债市早参5月19日｜4月经济“成绩单”出炉，专家称后续债券收益率易下难上；北交所首只私募债获受理

债市要闻

【国家统计局：1—4月份规模以上工业增加值同比增长5.6%】

5月18日，国家统计局数据显示，1—4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.05%。国家统计局数据显示，1—4月份，全国房地产开发投资23969亿元，同比下降13.7%；其中，住宅投资18464亿元，下降13.1%。

解读：中信建投研报指出，4月经济数据走弱，基本面压力仍在，对当前债市位置形成支撑。4月社零同比增速0.2%，1-4月固定资产投资完成额同比下降1.6%，增速较一季度数据均有走弱。外需方面，4月净出口规模出现同比负增长，外部不确定性仍在。总的来看，当前基本面有一定压力，对债市当前点位形成支撑，后续收益率易下难上。考虑到前期债市估值修复较为充分，短期内预计以平稳为主，1.75%一线较为稳固。可关注是否有增量的财政或货币政策落地，届时有望为债市带来新方向。如后续三季度有降息，则10Y国债收益率仍有望向下到1.65%-1.70%区间。

【财政部决定于5月19日开展国债做市支持操作】

财政部决定于5月19日开展国债做市支持操作。操作方向为随卖，操作券种分别为2026年记账式附息（六期）国债、2026年记账式附息（三期）国债，操作额分别为3.9亿元、3.4亿元，期限分别为2年、5年，竞争性招标时间为5月19日11:05-11:35。

【人民银行上海总部：截至4月末境外机构持有银行间市场债券3.12万亿元】

人民银行上海总部发布的《2026年4月份境外机构投资银行间债券市场简报》显示，截至2026年4月末，境外机构持有银行间市场债券3.12万亿元（上月同期3.19万亿元），约占银行间债券市场总托管量的1.8%。从券种看，境外机构持有国债1.94万亿元、占比62.2%，政策性金融债0.75万亿元、占比24.0%，同业存单0.29万亿元、占比9.3%，其他品种债券0.14万亿元、占比4.5%。4月份，新增3家境外机构主体进入银行间债券市场。截至4月末，共有1196家境外机构主体入市，其中631家通过结算代理渠道入市，842家通过“债券通”渠道入市，277家同时通过两个渠道入市。4月份，境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为1.60万亿元，日均交易量约为764亿元。

【业内人士 : 债券市场已成为央行宏观调控和政策传导的重要阵地】

据金融时报，有业内人士建议，要持续深化银行做市商制度。一方面完善激励机制，让做市商“愿意报价、敢报价”；另一方面强化约束——明确最低报价量、价差上限、持续报价时间等要求。“对那些报价敷衍、违规做市的机构，该降级就降级，该退出就退出。”该业内人士认为，这就像给做市商戴上“紧箍咒”，确保他们切实履行流动性供给职责。

“有些人习惯拿欧美标准来评判我们的债市管理。”业内专家对记者表示，这种看法忽略了一个根本问题——中国的金融体系是银行主导型，债市发展阶段也与欧美不同。他总结，我国“商业银行持债主导”的债市模式，是由国情决定的理性选择。下一步，央行将继续立足这一结构特征，推动债券市场从“规模大”向“功能强、定价准、风险低”转型。“可以预期，未来的债市将不再是简单的融资场所，而会成为货币政策传导、金融风险防控、人民币国际化的坚实支撑平台。”该专家表示。

【北交所首只私募债获受理】

北交所18日受理首个私募债发行申请，该券发行人为石家庄交通投资发展集团，拟面向专业投资者非公开发行10亿元公司债券，承销商为财达证券。5月6日，北京证券交易所正式启动非公开发行公司债券受理审核工作。更早之前，4月30日晚间，《北京证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则》及12件指引、7件指南已经出炉，为推出私募债业务搭建了完善的制度框架。

【大行一周抛售国债近900亿 反手押注政金债结构性行情】

财联社从业内人士处了解到，上周债市分化调整的背后，是以银行系为主的机构对利率债减持意愿上升，其中大行减持国债达891亿元，不过对于政金债增持力度有所上升，单周净买入794亿元，此外对于信用债大行卖出力度更大，单周资金净流出达1237亿元，而中小银行方面主要对利率债品种悉数减持。值得注意的是，以基金公司为主的交易型机构加大对信用债的增持力度，为上周市场最大的买方，合计净买入规模达884亿元。

有业内人士指出，近期长端走势陷入纠结或是资金风格转向的主导因素之一，一方面市场担忧5月下旬政府债发行节奏加快对资金的虹吸效应，另一方面基于央行一季度货政报告对短期降息降准的落空使得部分交易性资金主动进入防御，优选票息相对较高的信用债品种。与此同时，也有机构人士认为，在目前银行净融出规模仍处高位下，市场资金面仍预期宽松，在此背景下，利率债中目前国债、政金债风险偏好的风化也存在部分资金对于中端期限品种稳定性的诉求。

【4家公募上报REITs指数基金产品】

5月18日证监会官网显示，易方达基金、华夏基金、南方基金、中金基金4家公募上报了中证REITs全收益指数证券投资基金。据了解，这是首批跟踪中证REITs全收益指数的基金产品，也是公募REITs在指数基金领域的创新突破。

【不到半年蒸发超500亿！强赎潮席卷可转债，投资者还能进场吗？】

Wind数据显示，截至5月18日，全市场可转债剩余规模仅为5031.53亿元，较年初大幅缩水超500亿元；与2023年末8758.59亿元的峰值相比，缩水幅度超过42%，累计“蒸发”逾3700亿元。其中，今年3月、4月连续两个月单月退出数量均达到22只，成为年内退出的高峰期。5月以来，已有6只转债从交易所退市，其中5只的退出方式为强制赎回，1只为正常到期。整体来看，今年以来已有72只转债退市，其中57只为强赎退出，15只为到期兑付。

多名受访人士告诉记者，可转债规模收缩并非偶然，而是在权益市场结构性行情驱动下，发行人、投资者、市场机制多方因素共振的结果。今年以来，转债退出的加速态势尤为明显，而新增供给的滞后性补位，进一步加剧了市场的收缩压力。这一结构性缺口推动转债估值水平抬升至历史高位，且高位震荡的趋势有望延续。

【2026年以来，已有182家公司终止信用评级服务】

近日，武汉高科官宣终止与中诚信国际、中证鹏元、大公国际三家机构的评级合作，这一举措并非个例。根据Wind数据梳理，截至5月11日，2026年以来已有182家公司终止评级机构的评级服务。其中，多数系因债券到期，评级随之终止；但亦有不少公司在债务承压、经营承压等因素影响下，主动选择终止评级。在主动终止评级的公司中，城投公司的身影频频出现。

【万亿中金将至，“三合一”换股价敲定，多项重要排名进阶】

中金公司最新透露，在完成换股吸收合并东兴证券、信达证券后，中金公司2025年度营收由285亿元增加至372亿元，行业排名由第五位提升至第三位；2025年12月末母公司净资本由481亿元增加至1033亿元，行业排名由第十一位提升至第四位；以2025年12月末静态数据估计，合并后中金公司营业网点数量将由247家提升至441家，行业排名由第十四位提升至第三位；合并后中金公司零售客户数由999万户增加至超过1500万户，投顾人员数由3866人增加至5756人，产品保有规模由超4600亿元增加至超5000亿元。

【贵州证监局：对华金证券采取出具警示函措施 存在将债券发行利率与承销费用挂钩的违规行为】

5月18日，贵州证监局发布对华金证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定。经查,华金证券股份有限公司作为公司债“20遵和02”主承销商及受托管理人,在债券发行定价过程中,存在将债券发行利率与承销费用挂钩的行为。贵州证监局决定对公司采取出具警示函的行政监管措施,并记入证券期货市场诚信档案。

【山东省拟于5月25日发行5.48亿元“特殊”新增专项债、109.99亿元“置换隐债专项债”】

山东省财政厅公告，计划于5月25日招标发行专项债券（二十四至二十九期）、一般债券（二期）、再融资一般债券（四期）、再融资专项债券（十九至二十二期），其中，专项债券（二十九期）募资用于多个市区县政府投资项目，计划发行规模为5.48亿元，期限为15年。 再融资专项债券（二十至二十二期）募资用于置换存量隐性债务，计划发行规模分别为6.38亿元、57亿元、46.61亿元，期限分别为10年期、15年期、30年期。

【上海下达2026年节能减排专项资金和超长期特别国债资金安排计划（第七批）】

5月18日，上海发布关于下达本市2026年节能减排专项资金和超长期特别国债资金安排计划（第七批）的通知。1.按照《2026年上海市汽车以旧换新补贴政策实施细则》（沪商市场〔2026〕24号）规定，安排经审核通过的2026年第三批1227人次汽车报废更新补贴资金，由2026年超长期特别国债安排1819.8682万元。2.按照《2026年上海市汽车以旧换新补贴政策实施细则》（沪商市场〔2026〕24号）规定，安排经审核通过的2026年第三批7790人次汽车置换更新补贴资金，由2026年超长期特别国债安排9771.472万元。3.按照《上海市支持餐厨废弃油脂制生物柴油推广应用资金管理办法》（沪绿容规〔2025〕3号）规定，安排经审核通过的2家单位2026年1月-2月B5生物柴油销售补贴资金，由市节能减排专项资金安排394.1292万元。

【全线雪崩！美债抛售加剧 “债券义警”正倒逼美联储加息？】

由于投资者对通胀卷土重来的恐惧全面升温，美国国债周一罕见地在亚洲时段加速抛售，推动30年期美债收益率进一步刷新了近三年来的最高水平。行情数据显示，在油价大涨的火上浇油之下，30年期美债收益率日内早间一度触及5.16%，这是自2023年10月以来的最高水平。10年期和2年期美债收益率也分别触及4.63%和4.10%，达到了2025年2月以来的最高水平。面对当前债券市场连续抛售，Yardeni Research公司总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni在周一发表的最新观点中认为，美联储必须紧跟债券市场的步伐，否则随着投资者对通胀的担忧日益加剧，美联储将面临失去对借贷成本控制的风险。他指出，鉴于在当前的市场环境下，美联储的宽松倾向已“不再”适用，该央行应当在6月的会议上放弃这一倾向。

5月19日，美国财政部发布最新国际资本流动报告（TIC）显示，外国投资者美债总持仓由2月的9.49万亿美元降至9.35万亿美元。

【日债狂泻！传日本补充预算将包含新债发行 全球投资者更担心的是……】

行情数据显示，基准10年期日本国债收益率在周一开盘后不久便狂飙逾10个基点触及2.8%关口，创下自1996年10月以来的最高水平，30年期日本国债收益率更是较上周五尾盘大涨近20个基点，升破4.20%一线。目前，由于担心能源成本将居高不下并继续推高通胀，全球债券市场正持续遭受重创。而在日本方面，日债日内早间又有新的“噩耗”传来——据一位直接了解审议情况的政府消息人士透露，日本政府可能会发行新债，作为计划中追加预算的资金一部分，以缓冲中东战争带来的经济冲击。

毫无疑问，任何额外的债务发行都将进一步加剧日本本已恶化的财政状况，并可能加速长债收益率的上行。该消息人士表示，日本首相高市早苗计划于周一指示政府考虑制定一项追加预算，尽管该一揽子计划的规模尚未确定。消息人士上周曾透露，由于伊朗战争引发的石油冲击导致燃料价格上涨，日本政府正计划编制一份追加预算，以减轻家庭能源成本。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，5月18日以固定利率、数量招标方式开展了10亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%，投标量10亿元，中标量10亿元。Wind数据显示，当日10亿元逆回购到期，据此计算，单日完全对冲到期量。

信用债事件

■鹏博士：拟将“18鹏博债”本金展期6个月兑付，5月20日召开持有人会议；

■融侨集团：“HPR融侨1”持有人会议审议通过给予2个自然月宽限期议案；

■天津城投集团：拟提前兑付4只公司债，定于6月1日召开持有人会议；

■“H20融信1”等4只债券：拟于5月20日召开持有人会议，提请豁免通知时间及延长60个工作日宽限期；

■时代中国控股：进一步延长离岸债同意征求截止期限至6月15日；

■宝龙实业：宝龙地产境外债务相关事项不会触发本公司存续债的交叉违约或加速到期事项；

■大众汽车国际金融：拟发行年内首期债券通熊猫债，申购利率区间上限为2.65%；

■泰达控股：与建行天津市分行签署战略合作协议，签约授信金额500亿元；

■江苏润城城投：将子公司所持8家公司股权划转至邳州市国资投控及邳州融盛智投；

■上海新世纪：将嘉善县临沪新城实业有限公司长期信用评级由AA调高至AA+；

■益阳城投：拟将“23益阳城投MTN002”票息下调576BP至0.1%，回售申请自5月19日起。

市场动态：

【货币市场|货币市场利率多数上行】

周一，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行0.13BP报1.2659%，7天期上行0.97BP报1.3283%，14天期上行0.13BP报1.307%，1月期报1.28%。

Shibor短端品种表现分化。隔夜品种下行0.1BP报1.266%；7天期上行0.9BP报1.322%；14天期上行0.8BP报1.337%；1个月期下行0.2BP报1.386%，创2020年5月以来新低。

银行间回购定盘利率表现分化。FR001持平报1.3%；FR007跌1.0个基点报1.36%；FR014涨1.0个基点报1.38%。

银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001持平报1.27%；FDR007涨2.0个基点报1.32%；FDR014涨1.0个基点报1.31%。

【利率债|午后债市拉升明显，长端品种有所回暖，10年期国开债下行1BP】

周一，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.08%报112.800元，10年期主力合约涨0.09%报108.960元，5年期主力合约涨0.07%报106.465元，2年期主力合约涨0.03%报102.648元。

银行间主要利率债收益率多数下行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券260005收益率下行0.6bp报1.747%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1bp报1.826%，30年期国债活跃券2600002收益率下行0.95bp至2.246%。

业内人士指出，4月的经济数据弱于预期，显示出居民和企业贷款双双下降，消费与地产需求仍显不足，经济内生动力有待加强，基本面仍对债市形成支撑，午后股债跷跷板，债市拉升明显，长端品种有所回暖。从资金面来看，5月资金价格预计仍将保持低位稳定，短期债券收益率在较低位置徘徊下，或存在后续资金逐步向长期债券倾斜的趋势，短期调整或可视为布局机会。

【信用债|信用债收益率多数下行，信用利差和期限利差多数走阔，全天总成交金额878亿元】

周一，信用债收益率多数下行，信用利差和期限利差多数走阔，全天总成交金额878亿元；“23晋控Y1”、“24山西文旅MTN001”、“23中建四局MTN001(科创票据)”收益率居前，分别为8.4%、7.1%、6.53%。AAA级中短期票据中，1年期收益率下行0.22个基点报1.493%，AA级中短期票据中，1年期收益率下行0.22个基点报1.553%；AAA级城投债中，1年期收益率下行0.34个基点报1.5003%，AA级城投债中，1年期收益率下行0.34个基点报1.5492%。

涨幅超2%的信用债共6只，其中“24扬州债”、“25国丰集团MTN001B”、“25广州地铁MTN006”涨幅居前，分别涨4.54%、2.79%、2.39%，分别成交42.27万元、5007.42万元、3988.24万元。

“26青岛上合PPN001”、“26胶州湾PPN001”、“24胶州湾PPN002B”跌幅居前，分别跌2.33%、1.51%、1.34%，分别成交1940.06万元、1976.46万元、502.71万元。

高收益债：共95只收益率高于5%的信用债有成交，其中“23晋控Y1”、“24山西文旅MTN001”、“23中建四局MTN001(科创票据)”收益率居前，分别为8.4%、7.1%、6.53%，分别成交6077.92万元、8140.57万元、1211.92万元。

【欧债市场|欧债收益率全线下行，英国10年期国债收益率跌7.4个基点报5.097%】

周一，欧债收益率全线下行，英国10年期国债收益率跌7.4个基点报5.097%，法国10年期国债收益率跌4个基点报3.776%，德国10年期国债收益率跌1.9个基点报3.146%，意大利10年期国债收益率跌4.2个基点报3.903%，西班牙10年期国债收益率跌3.3个基点报3.569%

【美债市场|美债收益率多数下行，2年期美债收益率跌2.49个基点报4.044%，3年期美债收益率跌1.68个基点报4.12%】

周一，美债收益率多数下行，2年期美债收益率跌2.49个基点报4.044%，3年期美债收益率跌1.68个基点报4.12%，5年期美债收益率跌1.23个基点报4.24%，10年期美债收益率跌0.2个基点报4.587%，30年期美债收益率涨0.83个基点报5.124%。

（财联社FICC）