北京
一家拥有356年历史的德国化工巨头，正在AI芯片的供应链深处悄然获益。
默克集团（Merck KGaA）最新发布的2026年第一季度财报显示，集团有机销售额增长2.9%，息税折旧摊销前利润（EBITDA pre）有机增长5.3%。首席执行官凯·贝克曼（Kai Beckmann）在投资者电话会议上用"扎实开局"概括这一季度——尽管全球环境充满挑战，但生命科学和电子业务的有机增长抵消了医疗保健业务的下滑，公司因此上调了全年业绩指引。
财报数字背后藏着一条清晰的业务分化曲线。集团报告净销售额为51.34亿欧元，同比下降2.8%，汇率逆风完全吞噬了有机增长的贡献。报告EBITDA pre微降0.3%至15.30亿欧元，每股盈利（EPS pre）为2.11欧元，略低于去年同期的2.12欧元。首席财务官海伦妮·冯·罗伊德（Helene von Roeder）特别指出，第一季度面临"不成比例的汇率逆风"，主要来自美元和亚洲货币，但她预计这一影响将在年内逐步缓解。
利润率数据透露了更深层的变化。集团EBITDA pre利润率同比提升70个基点至29.8%，冯·罗伊德表示实际基础利润率大致持平。这一微妙的表述暗示：表面上的利润率改善部分来自汇率波动和一次性因素，而非纯粹的经营效率提升。
生命科学业务成为本季度最强劲的引擎，有机销售额增长8.3%。其中工艺解决方案（Process Solutions）表现尤为突出——有机增长16%，季度销售额突破10亿欧元大关，这是自2023年第一季度以来的首次。冯·罗伊德将这一加速归因于季度末下游工艺和一次性解决方案的强劲需求，客户安全库存积累有限，以及新项目启动。她同时强调，订单 intake 保持强劲，订单出货比"舒适地高于1"。
工艺解决方案的复苏信号值得玩味。这一业务板块主要服务于生物制药生产环节，其增长往往滞后于研发管线扩张约12-18个月。2023年初的峰值对应的是新冠疫情后mRNA疫苗产能建设的尾声，此后该业务经历了一段消化期。如今重回10亿欧元关口，可能预示着生物制药行业资本开支周期的重启。
电子业务同样呈现积极态势，有机增长4.2%。增长动力来自半导体材料，尤其是与AI芯片和先进制程节点相关的产品线。这与当前全球晶圆厂扩产潮形成呼应——台积电、三星、英特尔等厂商的先进制程投资正在转化为对光刻胶、电子特气等材料的实际需求。默克在这一领域的布局使其成为AI基础设施建设中不那么显眼但不可或缺的参与者。
相比之下，医疗保健业务成为唯一的拖累，有机销售额下降3.4%。下滑主因是美国市场对MAVENCLAD（克拉屈滨片）的仿制药竞争加剧。这款用于治疗复发型多发性硬化症的口服药物曾在2019年获批后快速放量，但如今专利悬崖效应显现。这一结构性压力短期内难以逆转，意味着医疗保健板块可能持续拖累集团整体表现。
从业务组合视角审视，默克正在经历一场静默的重心迁移。生命科学和电子业务合计贡献超过七成销售额，且两者都与半导体、生物制药等长周期赛道深度绑定。医疗保健虽然利润率较高，但面临专利到期和定价压力的双重挤压。首席执行官贝克曼在电话会议中刻意强调"尽管全球挑战"，这一措辞或许暗示管理层对地缘政治风险、汇率波动和利率环境的持续警惕。
上调全年指引的决定基于"季度末势头改善"的判断。这一表述相对谨慎——并非基于订单 backlog 的确定性，而是对短期趋势外推的信心。对于一家习惯于保守沟通的德国企业而言，这已经算是相对积极的信号。
投资者需要关注的后续变量包括：工艺解决方案的订单出货比能否持续高于1，电子业务在AI需求驱动下的增长可持续性，以及医疗保健板块是否会出现新的产品管线填补MAVENCLAD的缺口。356年的历史教会默克穿越周期，但每个周期的具体形态仍需逐季验证。
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