五强格局成型 中国大模型估值集体暴走 谁在押注？

《科创板日报》5月15日讯（记者 李明明 黄心怡） 一周之内，五家中国大模型公司轮番刷新估值天花板。从一级市场的巨额融资到二级市场的股价飙涨，这条赛道的估值逻辑正在被彻底重写。

对于中国大模型赛道而言，2026年5月的第二周注定将被反复书写。5月7日至14日，短短一周之内，月之暗面、阶跃星辰、DeepSeek三家未上市公司密集传出巨额融资消息，而已经登陆港股的智谱和MiniMax则以堪称暴力的股价涨幅作出回应。

一级市场的天价估值和二级市场的疯狂"买单"，共同构成了一幅中国AI产业史上前所未有的资本图景。

二级市场接棒：智谱一天涨出一个“老科大讯飞”

5月13日，港股大模型概念迎来集体爆发。智谱收盘大涨36.9%，股价冲上1150港元，市值首次突破5000亿港元。与此同时，MiniMax大涨18.46%，报818港元/股，市值达到2566亿港元。

这组数据的反差十分耐人寻味。智谱2025年全年营收不足8亿元，而同期的行业老牌企业科大讯飞，年营收达271亿元、净利润8.39亿元，当日总市值约1187亿元。相较之下，尚处于亏损阶段的智谱，市值已是盈利稳健的科大讯飞近四倍。不难看出，资本市场给予了头部大模型企业极高的成长预期，这种估值溢价，已经很难用传统企业估值逻辑来衡量。

消息面上，全球权威评测机构 Artificial Analysis 发布全新 Coding Agent 基准 Artificial Analysis Coding Agent Index，其中，闭源模型 Opus 4.7（在 Cursor CLI 中运行）全球第一，GLM-5.1（在 Claude Code 运行）取得开源第一。从评测结果上来看，GLM-5.1 代表了国产大模型在实际编程 Agent 场景下的 SOTA 级别能力。

从上市以来的轨迹来看，智谱的股价堪称火箭式攀升。今年1月以116.2港元发行价登陆港股，不到五个月翻了近10倍。投中嘉川CVSource数据显示，目前已有14家投资机构在智谱上的持股市值超过70亿元人民币（约10亿美元），君联资本以280亿元人民币排在首位。

财报显示，2025年，智谱实现总收入7.24亿元人民币，成为国内收入规模最大的大模型公司。更值得关注的是，其MaaS API平台ARR达到17亿元（约2.5亿美元），同比提升60倍，毛利率提升近5倍至18.9%。从战略方向与业务增量看，智谱正在有意识地将重心逐步向云端部署与MaaS模式倾斜。

5月14日，智谱股价出现冲高回落，盘中高点1229港元，低点1076港元，市值回落至约4833亿港元。其5000亿的市值能否站稳，仍需继续观望。

MiniMax近期也动作频频，包括发布新一代音乐生成模型Music 2.6，开源旗舰模型MiniMax M2.7，发布全球首个基于 Hermes Agent 构建的云端自我进化 AI 助手MaxHermes。

两天两破纪录：一级市场的融资接力

第一枪在5月7日打响。

据华峰资本发布的信息，月之暗面（Kimi）完成新一轮约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元（约合人民币1358亿元），由美团龙珠领投，水木资本、中国移动、CPE（中信产业基金）等参投。

这是月之暗面成立以来规模最大的单笔融资，也是国内大模型创业公司迄今金额最高的私募融资之一。至此，月之暗面总融资额超过376亿元人民币，成为国内大模型创业公司中累计融资最多的企业。值得注意的是，其估值较2025年11月约43亿美元的水平，不到半年翻了近五倍。

据一级市场业内人士向《科创板日报》记者透露，月之暗面仍在开放融资通道，但已接近上市前的最后轮次，投资份额极度紧俏、一票难求；最近几轮（含2026年1–5月）融资较为倾向美元体系，融资要求以美元出资，由此看普通人民币基金较难参与进去。

月之暗面2026年5月完成的20亿美元D轮融资，由美团龙珠领投，中国移动、CPE源峰等机构跟投，全部以美元计价，投后估值突破200亿美元。业内倾向认为，公司此举或主要为匹配未来美股或港股上市架构，同时承接当前百亿级美元估值体量。

2026年3月，有媒体报道称，月之暗面近期正筹备赴港IPO。

“融资王”的桂冠仅仅戴了一天。5月8日，阶跃星辰传出将完成近25亿美元融资，并加快上市进程，或将成为智谱、MiniMax之外又一家赴港上市的国产大模型公司。

接近交易的人士向《科创板日报》记者表示，阶跃本轮新融资的一个显著特点，是产业链资本集中入场。华勤、龙旗、豪威、中兴等多家手机及消费电子产业链公司参与其中，覆盖从整机制造到上游核心器件的多个环节。其中，华勤、龙旗是全球手机ODM第一梯队企业，提供整机研发设计和制造服务。此外，老股东腾讯已跟投阶跃星辰新一轮融资。

与此同时，阶跃星辰的资本结构也在为上市做准备。工商信息显示，公司已于4月完成股改，由有限责任公司变更为股份有限公司。知情人士称，其红筹架构亦已拆除，这通常被视为赴港IPO的关键前置步骤。

值得一提的是，有“港版淡马锡”之称的香港投资管理有限公司（HKIC）此次入股阶跃星辰。

至此，短短48小时内，两家公司合计宣布约45亿美元新融资。但这还不是故事的全部。

DeepSeek：最“贵”的搅局者

同一天，真正让整个投资圈肾上腺素飙升的消息来自DeepSeek。

DeepSeek于4月27日完成了一次关键股权结构调整。工商信息显示，公司注册资本由1000万元增至1500万元，创始人梁文锋通过增资将直接持股比例从1%提升至34%；原大股东宁波程恩企业管理咨询合伙企业持股比例由99%稀释至66%。调整后，梁文锋通过直接与间接持股合计控制公司约84.29%股权，进一步巩固绝对控制权。

“据我所知，DeepSeek的融资大致已经敲定，处于最后收官阶段。”上海一位资深创投公司创始人告诉《科创板日报》。

尽管有媒体此前报道DeepSeek本轮融资金额为500亿元人民币，估值超过3500亿（约合500亿美元）。但另有资深投资圈人士向《科创板日报》记者表示：“我了解到的是按照3000亿估值，融资600亿。”

至于广为流传的DeepSeek创始人梁文峰自掏“腰包”200亿元参与融资，以保证其对公司控股权。上海一位专注于人工智能与硬科技的投资的人士表示，梁文峰出200亿参与融资大概率是真的，此外，幻方量化虽自身造血能力雄厚、现金流充沛，但如此量级的投入，背后大概率有银行授信等外部资金支持，以进一步放大出资能力、平滑资金压力。

4月中旬，市场首次传言DeepSeek计划融资，彼时估值约100亿美元。4月底，腾讯、阿里巴巴入局谈判的消息传出，估值翻倍至200亿美元以上。5月初，国家集成电路产业投资基金（简称“国家大基金”）被曝洽谈领投，估值进一步飙升至450亿美元，随后又有消息指向515亿美元。

"DeepSeek 的融资标志着中国 AI 产业进入了一个新阶段。" 一家国内头部券商AI行业首席分析师表示，"过去中国 AI 企业主要靠商业模式创新，现在开始在基础技术层面与美国巨头正面竞争。DeepSeek全力以赴的路径，有望带动整个国产芯片、算力、软件生态的全面崛起。”

格局初定：“五强”成形，分化开始

至此，中国大模型赛道的头部梯队轮廓已经清晰。

综合来看，目前的“大模型五强”——DeepSeek、智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰——估值/市值，其中除了阶跃星辰官方尚未披露过估值，另外四家全部站上千亿人民币大关。其中DeepSeek以515亿美元领跑，智谱和MiniMax凭借港股上市在二级市场占据先发优势。

但阵营内部的分化同样明显。根据相关数据，智谱2025年营收7.24亿元，MiniMax约5.43亿元，阶跃星辰近5亿元——三家合计约17亿元出头，与它们动辄数千亿的市值相比，市销率（PS）已是天文数字，但这并非“不合理”，而是‌资本市场对AI基础设施的长期价值重估‌，反映的是对“下一代通用智能平台”的信仰定价。在“百模大战”逐渐收敛为“千亿竞赛”的过程中，谁能率先证明自己的商业化能力，将决定下一个阶段谁能真正活下去。

值得关注的是，本轮融资潮中，资本来源的结构发生了微妙变化。除了传统的美元VC和互联网巨头之外，国资与产业资本正在成为不可忽视的新力量。

月之暗面的投资方中出现了中国移动，阶跃星辰引入了华勤、龙旗、豪威等产业链资本和香港投资管理有限公司，DeepSeek的潜在领投方中甚至传出国家集成电路产业投资基金的身影。从“美元+互联网”到“国资+产业链”，投资方的迭代本身就折射出大模型产业地位的变化——它不再只是一个商业故事，而正在上升为国家科技竞争力的关键筹码。