市场利率和政策利率倒挂已超三个月，银行间流动性超宽松

文/冉学东

央行近日发布了今年第一季度货币政策执行报告，其中关于流动性的表述是：银行体系流动性充裕。

目前市场资金面保持宽松，一季度央行净投放中长期资金约2万亿元，货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，3月末DR001为1.27%，是近几年季末较低水平。3月末，金融机构超额准备金率为1.4%。

央行认为流动性充裕的原因是，央行综合运用多种货币政策工具， 加大公开市场中长期资金投放力度，保持银行体系流动性充裕。灵活把握公开市场操作的力度和节奏，及时熨平春节现金投放、财政税收、 政府债券发行等短期流动性波动影响。

5月12日，DR001有所上涨，但仍在1.25%附近，DR007是下跌的，当日下跌4.69BP在1.30%。公开市场7天期逆回购操作利率为1.40%‌，这是当前央行的主要政策利率之一，用于调节短期流动性并引导市场利率走向。该利率自2025年5月8日起由‌1.50%下调至1.40%‌，并一直维持至今。2024年7月22日，央行将7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标方式，进一步明确了其作为主要政策利率的地位。

‌DR001持续低于政策利率，这种倒挂局面已超过3个月‌，自2026年2月以来，该利率中枢逐步下移并稳定运行在政策利率下方。

根据最新市场数据，2026年4月DR001月均值为‌1.23%‌，而当前7天期逆回购政策利率为‌1.4%‌，两者利差达17个基点。

流动性宽松的原因是多方面的，一方面，2025年第四季度‌：随着信贷需求偏弱与财政支出错位，银行间流动性开始转松，DR001逐步回落至1.3%以下。另一方面，2026年第一季度‌：春节后现金回流、政府债发行放缓等因素叠加，资金面进一步宽松，DR001在3月多数交易日已低于1.3%。

‌4月份以来，DR001持续运行在‌1.2%和1.25%‌区间，甚至一度逼近央行设定的临时正回购操作利率下限1.2%，显示出“超宽松”格局的深化。

不过从3月份以来央行已经在持续从市场回收流动性。3月份央行整体净回笼约8167亿元，4月央行对中短期流动性累计净回笼约6000亿元‌‌‌，即使如此净回笼流动性，市场利率仍然一降再降。

信贷需求疲弱，而商业银行存款持续增加，导致资金淤积在商业银行，可能是最重要的原因。从一季度的金融数据可知，第一季度居民存款增加了7.68万亿元，增速是8.2%，但是贷款只增加了2967亿元，同比去年少增加0.4%。各项存款增加了13.7257万亿元，增速是8.6%，各项贷款只增加8.6019万亿元，增速是5.7%。存款增速持续走高，但是贷款增速相对滞后，资金淤积于银行体系，导致市场利率持续下行。

DR001下行直接压低其资产端收益，10年期国债收益率下跌至1.75%附近，创近年新低，货币基金、现金管理类理财主要投资于同业存单、短债等。当前余额宝7日年化收益率已跌至‌0.89%‌，全市场超三成货基收益率低于1%。这导致稳健型产品回报缩水，倒逼资金转向中高风险资产寻求收益，比如购买基金和资金进入股市。

市场利率持续下行，其实起到了降息的效果，近几年央行在前半年一般都有降息，但是今年一直未动，这也是市场利率自主下行的原因——货币当局不想降息，但是市场的供给形势导致了降息。

在今年1月15日的国新办发布会上，在介绍适度宽松货币政策等八项配套措施外，央行相关负责人还提到，人民银行将继续加大流动性投放力度，灵活运用公开市场操作工具，保持流动性充裕，并“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。

按照以上表述，未来如果政策利率不下调，则市场利率必须上调，不然政策利率和市场利率长期的倒挂，极低的资金利率可能刺激机构过度加杠杆套利，资金进一步空转，会增加市场脆弱性。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟