腾讯（00700.HK）季绩透视：利润韧性与AI成本博弈

腾讯（00700.HK）与阿里巴巴（09988.HK）于同日发布了截至2026年3月末止的季度业绩，不同的是，腾讯股价在绩后先涨后跌，而非会计准则净利润大幅下滑的阿里巴巴却在绩后逆市上涨。

事实上，两大巨头的财报最核心的看点已经不是短期财务数据，而是各自在人工智能领域的布局。我们在《阿里季绩深度复盘：千亿级投入下的战略取舍》一文中提到，阿里未来三年将投入超3,800亿元人民币发展AI，不惜牺牲短期利润，建立全栈技术和从AI Native软件到Agent生态的完整闭环，以兑现AI红利，而其AI与云商业化已现拐点，各项准备工作均已就绪，那么腾讯在AI时代，又如何布局？

财务概览：AI投入短期"拖累"经营溢利

2026年第1季，腾讯实现总收入1,964.58亿元（单位人民币，下同），同比增长9.13%；股东应占净利润为580.93亿元，同比大幅增长21.48%；但如果不考虑非持续性项目，其非国际财务报告准则（Non-IFRS）下的净利润为679.05亿元，同比增长10.72%。

经营活动产生的净现金流入高达1,013.51亿元，相比去年同期的768.89亿元显著改善，显示出公司核心业务仍具备强大的"造血"能力。

值得注意的是，管理层在业绩会中透露了一个关键数据：若剔除新AI产品（包括Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）相关的收入成本及开支，公司Non-IFRS经营溢利的同比增速将从报告的9.10%提升至17%，达到844亿元。这一对比或反映腾讯正处于AI投入期，新业务的高额研发与推广成本暂时掩盖了核心成熟业务的强劲盈利能力。

核心业务扫描：广告提速，游戏递延，云服务待爆发

2026年第1季，腾讯的三大基本盘业务呈现出不同态势。

1）增值服务分部：游戏流水强劲，但收入确认受春节错位影响

期内，增值服务分部的季度收入同比增长4.32%，至961.10亿元。

相比于流水同比增长十多个百分点，本土游戏收入仅按年增长6%，至454亿元，该公司解释是因为春节假期比上年晚，导致更多收入递延至3月财季之后确认，《王者荣耀》、《和平精英》和《三角洲行动》等长青游戏，以及《无畏契约：源能行动》等近期发布游戏推动了流水的增长。

国际市场游戏收入同比增长13%，至188亿元。

社交网络收入却按年下降2%，至319亿元，主要因为上述的季节因素导致收入延迟确认，顶级电视剧发行量减少令长视频订阅收入同比下降2%，不过该公司巩固了在动画内容领域的优势，其8部自制系列作品获得好评。订阅用户增长推动了腾讯音乐（01698.HK）的订阅收入同比增长7%。

分部毛利率提升2.96个百分点，至62.6%，主要受自研游戏收入贡献增加的推动。

2）营销服务：增速领跑，AI赋能推荐效率

营销服务的季度收入同比增长19.83%，至381.71亿元，增幅较2025年第4季的17.46%有所提升。视频号是主要驱动力，广告曝光量随使用时长和加载率提升而快速增长。公司推出的自动广告解决方案"腾讯广告AIM+"覆盖了期内约30%的广告支出，升级了AI驱动的广告推荐模型，提升了对用户意图的理解。同时，针对小游戏推出的"即时玩"广告格式降低了用户获取摩擦。

该分部的第1季毛利率按年下降0.56个百分点，至55.0%，反映成本的增加，包括与AI相关的设备折旧和相关的运营成本，期内，该公司增加了AI投资以优化其内容推荐。

3）金融科技及企业服务：支付回暖，云服务静待GPU放量

金融科技及企业服务分部的季度收入同比增长9.07%，至598.85亿元，主要受到商业支付和理财服务推动，其中商业支付增速高于上季，受交易数量的持续增长以及零售和餐饮服务等类别的单笔交易价格提高带动。

理财方面，每用户平均资产和用户数量均同比增加。企业服务方面，公司透露季度收入同比增长20%，因云服务需求增加和更有利的定价环境，以及微店电商产生的技术服务费增加。

对于腾讯云，AI相关需求带动了GPU、CPU和存储方面的收入同比增长。该公司升级了腾讯云的AI智能体解决方案，配备了专有安全基础设施、技能中心和控制接口，推动了使用量的增长和初始token货币化。腾讯云的国际业务收入同比增长超过40%，因其扩大了全球布局，并把握住了对其平台即服务解决方案（包括媒体处理服务和TDSQL云数据库）的需求。

分部毛利率为52.1%，按年提升1.80个百分点，得益于金融科技服务内部收入组合的改善。

管理层坦言，由于GPU供应紧张，腾讯云此前优先保障了内部AI产品的需求（如Hy、微信、元宝等），导致未能充分对外出租GPU算力。首席战略官詹姆斯·米切尔表示，随着今年下半年中国国产设计ASIC芯片供应的逐步增加，这一瓶颈将得到缓解，届时腾讯云将释放大量AI算力产能，驱动该业务收入加速增长。

战略核心：AI全面重构，Hy 3.0与智能体生态初具雏形

这次其业绩最受关注的无疑是AI。总裁刘炽平用了大量篇幅阐述过去半年腾讯在AI领域的"推倒重来"。

不同于过去追逐大参数和公开榜单，腾讯对混元大模型进行了彻底的底层重构，其彻底改革了基础模型团队，从零开始重新设计了预训练和强化学习的系统与流程。重点从"应试"转向"实战"，不再追逐可被操纵的公开基准，而是通过最新考试、人工测试和产品反馈来评估模型。

腾讯于今年4月推出Hy3 preview，核心设计原则是"全面智能"与"成本效率"。它集成了推理、长上下文、编码等能力，通过推理与模型的共同设计，大幅降低了单位使用成本。与Hy2相比，3.0预览版的智能体能力显著提升，总token使用量至少是后者的10倍。外部数据显示，自4月28日起，该模型在OpenRouter上的token使用量排名第一，即使在5月8日免费期结束后仍保持领先。

如果说混元模型是"大脑"，那么AI智能体就是执行任务的"手脚"。腾讯在这一领域展现出独特的生态优势。用户可以通过微信、企业微信、QQ、元宝、QQ浏览器乃至第三方应用来控制AI智能体。这使得腾讯的AI服务能够无缝触达中国最广泛的互联网用户群体。

刘炽平透露，WorkBuddy已成为中国目前使用最广泛的生产力AI智能体服务。尽管处于早期采用阶段，这两款产品已在活跃用户和付费用户中实现了强劲的自然增长和高留存率。

未来，AI智能体将能够调用小程序代码作为"AI技能"，这有望彻底改变小程序的流量分发逻辑，从"用户搜索/浏览"转向"智能体调用"，为小程序开发者带来全新的流量红利。

资本开支展望：下半年将大幅跃升

面对激增的内部需求（131款产品接入混元）和即将打开的外部云服务市场，腾讯管理层明确释放信号：资本开支将大幅增加，尤其是在2026年下半年，2026年第1季，其资本开支同比增加16.23%，至319.36亿元，最近12个月的资本开支总额为836.58亿元。

首席战略官米切尔指出，过去导致GPU短缺的主要原因是外部政策限制及国内先进封装产能不足。但随着国产ASIC芯片从国内及周边国家代工厂获得更多供应，腾讯已获得稳定的CPU和网络芯片供应，同时GPU瓶颈或正逐步解决。这可能意味着腾讯即将进入新一轮算力基础设施的密集投资期。

结语：从"移动互联网"到"智能体生态"的关键一跃

短期来看，腾讯的AI投入确实在财报上表现为利润率承压（剔除AI影响后经营溢利增长17%即是明证）。但长期来看，腾讯正利用其无与伦比的社交生态（微信/QQ）作为支点，撬动AI智能体这一新的交互范式。

对内，AI正在提升广告推荐效率，加速游戏内容生成，降低长视频动画制作成本；对外，WorkBuddy和CodeBuddy初步验证了生产力工具的付费潜力，而未来小程序与AI智能体的结合，则可能开辟出一个远超当前搜索和广告的全新流量分发与交易市场。

对于投资者而言，需要关注的关键后续指标包括：混元模型的迭代速度、WorkBuddy等产品的用户付费转化率，以及2026年下半年腾讯云在GPU供给缓解后的收入弹性。腾讯正在经历一次深刻的"AI化"重构，这场重构的成效，将在未来数个季度逐步显现。

作者|吴言

编辑|Danna