告别信贷“配角”：银行持债超百万亿，央行明确债市成货币创造重要渠道

当前，在我国以银行为主的金融体系结构下，银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。

5月11日，央行发布《2026年第一季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》），设置《中央银行与债券市场》专栏，在系统回顾我国债券市场的发展历程与功能演变的同时，对未来建设方向作出明确部署。

央行指出，在金融市场改革开放发展和货币政策调控转型过程中，银行等金融机构债券投融资行为与货币政策传导、金融风险防范高度关联，加强债券市场建设，提升债券市场功能，有利于更好实施货币政策调控、维护金融市场稳定。

债券市场不再是银行信贷“配角” 已成货币创造主渠道

央行指出，银行债券投融资行为已经成为影响货币供应和信用创造的重要渠道。

过去一段时间，我国金融体系以银行信贷为主导，债券市场长期处于从属地位。然而，报告披露的数据揭示了一场深刻的结构性变革：截至2025年末，银行持有的债券超过100万亿元，占其总资产的25%，较2015年上升7个百分点；债券与贷款比例已达35%，较2015年上升6个百分点。

这意味着，银行购买债券与发放贷款一样，已成为信用货币创造的重要途径。根据现代货币银行理论，银行通过资产扩张——无论是贷款还是债券投资——同步派生存款。随着地方政府债务置换、直接融资发展，银行贷款增速放缓，但债券投资加速，实质上承接了财政扩张与企业直接融资的需求，成为流动性投放和实体经济融资的关键节点。

同时，债券市场深度参与了利率市场化改革。自1998年货币政策转向间接调控以来，央行逐步放开债券利率，支持构建完善债券收益率曲线，利率市场化改革不断深化。综合运用多种货币政策工具调节市场流动性，引导债券投资交易行为及市场预期，促进债券收益率水平保持在合理区间。

近年来，随着我国金融体系结构持续变化，货币政策调控框架正向价格型调控为主转型，当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升。

“银行作为最主要的债券投资交易者、做市商和公开市场一级交易商，居于利率传导的第一道关口。”报告显示，当前定价效率和风险管理能力仍有待提升，这也正是央行强化规则、引导银行行为的原因所在。

债券市场成为防风险、稳预期与对外开放的战略支点

债券市场不仅关乎融资，更关乎金融稳定。

专栏特别指出，非银机构快速发展，其流动性高度依赖银行体系，而部分非银机构过度加杠杆、期限错配等行为，可能通过债券市场传导至整个系统。因此，央行将债券市场纳入宏观审慎管理框架，加强投资者风险监测，遏制利率风险积累扩散。

与此同时，债券市场已成为平衡国际收支和推动人民币国际化的重要力量。央行数据显示，截至2026年3月末，已有80余个国家和地区的1194家境外机构持有中国债券。

报告显示，境外机构投资者“成为国际收支平衡的重要力量，有力促进跨境贸易投资流出资金的回流和再循环”。有业内专家指出，这意味着，债券市场不仅是融资场所，更是调节跨境资本流动、对冲资本外流压力的宏观稳定器。

一季度央行的一系列操作也印证了这一逻辑：央行通过常态化国债买卖，1月净买入1000亿元，2月、3月各净买入500亿元，既投放了基础货币，又平抑了中东冲突等外部冲击下的收益率波动，实现了货币政策与金融稳定的双重目标。

进一步提升债券市场功能，将高质量建设债券市场“科技板”

央行在相关专题中指出，下一步，中国人民银行将继续加强债券市场管理，提升市场功能，为货币政策框架完善、金融市场稳健运行、国际收支平衡和人民币国际化提供有力支撑。

《报告》指出，下一步央行将进一步完善金融“五篇大文章”各项机制，建设多层次金融服务体系，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。发挥好科技创新和技术改造再贷款、债券市场“科技板”等各项政策作用，推动加强科技创新全链条全生命周期金融服务。

债券市场“科技板”如今落地已满一年。一年来，在政策红利与市场供需的共振下，科创债发行规模大幅增长。数据显示，截至5月6日，一年来，全市场共发行科创债2391只，环比增长80.86%，发行规模合计2.61万亿元，环比增长106.2%。

《报告》指出，未来，央行将高质量建设和发展债券市场“科技板”，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。

中国首席经济学家论坛理事长、首席国际金融研究院院长连平指出，当前，社会融资需求升级，出现结构性转变。科技产业崛起催生大量直融需求。其中，企业对中长期资金的需求有所上升，股权、债券等直融能够为企业提供长期、稳定的资金支持，更符合企业转型升级时期的资金需求。而债券融资凭借其稳定性、灵活性优势，成为直融增量的主要贡献项。

连平建议，我国还应不断推动银行间债券市场与交易所债券市场的互联互通，打破两个市场的分割状态，实现债券产品、交易机制、投资者群体的互联互通，提升债券市场的流动性和效率。

此外，央行还指出，未来将加快多层次债券市场发展，持续推进柜台债券业务扩容和规范发展。持续规范发行定价、承销做市等行为，加强重点领域和行业风险监测。欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债券。

有业内人士指出，随着央行强化规则引导、深化对外开放、精准支持科创与民营经济，债券市场将在适度宽松的货币政策框架中，发挥更为中枢性的作用。这既是金融供给侧改革的必然要求，也是迈向“金融强国”战略下，完善中央银行制度和宏观审慎管理体系的关键一环。

新京报贝壳财经记者 姜樊 编辑 陈莉 校对 穆祥桐