北京
全球 hyperscaler 们正在做一件前所未有的事——同时给两家芯片公司开绿灯。Meta、OpenAI、Oracle、微软、谷歌、AWS、腾讯，这个名单还在变长。它们拒绝被单一供应商绑架，而 AMD 是目前唯一能满足这条"第二硅路"需求的选项。这是我上周再次加仓 AMD 的全部理由，也是今年最大单笔买入。
5月5日发布的2026财年Q1财报，让这笔押注的底气更足了。营收102.5亿美元，同比增长37.85%，超出预期3.41%。非GAAP每股收益1.37美元，超预期5.88%。但真正让我愿意支付152倍市盈率的，是运营杠杆的释放——运营利润增长83.13%，净利润增长95.06%，自由现金流更从去年同期基数上翻了252.96%，达到25.6亿美元。
数据中心业务是这一切的核心引擎。该季度贡献57.7亿美元收入，同比增长57%，占总营收比重过半。非GAAP毛利率55%，同比提升170个基点，Q2指引进一步上调至56%。这些数字背后是一个结构性转变：AMD 正在从英特尔的替代者，变成 AI 基础设施建设的第二支柱。
CEO 苏姿丰在财报电话会上的两个判断值得拆解。第一，服务器 CPU 市场年复合增长率将"超过35%，2030年规模突破1200亿美元"，且 CPU 与 GPU 的配比正从1:8向1:1迁移。第二，公司"有清晰路径超越长期财务目标，包括在战略周期内实现每股盈利超20美元"。配合Q2约112亿美元营收、46%同比增长的指引，轨迹已经摆在那里。
财务安全垫同样扎实。资产负债率0.071，利息保障倍数28.2倍，现金55.8亿美元，股东权益644.6亿美元。没有杠杆风险，这是能让我睡得着觉的仓位。
但风险是真实的。当前股价455.19美元，年内涨幅112.55%，过去一年涨幅347.58%。前瞻市盈率65倍，在任何传统估值框架里都算昂贵。我的判断是：当 hyperscaler 的"去单一化"成为战略刚需，当运营杠杆还在加速释放，这个溢价买的是未来三到五年的基础设施地位，而非当下的利润兑现。这是我在五月押下的最大筹码，也是我对 AI 算力格局重估的赌注。
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