3年融资11轮，胡效赫背2.4亿个人担保，基流科技冲刺港交所IPO

出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

“AI是一块五层蛋糕。”今年年初，英伟达创始人黄仁勋曾系统定义AI产业的五层架构，自下而上依次是能源、芯片、基础设施、模型和应用。

上层应用依赖底层支撑，这五层架构之间构成了一种牢固的强耦合关系。

今年4月29日向港交所递交上市招股书的上海基流科技股份有限公司（以下简称：基流科技），正处于“五层蛋糕”中的基础设施层。

这家由清华90后博士创办、仅用3年就实现估值超90亿元的AI基础设施公司，既不造芯片、也不做大模型，而是定位于算力集群的“建筑商”——负责将成千上万张GPU用自研的网络系统和操作系统连接成一台可用的超级计算机，交付给AI大模型公司、科研机构或云厂商使用，并提供后续运维服务。

而独立厂商的角色，也让基流科技在巨头林立的AI赛道找到一条独特的生存之路，而其价值和风险，也隐藏在这条被“左右夹击”的缝隙之中。

1、3年获11轮投资，身背近2.4亿元个人担保

基流科技的创业开端，始于一位90后清华大学学霸——胡效赫。

他曾就读于衡水中学，于2010年考入清华大学自动化系，本科期间曾担任系科协主席。

胡效赫很早就想创业，在校期间曾参与过智能机器人、移动互联网相关的项目。

本科毕业后，胡效赫又在清华大学读了博士学位，主攻分布式系统与高性能计算。读博期间，胡效赫一度因为3年未发论文而苦恼，在导师的安排下，他到美国加州大学伯克利分校做了一年的访问学者，最终于2020年从清华大学自动化系博士毕业。

对于读博这段经历，胡效赫曾说：“重来一次，我可能不会读博，或者换一个环境来读”。但同时他也表示：“每一段事与愿违，都让你更清楚地认识自己，直到你能事事从心。”

博士毕业后，胡效赫在清华大学网络安全实验室做博士后，同期也曾到商汤科技研究院实习半年。

2022年上半年，胡效赫还与另外两名同学一起组队参加过首届NVIDIA DPU中国黑客松竞赛并获亚军。同年11月底，Open AI发布了ChatGPT，当更多的目光聚焦于AI大模型时，胡效赫却看到了大模型背后AI基础设施的创业机会。

2022年12月，胡效赫与衡水中学的同学谢文奇一起聚会，从ChatGPT聊到联手创业，两人一拍即合，由此，基流科技在2023年2月份注册成立。

此后，国内出现“百模大战”的盛况，AI企业急需高效算力集群，基流科技凭借自研技术，可适配英伟达、华为等多品牌芯片，缩短了万卡集群的交付周期，提升了算力利用率，迅速打开市场。

（图 / 招股书）

这也给了基流科技接触资本的机会，从2023年3月27日到2026年4月17日的3年里，基流科技共完成11轮融资，投资方包括微软前高管陆奇创办的奇绩创坛、AI大模型公司智谱、卓源亚洲、启航投资、水木清华校友基金等。

基流科技的D轮投后估值达91.6亿元。这意味着，公司成立仅3年，估值就已接近百亿，迅速跻身AI独角兽行列。

不过，根据招股书披露，基流科技的四家早期股东（北京宸星、安吉榕创、方信青成、华清汇骐）已于2025年底前套现退出；创始人胡效赫也曾分两次转让股份，合计套现3600万元。

IPO前，胡效赫仍控制公司约37.9%的股份，为控股股东。

截至2026年4月20日，胡效赫为公司向银行借款提供近2.4亿元的个人担保。虽然招股书称胡效赫的个人担保计划在IPO前解除并在上市后将大部分借款转为公司担保，但相关风险仍需警惕，若公司上市受阻，或公司偿债能力下降，胡效赫也可能面临银行的追偿。

2、营收3年猛增15倍，2025年第一大客户收入骤降

胡效赫个人担保背后，是基流科技对规模扩张的迫切渴望。

在接受《水木清华》采访时，胡效赫曾明确表示对营收规模的重视，他说：“ToB业务有规模效应，我们现在要拉增长，就是要完成量变到质变的过程，积累规模效应。”

在营收方面，基流科技确实做到了爆发式增长。

2023年至2025年（以下简称“报告期内”），基流科技的营收分别为3180.2万元、3.25亿元、5.20亿元，年复合增长率高达304.5%，2025年的营收较2023年增长了15倍之多。（编者按：2023年为公司成立首年，非完整会计年度，实际时间为2023年2月20日至12月31日，为方便理解简化为“2023年”，下同）

（图 / 招股书）

同期，公司的年内利润分别为-219.4万元、1146.4万元、-3.56亿元。2025年出现大额亏损，主要是附带优先权股份的金融负债公允价值变动约3.77亿元造成的，其经调整净利润分别为-115.4万元、2029.4万元、3112.3万元。

从具体业务来看，基流科技的收入主要来自AI算力集群产品和AI算力集群运营服务两项。其中，AI算力集群产品的营收在报告期内的占比分别为100%、94.8%、83.9%。而AI算力集群运营服务从2024年才开始产生收入，2024年和2025年的营收占比分别为5.2%、16.1%。

其实，AI算力集群运营服务的毛利率要远高于AI算力集群产品，以2025年为例，AI算力集群运营服务毛利率达到47.7%，而AI算力集群产品的毛利率则只有16.8%。

（图 / 招股书）

综合来看，基流科技的整体毛利率分别为7.6%、20.1%及21.8%，呈现上升趋势。

在客户拓展方面，基流科技也取得一定成绩。报告期内，公司的AI算力集群产品客户数量从2023年的4家增长到2024年的10家，2025年又增至48家；AI算力集群运营服务的客户数量从2024年的2家增加到2025年的16家。

然而，高增长的光环下，基流科技依然隐藏着结构性脆弱。

一方面，公司超8成营收依赖AI算力集群产品，运营服务的营收占比虽然增长较快，但暂时难撑起“第二增长曲线”的重任。

另一方面，存在客户集中度高的情况。2023年，基流科技的全部收入只来自4名客户。2024年和2025年，公司来自前5大客户的收入分别为3.21亿元和2.94亿元，分别约占相应年度总收入的98.9%和56.6%。

报告期内，来自最大客户的收入分别约占同期总收入的48.6%、59%和16.6%。

「子弹财经」注意到，在2023年和2024年，公司第一大客户是一家来自浙江的公司，两年分别贡献了1546万元、1.92亿元的收入。到了2025年，第一大客户变更为一家上交所的上市公司，销售金额骤降至8625.8万元。

至于2025年第一大客户收入骤降的原因，究竟是周期性波动还是结构性变化，是客户主动调整采购策略，还是公司未能有效维护客户关系？

针对这些问题，「子弹财经」也向基流科技发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。

3、市占率仅1.1%的“细分冠军”，缺乏“造血能力”

在整个AI算力集群市场的竞争格局中，基流科技当前面临着细分领先，但行业份额偏低的现状。

招股书披露，中国在AI领域的支出不断增加，预计将由2025年的约0.4万亿元增至2030年的1万亿元以上，受此带动，AI算力集群市场也将快速增长。

（图 / 招股书）

按收入计，中国AI算力集群市场的市场规模由2021年的138亿元增至2025年的454亿元，年复合增长率为34.8%。预计2030年市场规模将达到3891亿元，2025年至2030年的年复合增长率将达到53.7%。

行业前景广阔，但基流科技的处境却略显尴尬。

招股书披露，以2025年收入计，基流科技是中国最大的独立AI算力集群产品提供商、中国最大的独立AI算力集群提供商。

在中国AI算力集群提供商排名中，基流科技的市占率仅有1.1%，排名全国第九，行业第一名市占率为21.6%；而在中国AI算力集群产品提供商排名中，基流科技以3.4%的市占率排名全国第五，行业第一名市占率为20.0%。由此可见，基流科技距离行业头部企业的差距之大。

（图 / 招股书）

独立供应商的定位，让基流科技避开了与阿里、华为等巨头厂商的正面硬碰，在中小客户与垂直场景中找到差异化生存空间。但另一面，脱离巨头生态的加持，也让公司更难触及大型政企与互联网大厂的核心订单。

目前，中国AI算力集群市场的核心份额，仍牢牢掌握在非独立的头部云厂商与硬件巨头手中，独立玩家的突围之路并不平坦。

此外，基流科技也需要面对缺乏“造血能力”的现实。2023年至2025年，公司经营现金流净额连续三年为负，分别为-941万元、-2116.4万元、-111.1万元，即便2025年经营现金流净额的缺口已大幅收窄，但仍未转正。

（图 / 招股书）

这种经营现金流压力，源于行业特性与自身商业模式的双重制约。一方面，AI算力集群是重资产赛道，上游采购GPU、服务器等核心硬件需预付大额资金，而下游客户账期也在拉长，公司的贸易应收款从2024年的2197万元飙升至2025年的1.63亿元，贸易应收款项周转天数也从12.5天增至64天，资金占用显著。

另一方面，基流科技仍处于扩张期，持续投入研发与算力集群建设，进一步加剧资金消耗。

对于基流科技而言，未来如何在市占率提升的同时，加快经营现金流转正、降低对外部融资的依赖，是其从“细分冠军”迈向“行业主流玩家”的关键考验。

基流科技的IPO之路，既是AI基础设施赛道红利的见证，也暗藏成长的考题。凭借技术差异化与行业刚需，它已在细分领域站稳脚跟，但客户集中、经营现金流未转正等问题仍需破解。

对于这家年轻的AI独角兽而言，IPO不是终点，而是在技术迭代与市场竞争中，平衡速度与稳健、筑牢行业地位的新起点。

*文中题图来自：界面新闻图库。