创新街区”。通过引进上下游合作伙伴，聚焦前沿研发，加速NAND闪存及新型存储产品线产能布局，并通过对齐需求、设计、技术路线与供应链，构建高效协同的“5分钟协作圈”。

至此，武汉在全球存储器产业版图中跻身第一梯队的地位。随着长江存储启动IPO辅导，业界预测，即便是按上市后较低市值6000亿元估算，持有长江存储股份比例超过50%的武汉国资，也将收获超1500亿元的投资收益。

合肥则陪伴长鑫科技走过了成长的十年。2016年，长鑫科技成立，当年合肥市产业投资（控股）集团有限公司和兆易创新就合作投资了长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目，作为中国大陆唯一拥有完整技术、工艺和生产运营团队的DRAM项目。

安徽、合肥国资还出现在长鑫科技的多轮融资中。发行前，长鑫科技第一大股东为合肥清辉集电企业管理合伙企业（有限合伙），持有21.67%股份，此外，长鑫集成、大基金二期、合肥集鑫、安徽省投分别持有11.71%、8.73%、8.37%、7.91%的股份。向上穿透，前两大股东的实控人均是合肥国资，安徽省投则由安徽省国资100%持股。

林斐认为，武汉拥有高校科研和光电子产业基础和优势，合肥则形成了“科技+产业+资本”的产业基础与产业组织能力。两城属于科技能力强、综合成本相对可控、产业空间充足为特点的中部城市，相比一线城市更强调资本的市场效率，中部城市更有能力和底气去承接硬科技产业的长期培育。

“这背后反映出中国制造业竞争逻辑的变化——未来先进制造业不再单纯依赖沿海集聚，而是更多向具备战略承载能力的中部核心城市延伸。”林斐表示，存储行业具有明显周期性，三五年是难见成效的。行业低谷时，社会资本往往收缩，但真正决定产业格局的，恰恰是低谷期是否还能持续投入，帮助企业跨越最困难阶段。

此外，武汉与合肥也同时围绕存储产业布局材料、设备、封测、人才、科研平台等完整生态，从“项目思维”转向“生态思维”，不只追求产业规模做大的简单“砸钱”，而是对关键环节的突破，稳固产业底基，以产业链安全为目标导向的系统性投资逻辑。

技术进展如何

走在深圳华强北的摊档间，询问存储产品的配置，有时会发现一些采用进口颗粒的存储产品价格偏贵，主打更高知名度和更好的性能。

国产存储芯片并非一经问世就能与海外大牌匹敌，但随着技术提升，已在逐渐扩大使用。一名存储模组厂市场负责人向记者形容，前几年如果采用长鑫、长存的颗粒，虽然价格较低，但良率不高，整体生产成本比采用进口颗粒更高，因此该公司对采用国产颗粒较为谨慎，但2024年起，由于国产颗粒成熟度和良率提升，一些新项目开始采用国产颗粒。

从技术水平看，与存储密度相关的NAND堆叠层数是一个重要指标。目前SK海力士等海外原厂已量产了300层以上的产品，并扩展至400层以上层数。

长江存储则于2018年量产第一代32层3D NAND Flash芯片，2019年量产64层256Gb TLC 3D NAND闪存，2020年跳过96层研发两款128层闪存产品。不过，该公司并未公开透露最新闪存产品的层数。

另一项技术混合键合，长江存储则走得较快。这是一种将计算芯片和存储芯片互联的技术，对增加堆叠层数有关键作用。2018年，长江存储就推出Xtacking架构，采用混合键合技术，该架构已经历了四代技术架构演进。

去年，关于三星电子与长江存储达成3D NAND混合键合专利许可协议、用于三星数400层以上闪存芯片研发的消息，引起了业界高度关注。长江存储虽未正面回应该消息，但该公司市场负责人随后在一个演讲中表示，一些友商在最新一代产品或未来路线图中采用了Xtacking类似架构，并表态公司通过创新给行业带来了核心贡献。

一名产业链人士向记者表示，为什么要专注于技术研发。以长江存储的混合键合技术为例，其优势在于能堆叠较多层数，后面业界发现这种技术正是高层数堆叠所需要的。以该技术为例，国内厂商已经有部分专利储备处于业界领先地位。

NAND闪存厂商的竞争重点还包括QLC（四层式储存）。长江存储已推出单晶圆512Gb TLC、1Tb TLC、2Tb QLC产品。今年3月，长江存储固态事业部负责人透露，这三款芯片已在企业市场形成规模部署，用在金融、互联网、电商等领域。

虽然长鑫存储未透露是否研发HBM（高带宽内存），但去年底推出了DDR5产品系列。据长鑫存储介绍，新的DDR5产品最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb，达到国际领先水平。

不过，两家存储原厂与海外厂商仍存在差距。TrendForce集邦咨询分析师告诉记者，当前国内存储市场规模庞大，但由于国内厂商的制程进展限制，主流需求与供应之间仍存在一定差距。

存储器控制芯片厂商慧荣科技总经理苟嘉章向记者提到，国内存储厂商还在努力满足国内需求。他表示，海外有不少存储产能被北美数据中心客户拿走，波及其他行业供货，在这种情况下，长鑫和长江存储都在努力向国内的企业供应更多货。

据记者梳理，今年以来，也有一些存储模组或品牌厂披露与两家国产存储厂商的合作，包括江波龙、德明利。