珈凯招股书揭秘：大牌千元护肤品活性成分成本仅个位数

美妆行业全链奔赴资本市场，不仅曝光热门护肤成分惊人的成本落差，更凸显原料赛道风口快速更迭的现状，植萃原料的火热行情还能持续多久？

2025 年以来，国内美妆行业正以空前力度加速对接资本市场，一场覆盖原料、包材、品牌、渠道全环节的美妆行业资本卡位战正式拉开序幕。主营美妆原料的珈凯生物，定于2026年5月22日迎来北交所上会审核。

PART 01

植萃原料技术门槛低

爆款成分花期短

珈凯生物主营积雪草苷、悦肤宁、β- 葡聚糖等植物提取物与生物发酵类原料，产品多为市场成熟及改良型成分，核心优势集中在提纯工艺升级、成分复配优化层面，而非掌握类似维琪科技咖啡酰六肽-9、烟酰四肽-30那样'从0到1'的全新分子结构。在原料红利快速消退、行业迭代加速的大趋势里，珈凯生物面临的技术壁垒压力也更为迫切。

美妆原料行业风口更迭如同接力赛跑，单一热门成分的市场红利周期十分短暂，黄金发展期普遍仅 4 至 6 年。一款成分完成市场普及与消费者教育后，大批同业竞争者便会快速涌入赛道，行业利润被持续压缩，昔日高溢价爆款成分，最终逐步沦为同质化基础原料。

最为典型的便是十几年前火爆的玻尿酸，昔日风靡市场的高端补水爆款，如今已彻底沦为行业通用基础原料。赛道竞争白热化之下，行业龙头华熙生物巅峰时期市值高达 1500 亿元，如今已缩水至不足 200 亿元。

PART 02

美妆真实成本

远比你想象的离谱

此轮美妆企业扎堆冲刺IPO，品牌方无疑是聚光灯下的主角，也亲手揭开了行业的定价底牌：这里从不遵循“成本加成法”，而是“消费者愿意付多少钱，就定多少钱”。

翻开2025年国内外主流美妆上市公司的年报，平均毛利率约75%。这意味着，每卖出1000元的美妆产品，直接生产成本只有250元。这250元已经包含了原料、包材、加工、运输等所有制造环节的全部支出。

图片来源：珀莱雅招股书

以珀莱雅“源力速修次抛精华”为例，其核心卖点是号称“救急铁三角”的活性成分组合：悦肤宁、积雪草苷与CleanOne，主打快速退红、屏障修护的功效。可一旦拆解其收入构成，会发现这些被精美讲述的“核心科技”，在整瓶精华的终端售价中占比微乎其微。

上述250元美妆生产成本里面，最受消费者关注的核心活性成分——比如悦肤宁、积雪草苷这类“明星原料”——根据招股书换算出采购成本实际上仅10多元。而美妆产品花钱最多的地方全在营销和渠道，卖一千块钱的美妆好物，近四百块都花在了宣传铺货上，大半更是落入各路明星网红主播手中。

图片来源：珀莱雅招股书

这不禁让人产生疑问：一瓶化妆品中，真正的活性成分到底有多少？打开美妆原料公司的IPO招股书，可能会让你再次大跌眼镜。根据珈凯生物招股书说明，公司主要生产化妆品的植物提取功效原料以及生物发酵功效原料。2022年至2025年，珈凯生物的毛利率分别是63.76%、63.70%、63.61%及63.99%，接近64%的毛利率是什么概念？

结合前文数据换算可知，这意味着消费者花1000块钱买到的美妆产品中，活性成分的生产成本只需个位数。

从珈凯生物招股书披露的细节中，外界难免对主打天然植物概念的护肤产品实际植物添加量心生疑虑：2025年，公司仅采购了41.41吨个青皮、刺山柑果、百脉根籽、积雪草提取物等植物及其提取物原料，却“变魔术”般产出了341.71吨绿色天然功效原料，产出量足足是原料采购量的8倍之多。

图片来源：珈凯生物问询回复函

且不提美妆的活性成分是否如宣传中那么有效，主流美妆上市公司自身的研发费用率普遍仅为2%-4%，对核心活性成分的二次开发投入明显十分有限。那么，美妆行业真正的研发重担，是否早已悄悄转移到了像珈凯生物这样的活性成分原料公司身上？

招股书清晰地给出了答案：2022年至2025年，珈凯生物的研发费用支出分别为1036.30万元、1838.05万元、1913.56万元及1936.47万元，对应的营业收入占比分别为5.67%、8.45%、7.89%及7.37%，这一比例显著高于主流美妆品牌的研发投入水平。与此同时，公司同期销售费用分别为2871.12万元、3662.88万元、3672.80万元及4233.93万元，占营业收入的比例分别为15.72%、16.84%、15.15%、16.12%。不难看出，美妆行业普遍存在的 “重营销、轻研发” 乱象，并非局限于产业链单一环节。

图片来源：珈凯生物招股书

PART 03

美妆原料企业产能闲置

仍扎堆 IPO

在美妆产业链“全链”冲刺IPO的热潮中，一个矛盾现象反复上演：产能远未打满，扩产计划却已先行。这几乎成了冲刺IPO的美妆原料企业的集体“通病”。参考珈凯生物招股书公开数据，2023-2025 年，其绿色天然功效原料产量分别为 253.95 吨、249.36 吨、341.71 吨，产能利用率仅 61.19%、49.87%、68.34%；生物合成功效原料同期产量 88.87 吨、146.91 吨、130.24 吨，产能利用率更是低至 19.32%、25.33%、22.45%，长期不足三成，产能闲置问题十分突出。

图片来源：珈凯生物招股书

身处产能空置、投产效率不足的经营现状，合理经营思路理应先消化现有产能、理顺产销节奏。但珈凯生物并未选择稳健经营路线，反而借助上市融资谋求向外扩张，此番拟 IPO 募集资金规模达 3.10 亿元，规划新建产线投产后，每年将新增 50 吨植物类护肤功效原料产能。