幸福人寿“双面”考卷：主业亮眼，净亏超10亿

幸福人寿主业出色，投资亏损。

文/每日财报 栗佳

继4月24日幸福人寿因多项严重违规事项收到监管高达231万元巨额罚单后不久，其交出了一份令市场颇为不解的“双面”一季报：

一边是保险业务收入同比大增17.31%至97.38亿元，逼近百亿大关，位列57家非上市寿险公司榜单第14名，继续捍卫中部梯队地位；但另一边则是净利润录得巨亏10.4亿元，盈利排名倒数第一，同时偿付能力与现金流指标也面临趋紧压力。

不过，若将观察的镜头拉远，仅以一季度的财务波动来界定这家老牌险企的全貌，显然是有失偏颇的。在过去一年中，幸福人寿在服务体验升级、养老生态构建、产品创新以及公司治理重塑等方面，留下了不少积极的足迹。

保险服务业绩超两亿，

主业表现出色

根据该公司基于新会计准则下编制的财务报表，今年一季度，幸福人寿实现保险服务收入（剔除投资成分，只反映保险公司真正提供风险保障所赚取的“辛苦费”）达5.03亿元，而保险服务费用（赔付佣金等真实开销，是保险公司掏出去的纯“本钱”）为2.94亿元。

也就是说，报告期内幸福人寿靠主营承保业务剔除投资影响后的经营成果核心指标—保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用）可达2.09亿元，虽然相比上年同期4.23亿元有较大幅度缩减，但起码依然维持在较好的盈利水平。这说明，其核心主业承保端本身并没有亏钱，仍有较强的盈利能力。

《每日财报》分析认为，这主要得益于幸福人寿在以下两方面努力换来的结果：

一是，在产品及服务底层运营上保持着相对稳定的高效输出。众所周知，“保底+浮动”分红险能够在一定程度上缓解保险公司刚性负债成本压力，市场需求也在持续升温，因此，今年一季度该公司抓住这一红利窗口，加大了对该险种销售力度。

数据显示，幸福人寿分红寿险一季度实现保费收入25.38亿元，较去年同期的9.09亿元大涨179.21%，在传统寿险（-2.46%）、健康险（-4.72%）、意外险（-2.22%）及万能寿险（-20%）皆有不同缩减的情况下，其分红险成为拉动总保费逆势增长的绝对贡献主力。

除了产品端，公司在服务生态的顶层设计上也展现出了前瞻性。2025年8月，幸福人寿正式发布了“幸福人生 幸福相伴”生态战略，围绕“健康无忧、颐养天年、成长护航、财富臻享、生活优享”五大核心板块，旨在为客户提供覆盖全生命周期的一站式解决方案。

实施该战略的好处在于，不仅能提升用户品牌认知度和获客粘性，还能促进各大产品线的交叉销售，实现保费稳定增长。

二是，治理焕新与战略定调的赋能。评价一家险企的未来潜力，管理层的前瞻力与执行力至关重要。2025年可以说是幸福人寿的“治理焕新年”。

这一年，公司完成了第六届董事会的换届选举，调整幅度超过六成，随后何六艺正式获批出任公司董事长。何六艺拥有丰富的保险行业管理经验，其到任为化解公司历史包袱、重塑合规文化提供了更大想象空间。

2026年3月，在公司年度工作会上，何六艺明确了“三步走”战略，强调要锚定“中小寿险公司高质量发展标杆，卓越长青的精品公司、富足有爱的幸福家园”的愿景，并从专业经营、资负联动、科技赋能等五个维度筑牢发展底盘。

正是在这种底层框架搭建与内部治理协同逐步向好的趋势下，幸福人寿2026年一季度保费端取得了亮眼成绩，主业盈利底蕴和市场获取能力依然强劲。

投资承压拖累盈利，

现金流及资本在“失血”

然而，表面上，幸福人寿主营业务似乎并未失效，但水下隐藏的不少暗礁却阻挡了这艘大船前进航向。

透过现象看本质，幸福人寿最终净利润“变脸”，背后其实是新会计准则“放大镜”效应以及盈利模式脆弱相互叠加影响的结果。

真正的“利润吞噬兽”来自投资端。今年一季度，幸福人寿投资收益录得6.53亿元，同比大幅下降91.21%，成为拉低当期业绩下滑的最直接推手。受此拖累，幸福人寿投资收益率和综合投资收益率皆跌至负值区间，分别为-0.29%、-0.54%。

必须承认，2026年一季度是幸福人寿首次采用新金融工具准则（IFRS9）编制报表的节点。新准则要求金融资产以公允价值计量且其变动计入当期损益，这犹如一面放大镜，将原本可以掩饰在“持有至到期”科目里的资产浮亏，赤裸裸地逼到了利润表上。

数据显示，一季度，仅“公允价值变动损益”一项幸福人寿就巨亏14.67亿元。但这并不意味着亏损是“虚”的，它只是加速了潜在风险的事实确认。

那么，为何幸福人寿投资端会受到重创呢？这主要与其资产投向较为激进的策略逻辑有关。据悉，该公司长期依赖高风险、低流动性的非标资产以及波动剧烈的权益类资产来博取高收益，以覆盖负债端的高昂成本。

这种“短债长投”与“高风险偏好”的错配，在市场上行期能够显著获利，但在资本市场震荡下行的周期里，会面临估值缩水与流动性枯竭的双重打击。

据远东资信的评级报告显示，截至2025年末，幸福人寿的违约不良类投资资产账面余额仍高达52.3亿元，主要涉及房地产、医药和基建领域。尽管公司声称近年未新增违约，但已计提的减值准备为32.74亿元，计提比例约63%。

这意味着，仍有近20亿元的风险敞口随时可能侵蚀本就微薄的资本，进一步面临减值计提压力，而非标资产投资违约规模大，也预示着幸福人寿需时刻关注违约资产处置、减值计提以及投资资产质量变化情况。

在此次偿付能力报告中，幸福人寿也坦言：“受国际局势影响，3月资本市场剧烈波动，公司投资收益出现了短暂下滑，但4月中，受市场回暖影响，投资收益已经大幅回升。接下来公司将优化负债结构和资产配置，缩小资产负债久期缺口，提高盈利水平。”

如果说利润表的亏损是警报，那么现金流量表和偿付能力指标的恶化，则是实实在在的生存危机。

2026年一季度，幸福人寿净现金流为惊人的-82.57亿元。在保费收入仍在增长的背景下出现如此巨额的现金净流出，说明公司资金链正处于高压之下。

更为关键的是，其“现金及流动性管理工具”占总资产的比例，从上年末的8.03%断崖式暴跌至1.62%。这意味着公司正在消耗最核心的优质流动资产来维持运转，应对突发状况的缓冲垫同样面临着很大压力。

作为险企兑付能力的核心指标，幸福人寿的偿付能力也正在承压下行。截至2026年一季度末，其核心偿付能力充足率从上季度的98.99%骤降至72.20%，距离50%的监管红线仅一步之遥；综合偿付能力充足率则从136.95%跳水至106.33%，紧贴100%的及格线，最近两期的风险评级皆为B。

《每日财报》统计发现，在已披露2026年一季度偿付能力报告的57家非上市人身险公司中，幸福人寿核心偿付能力充足率排至倒数第4名，综合偿付能力充足率位至倒数第3，相关偿付能力指标仍处行业较低水平，未来资本仍面临较大的补充压力。

一般而言，当企业经营陷入资本急速消耗的泥潭之时，往往需要股东伸出援手。但幸福人寿面临的残酷现实是：想补血，却找不到“输血者”。

偿付能力报告数据显示，幸福人寿19家股东中，有6家股东的股份处于质押或冻结状态，质押股权占总股本的23.66%，冻结股权占21.99%。其中，第三大股东三胞集团（持股14.182%）深陷自身债务危机，股份全部被锁死；第五大股东拓天投资（持股7.104%）与第六大股东亿辉特科技（持股4.672%）的股份，也因错综复杂的金融纠纷和“明天系”历史遗留问题被全面冻结。

在这种股权乱局下，指望股东掏真金白银来进行增资扩股无疑是不现实的。对外求救无门，内部造血空间又有限，幸福人寿资本充足率短期压力或难以释放。亦或是基于该现实下的压力，幸福人寿在偿付能力报告中就重点提到，公司将积极探索开展资本补充债券发行相关工作，构建起有效的资本补充机制。

内控顽疾频领罚单，如何摆脱困局？

一家陷入经营压力的企业，往往或多或少会伴随着内部控制失守的问题。这一点，在幸福人寿当下经营状态中也有一定显现。纵观2025年至2026年一季度，幸福人寿在合规内控端暴露出系统性漏洞，陷入了频领监管罚单的阵痛期。

据《每日财报》统计，近一年时间内，幸福人寿各分支机构及总公司累计被罚金额超415万元，若算上相关责任人收取的罚金，该公司总计被罚没近541万元。其中，仅2026年4月总公司就因“向监管报送信息不准确、保险资金运用不规范、财务业务数据不真实”等核心违规被重罚231万元，9名责任人连带受罚87万元；其余超百万元罚单则散布于深圳、河北、安徽等地的分支机构，普遍涉及财务造假与虚列费用等顽疾。

可以发现，这一系列处罚呈现出“高频次、高层级、触底线”的鲜明特征，违规事项不再局限于表面的销售误导，而是直指保险资金运用、财务底账等核心风控领域，深刻折射出幸福人寿当下正面临较大的内控失序压力。

综合来看，当前的幸福人寿正处于一个典型的历史转折期。一季度的财务波动，是过去粗放发展模式在宏观逆风下面临的必然代价；而其在运营服务、生态构建和产品创新上的不懈努力，则是支撑其未来翻盘的底气所在。

对于幸福人寿而言，未来的路路径清晰但执行艰难：在资产端，需要加快存量非标资产的出清与风险化解，重塑稳健审慎的投资体系；在负债端，需坚定推进“报行合一”，降低负债成本，向高价值业务转型；在资本端，则需尽快借助多渠道，适时补充资本金以解除偿付能力的紧箍咒。

在《每日财报》看来，短期的亏损只是经营周期中的一个逗号，而非句号。在行业大洗牌的当下，只要能够守住风险底线、坚持以客户为中心，幸福人寿依然有能力在阵痛中完成蜕变。

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