18天涨12倍，大普微一飞冲天

这个5月，A股又诞生了一个10倍大牛股，横空出世的大普微，占尽了风光。这家号称“固态硬盘第一股”的公司，登陆创业板还不到一个月，就一再刷新历史。

大普微的资本盛宴是从4月16日上市首日开始的，当天就暴涨430.71%，每股报收244.55元，总市值达1066亿元，投资者中一签最高能赚将近10万元。更令人震惊的是，自4月底开始，大普微股价就像坐上了火箭一般，先后突破300元、400元、500元、600元四大关口。

5月14日，大普微股价盘中再创新高，每股一度冲到692.28元，总市值达3018亿元，最终每股报收631元，是46.08元发行价的13.69倍，总市值为2753亿元。

上市不到一个月，大普微的股价涨幅在A股历史上极为罕见，但更值得关注的是，其还是创业板首家申报并成功上市的未盈利企业。这家成立仅10年的公司，在上市之前的4年内已累计亏损超18亿元。那么，资本市场究竟为何这么看好大普微？

01、凭什么值2753亿

大普微的3.48万名投资者，已经被它连续多日的走势震惊到了。在一开始的兴奋后，连续几天，都有人在不同的投资平台上留言说，“是不是太疯狂了”。当公司股价冲上600元时，有人在股吧里惊呼，它已正式晋升为“大普王”。

大普微能够一飞冲天，沾了存储超级周期的光。

大普微不做消费级市场，它的核心业务是数据中心企业级SSD（固态硬盘）产品的研发和销售。企业级SSD主要应用于AI、云计算、大数据等数据中心应用场景，换句话说，它就是AI服务器的“超级硬盘”。自然，和其他存储产品相比，它需要具备更强的耐用性和可靠性。

这也是一条被超级厂商长期垄断的赛道。全球市场上，三星、SK海力士、西部数据、美光和铠侠五大公司占据了超过90%的市场份额。

大普微创办的2016年，国内企业级SSD市场几乎全被美光和三星两家公司所瓜分，企业级SSD的核心部件包括主控芯片、固件算法、存储颗粒三大块，其中核心“大脑”主控芯片领域几乎是空白。

大普微创始人杨亚飞是个典型的工科精英。他本科和硕士在北京邮电大学就读，2008年拿到了美国电子工程博士学位后，顺理成章地进入了全球通信巨头高通，在无线通信研发部门工作，一路做到了高级主任工程师。意识到国内数据中心产业的爆发潜力后，杨亚飞决定回国创业，相中了当时“命门”被捏在海外厂商手里的存储产品。

看了一圈深圳完整的硬件上下游产业链后，杨亚飞选择深圳龙岗作为起点，开始主攻企业级存储芯片。2021年，公司推出搭载自研主控芯片的PCIe 4.0系列产品，产品核心部件覆盖国产化和国际化双组合，填补了国内市场的空白。

商业化的开端并不容易。杨亚飞曾对外坦言，大普微第一代产品送测时，即便性能测试全部通过，客户仍不敢大规模商用。团队带着产品在客户数据中心驻场调试长达半年，用实时运行数据证明可靠性，才终于突破了信任的壁垒。

IDC数据显示，2024年大普微在中国企业级固态硬盘的市场份额为3%，在国产独立厂商中居于前三，也是国内少数能与三星等国际巨头正面竞争的国产存储企业。

经过10年“死磕”技术后，大普微挖出了属于自己的护城河：它成为国内极少数跑通了从主控芯片、固件算法到模组“全栈自研”的企业级存储厂商，并实现批量出货。同时，它还是全球首批量产企业级PCIe 5.0 SSD和大容量QLC SSD的存储厂商。

大普微曾在2023年尝试上市，但在当时，消费级SSD还是众多存储企业的主要收入来源，市场对企业级存储产品的认知停留在传统数据中心应用上。但在近两年，随着AI大模型技术快速演进，AI训练和推理的算力扩张带动了对高性能存储的需求指数级上升。

大普微今年IPO赶上了好时候。它踩上了风口，成为这波AI浪潮中不可或缺的“卖铲人”。历数它的主要客户，几乎是一份国内头部科技公司的豪华“封神榜”——阿里、腾讯、百度、美团、京东、字节跳动、快手等互联网大厂，DeepSeek这样的大模型新贵，国内三大运营商，以及新华三、联想、超聚变等服务器厂商均在其中。更为难得的是，它还通过了英伟达、xAI的测试导入，并打入了海外互联网巨头谷歌的供应链。

随着市场供需变化，全球存储巨头纷纷发布涨价通知，行业自2025年起迎来了一波大周期。吃到了涨价的红利，江波龙、佰维存储、德明利、兆易创新等一批存储龙头业绩暴涨，整个存储芯片板块被推上了风口。市场对更为垂直的企业级SSD赛道的估值，也开始重构。

不过，对于大普微来说，风口只是暂时的。实打实的业绩，才是决定它未来成长的关键因素。

02、光环下的亏损暗流

如此具有“稀缺性”的大普微，在上市之前一直没能赚钱。

从2022年至2024年，大普微营收分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，归母净利润分别亏损5.34亿元、6.17亿元、1.91亿元。2025年，随着市场需求爆发，公司营收快速提升到了22.89亿元，同比暴涨约138%，但原本已在收窄的归母净利润亏损，也随之扩大到了4.81亿元。

从主营业务毛利率来看，大普微2025年存储业务毛利率为3.51%，较上年同期下滑了23.77%。

对于长期亏损的困境，大普微解释说，主要是因为存储行业发生周期波动，以及公司业务规模处于爬坡期，导致毛利水平较低。尤其是2025年上半年，由于AI相关的算力芯片短缺等影响，存储市场供需阶段性失衡，国内企业级SSD市场价格下行，虽然下半年行情回暖，但销售价格回升是有所滞后的。此外，2024年下半年公司对NAND Flash进行了战略性采购备货，也导致去年产品销售成本相对较高，拉低了产品的毛利率，导致亏损增加。

大普微的现金流也持续紧绷。公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，且缺口不断扩大。尽管收入同比大幅增长，2025年经营现金流净额仍然为-8.78亿元。公司表示，这是因为营收规模扩大，为响应客户需求垫付了大量原材料采购资金导致的。

不过，大普微最新发布的第一季度财报显示，公司实现营收13.1亿元，同比增长340.95%，归母净利润为3.7亿元，已经结束了此前持续的亏损状态。

这并不表示大普微可以松一口气了。公司在招股书中曾预计，将最早在2026年整体实现扭亏为盈。但它也提示称，如果行业供需状况发生较大不利变化、市场景气度不及预期，以及毛利率或销售单价低于预期，那么公司大概率在2027年及以后方可实现盈利。

大普微管理层对未来的谨慎态度溢于言表。存储行业本身就存在强烈的周期波动，企业发展要“看天吃饭”。这意味着，大普微眼下的营收增长，有很大一部分是吃到了AI浪潮带来的红利。无论是它现在股价的暴涨，还是业绩的提升，都是基于市场对其稀缺性和AI赛道前景的认可。

最关键的问题也在于此：AI需求催生的这一波存储风口，究竟能够持续多久？

市场对存储芯片的市场规模，仍然是高度看好的。IDC预测，全球存储器半导体领域总体收入预计将从2025年的2260亿美元增长至2026年的5947亿美元，增幅达163%，到2027年还将进一步增至7904亿美元，实现“三级跳”式增长。有业内人士认为，不同存储芯片的价格涨势，可能还会持续较长时间。

这波AI浪潮或许能带来时代的改变。但无论如何，风口总有一天会减弱。到时考验企业的，就是它是否拥有扛过周期的造血能力。

对于国内市场来说，大普微的“全栈自研”路线，切中了AI算力实现自主可控的产业需求。它通过10年积累构建了技术壁垒，手握多项专利，在国内如火如荼的数字基建竞赛中，已把主要的算力基础设施大买家收入囊中。从这个角度讲，它已经为“扛下去”做了准备。

但全球企业级SSD市场毕竟仍由国际巨头主导，这个赛道里的新玩家也在疯狂涌入。大普微在招股书中坦言，相比于国际巨头，公司起步较晚、市场份额较小，国际市场品牌影响力上也与之存在较大差距；若消费级SSD厂商、主控芯片厂商等新进入者对市场竞争格局带来进一步冲击，可能会导致公司市场份额下降。

股价狂飙后，属于大普微的考验仍在继续。

03、5670倍，公司高管赚翻了

大普微的这轮IPO盛宴，已经带来了巨大的“造富”效应，很多人的账面财富随之发生改变。

杨亚飞作为大普微创始人，是公司上市最大的受益者。今年4月公司提交的招股书显示，杨亚飞通过大普海德、大普海聚两个平台合计控制公司16.71%的股份。根据最新市值计算，他的财富值已超过460亿元。

另一位财富获得惊人跃升的高管，是公司副总经理兼董秘朱劲松。1982年出生的朱劲松，曾任海通证券董事副总经理。2021年，朱劲松加盟了当时还名不见经传的大普微。作为公司的激励，他出资121万元，通过员工持股平台购买了1060.9万股原始股，并通过大普微专项资管计划参与战略配售，合计持有约1088.03万股。按5月13日的股价计算，朱劲松持有的1088.03万股市值已飙升至68.65亿元，投资收益暴涨超5670倍。

大普微扎根在深圳，上市之前已完成8轮融资，累计融资额近20亿元。它的A轮到E轮融资，深圳本土创投机构几乎从未缺席。

一众投资方中，最早押注的是国中资本首席合伙人施安平实控的深圳国中。早在2018年，企业级SSD市场尚属空白时，深圳国中就“独具慧眼”投了大普微A轮，并连续参与了后续融资。目前深圳国中持股10.43%，账面价值达287亿元。

2019年5月，深圳市龙岗区引导基金（以下简称“龙岗基金”）以5亿元的投前估值，投资大普微2000万元，投后持股比例3.33%。龙岗基金目前与其一致行动人合计持有1.91%的股权，市值约为52.58亿元。这意味着，龙岗基金对大普微的这笔投资账面浮盈已超过260倍。

大普微的投资方名单中，南京麒麟创投作为第三大股东也收获颇丰。6年前，南京麒麟科创园以招投联动的方式，将大普微南京研发中心招引入园，并投资8000万元。目前其持股比例为5.18%，对应市值约142.61亿元，账面浮盈已超过141亿元。

整个资本市场的估值逻辑正在被AI重塑。从GPU、光模块到存储，产业链上游的“卖铲人”们在AI时代找到了出口，投资人也终于等到了回报的时刻。

（作者 | 阳一，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）