“英伟达挑战者”Cerebras 首秀暴涨后，木头姐于上市当日火速建仓！（深度分析）

来源：市场资讯

（来源：invest wallstreet）

根据最新的交易披露信息，“木头姐”凯茜·伍德旗下ARK Innovation ETFARK Next Generation Internet ETF(ARKK) 和ARK Next Generation Internet ETF(ARKW)于周四购买了新上市的AI芯片制造商Cerebras Systems (CBRS.US)的 105,616股股票。根据周四的收盘价计算，合并后的头寸价值约为 3280 万美元。

硅谷AI芯片公司Cerebras Systems于美东时间5月14日正式登陆纳斯达克，上演了一场久违的科技IPO狂欢。

该公司IPO定价为每股185美元，较最初115至125美元的预期大幅上调。上市前一周，因机构需求爆棚——认购订单超过可发行股份数量的20倍——Cerebras两度提高发行价并扩大发售规模。开盘后股价即冲上350美元，盘中最高触及386美元，涨幅达108%，触发纳斯达克波动性熔断机制。最终收报311.07美元，较发行价大涨68.2%。

按收盘价计算，Cerebras市值约670亿美元;若计入期权和认股权证，完全摊薄后估值约860亿美元。公司此次出售3000万股股票，融资55.5亿美元，若承销商行使450万股超额配售权，总融资规模可达63.8亿美元。这是2026年以来全球最大规模IPO，也是自优步2019年上市以来美国科技行业规模最大的IPO。此次IPO吸引的认购数量超过了发行股票数量的20倍。

晶圆级芯片：颠覆性技术还是昂贵艺术品?

这并非一次孤立的建仓行为。同日，ARK减持了台积电(TSM)41,540股(约1660万美元)、AMD 11,510股(约513万美元)以及半导体测试设备商Teradyne 22,576股(约820万美元)。有分析人士将此次调仓形容为一次"跨代际硬件换马"——将资金从成熟半导体巨头中获利了结，转向押注以晶圆级芯片(WSE)技术挑战现有格局的新兴算力基础设施。

对于一贯主张"颠覆性创新"投资理念的木头姐而言，这笔交易是其2026年投资逻辑的典型投射——她在年初曾明确提出，新一轮大型投资周期叠加去监管趋势将形成显著利好，其布局的核心主题包括AI、机器人、算力与新能源等。Cerebras上市首日即重仓介入，显示了其对AI基础设施赛道长期看好的坚定押注。

Cerebras之所以备受瞩目，核心在于其独特的技术路径。公司主打WSE(Wafer-Scale Engine，晶圆级引擎)技术，以整片12英寸晶圆直接制成单颗AI处理器，而非像传统厂商那样从晶圆上切割出多颗独立芯片。其第三代产品WSE-3采用5nm制程，芯片面积达46,225平方毫米，集成90万个计算核心和4万亿个晶体管，AI算力达125 petaflops。

与传统GPU集群相比，WSE-3的面积约为英伟达B200的58倍，片上内存带宽是后者的2625倍，推理速度据称比主流GPU方案快10至20倍。

CEO费尔德曼表示，真正的转折点出现在2025年上半年："当时AI模型已经聪明到真正具备实用价值。去年我们的业务爆炸式增长。"在他看来，随着AI从训练时代向推理时代转变，能够以更低成本、更快速度生成token的WSE架构将迎来结构性机遇。

但技术优势并不意味着商业上的必然成功。有分析指出，晶圆级芯片一旦出现工艺瑕疵，不能只报废一小块芯片，而是整片晶圆全部报废，其生产灵活性和良率面临天然制约。即便Cerebras宣称已自研容错架构可绕开瑕疵区块，大规模量产的稳定性仍有待验证。此外，英伟达2025年在AI加速器市场的占有率维持86%，地位短期内仍难以撼动。

Cerebras的财务真相：盈利背后的会计魔法

然而，在这场资本盛宴的背后，Cerebras的财务数据隐藏着被市场亢奋情绪掩盖的隐忧。

招股书披露，Cerebras 2025年营收5.1亿美元，同比增长76%，并成功"扭亏为盈"——净利润达2.38亿美元，每股盈余1.38美元，较前一年每股亏损9.90美元大幅改善。单看这些数字，一家高速增长且已盈利的AI芯片公司跃然纸上。

但细看会计账目，故事远比表面复杂。2025年，Cerebras录得GAAP净利润2.378亿美元，但其中3.633亿美元来自一次性非现金会计调整——源于一笔与阿联酋AI公司G42相关的远期合同负债终止而产生的账面收益。若剔除这一项目并加回股权激励成本，公司2025年非GAAP净亏损为7570万美元，甚至较2024年2180万美元的亏损进一步扩大。

这意味着，Cerebras的"盈利"实质上是一次会计处理的结果，而非经营性利润的实现。在一场估值飙升至近700亿美元的IPO中，这一财务细节值得每一位投资者警觉。

G42阴影与OpenAI依赖：客户集中度的双重困境

Cerebras面临的另一核心风险在于客户结构的极端集中。2024年，Cerebras超过85%的营收来自阿联酋AI公司G42。这一高度依赖直接引发了美国外国投资委员会(CFIUS)的国家安全审查，导致Cerebras于2024年撤回IPO申请。更新后的招股书显示，G42去年收入占比已降至24%，但阿联酋穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学仍贡献了62%的收入。两家中东实体合计仍占公司2025年营收的86%。

CEO安德鲁·费尔德曼对此回应称："市场上确实存在一些巨鲸级客户，这是这个市场的特征之一。"然而，与其说这是一个市场特征，不如说是一个商业模式问题——一家对标英伟达的公司，理应将芯片卖给"所有人"，而非仅有寥寥数个主权相关客户。

为解决这一隐忧，Cerebras在过去一年全力拓展美国本土客户。2026年1月，公司与OpenAI签署了一份总价值超过200亿美元的多年合作协议，将为OpenAI部署750兆瓦高速AI推理算力，并附带10亿美元贷款和认股权证安排。3月，AWS宣布将在其数据中心部署Cerebras CS-3芯片，通过Amazon Bedrock向开发者开放。

然而，依赖从G42转向OpenAI，本质上是"用一种依赖替代另一种依赖"。据摩根士丹利预测，Cerebras今明两年销售额中预计有90%来自OpenAI。市场永远可以用"大客户即优质客户"来为集中度辩护，直到大客户不再下订单的那一天。

估值之辩：100倍市销率合理吗?

以670亿美元市值计算，Cerebras对应2025年5.1亿美元营收的市销率高达130倍。对于一家非GAAP层面仍在亏损的公司而言，这一估值是否合理?市场意见已出现显著分歧。

文艺复兴资本高级研究分析师指出，若以185美元IPO价格和2028年营收与EBITDA预估计算，估值尚属合理;但以当前交易价格衡量，长期估值已偏高。一位分析师更直言："市场充斥着对AI的狂热幻想，但狂热往往不是理性的定价工具。"

不过，Cerebras的剩余履约义务(RPO)高达246亿美元，包括OpenAI超200亿美元的多年合同，这为其高速增长预期提供了支持。若这些合同能够顺利交付并实现收入，当前估值并非完全没有基本面支撑。但前提是——AI推理需求确实如费尔德曼预言的"爆发100万倍"，且Cerebras的晶圆级芯片能够在这场算力竞赛中持续保持技术优势。