净利润暴增超300%，海德股份凭什么？

海德股份最近的新闻是两条。

第一条新闻

2026年4月28日，海南证监局下达《行政处罚事先告知书》，对海德股份处以警告+200万元罚款；对实际控制人王广西处以警告+680万元罚款。此事涉及开展不良资产业务中2021年末持续至2024年6月30日的上市公司资金占用，海德股份未在相应定期报告中披露，截至2025年4月24日，占用资金及利息已全部归还。

第二条新闻

2026年4月29日，海德股份发布2025年年度报告及2026年1季度报告，显示：2025年扣非净利润3.80亿元，同比增长30.94%；2026年1季度扣非净利润4.18亿元，同比增长323.04%。

以上行政处罚是否与海德股份本轮高增长相关？海德股份的高增长，包括2026年1季度暴增超300%，驱动来自哪里？这轮高增长，对不良资产行业的观察与借鉴意义又在什么地方呢？

板块调整

按照处罚内容可知，本次处罚针对2021年末至2024年6月的关联方非经营性资金占用，核心违规点为信息披露遗漏；截至2025年4月24日，占用资金及对应利息已全额归还，相关内部控制缺陷已整改完成。该事项属于历史遗留问题，与2025年全年、2026年1季度的经营业绩无任何关联。

通过年报表述可知，2024年与2025年，从业务存量规模顺序看，海德股份业务板块并无变化。

2024年

个贷不良(183亿元) >能源(45亿元) >特殊机遇(22.35亿元) >商业地产(10.87亿元)>上市公司(6.55亿元)。

2025年

个贷不良(162.93亿元) >能源(50.81亿元) >特殊机遇 (18.33亿元) >商业地产(10.68亿元) >上市公司(8.50亿元)。

但是，在年报叙述顺序上，却出现了显著调整。

2024年板块顺序

1.能源

2.上市公司

3.特殊机遇

4.商业地产

5.个贷不良

2025年板块顺序

1.上市公司

2.个贷不良

3.能源

4.商业地产

5.特殊机遇

叙述顺序体现了公司的战略顺位。

2024年，海德股份仍保持了以能源为主的传统布局，但在2025年，上市公司业务被提至首位、个贷不良提至第二位，也就是说，海德股份锚定了新的业务增长点。

能源落在了第三位。

结合描述篇幅等变化，可知各相关板块对于海德股份的不同意义。

1.上市公司板块：从“案例展示”到“战略核心”

2024年为第二战略业务板块，项目余额：6.55亿元。

2025年跃居第一战略业务板块，描述篇幅增加约40%，项目余额8.50亿元（同比增长30.4%），表明该板块处于扩张期。

通过新增描述可知，海德股份正在推动上市公司业务模式的升级：从单一项目救助升级为“全周期服务”，意味着公司可能提供从债务重组、股权优化到产业整合的一站式服务；强调“内生增长+外延扩展”，暗示海伦哲模式已具备可复制性，正在向其他上市公司业务推广。

2.个贷不良板块：从“边缘业务”到“战略支柱”

2024年为五大业务板块战略布局最后一位，以“稳步拓展”“不断探索新模式”为基调。

2025年跃居第二战略业务板块，描述篇幅增加约60%，强调处置体系优化和科技赋能。

关键数据变化：

债权本金从105.95亿元减至92.52亿元（下降12.7%）；

债务人从62.52万户减至35.61万户（下降43.0%）；

本息合计从183.20亿元减至162.93亿元（下降11.1%）。

债权本金和债务人数量双降，但战略地位反而提升，说明公司正在优化资产质量，而非盲目扩张规模。虽然资产规模下降，但说明公司认为个贷不良业务的核心竞争力不在于规模，而在于处置能力和科技赋能。

3.能源板块：从“核心优势”到“稳定现金流”

2024年为第一战略业务板块，项目余额为45亿元。

2025年降至第三战略业务板块，项目余额50.81亿元（同比增长12.9%），新增“多元化退出方式”。

能源板块仍是公司的“现金牛”业务，但战略重心正在从“长期持有收息”转向“灵活退出变现”。其余额增长12.9%，说明仍在新增项目，但增速低于上市公司板块（30.4%）。新增“处置、抵债、托管经营”等多种退出方式，说明公司正在加速存量项目退出，而非长期持有。虽然仍是核心业务，但描述重点从“长期稳定收益”转向“灵活退出”，暗示公司可能更注重现金流回收，而非长期持有收益。

4.特殊机遇板块：从“业绩弹性”到“边缘补充”

2024年为第三战略业务板块，项目余额22.35亿元。

2025年降为第五战略业务板块（最后一位），强调“折价幅度大、具备充足安全边际”，项目余额18.33亿元（同比下降18.0%）。

规模收缩，说明公司正在主动压缩该板块业务，同时更加注重风险控制，而非追求高收益。排序降至最后，说明该板块已被战略边缘化，从“业绩增长点”降级为“补充性业务”。

5.商业地产板块：基本稳定，措辞微调

2024年与2025年保持第四战略业务板块，项目余额从10.87亿元微降至10.68亿元（下降1.7%）。

商业地产板块能够保持稳定运营，2025年表述为“能够产生稳定良好现金流、可能覆盖项目资金成本”，措辞更加谨慎，暗示部分项目可能无法完全覆盖资金成本。

利润从哪里来

看懂了海德股份的板块调整，其利润增长的秘密也就呼之欲出了。

以2025年年报分析可见，五大板块当中，特殊机遇板块与商业地产板块体量都较小。

其中，商业地产体量小、收益稳，属于平稳持有型，不贡献爆发力。特殊机遇业务领域，以短期高折价资产快速处置收益，金额不大、周转快，作为利润补充，属于小而美的锦上添花，也不决定利润高增长。

个贷不良业务领域是海德股份规模存量最大板块，也是基本盘，2025年处于收缩状态，不再冲规模，其研发费用大降（系统建设可能部分完成），对于提升净利率有帮助，但其主要表现是“稳”，也不是2025年利润暴增的原因。

海德股份的高利润增长，来源于上市公司板块和能源板块。

其中，海伦哲净利润3.09亿元（+38%），海德作为大股东直接受益，这是海德股份引以为傲的部分，即通过海伦哲业绩增长+股权价值提升+债权收益方式，体现成熟的纾困模式与稳定的利润引擎。

但是，上市公司这部分业务目前存量规模偏小（8.5亿元），它还只是第二支柱（按照海伦哲净利润 3.09亿元，海德股份持股12.34%计算，应享有约3813万元的收益），而非第一支柱。

海德股份利润的最大来源，仍来自其最传统的领域：能源板块。

其主要利润驱动——2025年信用减值损失为1.29亿元（转回），2024年为-0.89亿元（计提），一正一反贡献约2.18亿元利润增量，主要来自于能源板块存量项目价值修复，即过去布局的能源困境资产，2025年集中“变现+回冲”，以“债权减值大额转回+项目盘活回款+稳定利息收益”撑起大半利润。

2025年，海德股份财务费用2.08亿元，下降明显，同比减少15.61%。

五大板块利润角色

能源业务：第一利润主力

上市公司纾困：第二稳赚支柱

个贷不良：稳定基本盘

特殊机遇：补充收益

商业地产：平稳配置

以同样逻辑分析海德股份2026年1季度报告超300%爆发也是成立的，其利润暴增可见几条明显线索——

1.困境不良资产公允价值大增（主业收益爆发）

财报明确：营收大增147.81%的原因，为困境不良资产公允价值变动同比增加，即过去布局的能源、上市公司纾困资产，在2026年1季度集中价值兑现。归母净利润4.20亿元与归母净利润4.18亿元几乎相等，可证利润来源并非一次性收益，而是主业爆发。

2.信用减值损失大额转回（利润补充、持续贡献）

2026Q1：信用减值损失+537万元（转回，利润增加）；

2025Q1：信用减值损失-495万元（计提，利润减少）。

一正一反，贡献约1032万元。

3.财务费用大降，成本控制极强（财务成本优化）

财务费用4161万元，同比降低33.12%；

营业总成本仅8647万元，低于2025年同期1亿元。

少花的钱变为利润。

4.存量优质资产集中退出（债权投资清零）

债权投资从10.2亿元减为0元，为以物抵债、项目退出。

5.主业结构超强，毛利接近99%（存量项目兑现）

营业成本仅325万元，毛利率99.4%，其所对应的应为高毛利、确定性强的存量优质项目。

可见，海德股份2026年1季度利润暴增332%，也同样因过去布局能源、上市公司纾困等优质困境资产，即主业兑现的收益。

此时，我们发现海德股份在不良资产经营上，具有结构与逻辑上的合理性。

其最大规模的板块是个贷不良，也是海德股份的基本盘，具有一定的稳定性，攻守兼备。2026年1季报显示，其营业成本增长35.51%，主要用于销售拓展与研发，显示清晰的业务扩张姿态。

能源+上市公司，是过去布局的板块，现在处于兑现期，目前一进一退，一攻一守，都在继续做深。

其中，能源板块，为当年逆周期收的困境资产，现在集中回款+减值转回，构成实际利润压舱石。上市公司板块，以海伦哲模式跑通，通过价值修复+清晰的退出收益，既贡献了当下利润，也展开了未来的盈利模式。

而海德股份同时表示，未来还有新的动能与机遇，如新质生产力（科技、新能源）+海南自贸港（区位、跨境）。

因此，从逻辑上概括，海德股份利润高增长，为合理时空布局的结果，其不良资产经营互补与衔接，构成了当下年报的基本风貌。该案例体现出的根据市场变化灵活调整业务重心的能力、价值修复的能力、财务优化与风险控制、合规的重要性、科技赋能趋势等多方面内容，对当下不良资产经营具有参考价值。

海德股份正在进行业务优先级、盈利模式、发展重心的三重切换，其战略顺序的调整是否会最终完成实质性的战略重配，还有待观察。

值班编委：樊永锋

编辑：韩涧明

审读：戴士潮