一季度货币政策报告“点名”隔夜利率，紧盯输入型通胀

5月11日晚间，央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），聚焦货币市场利率定价、宏观审慎管理、贷款利率改革等关键领域，明确下一阶段金融调控重点方向。

《报告》明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，同时随着外部环境复杂变化，输入型通胀风险正式进入央行监管视野。

值得注意的是，央行通过专栏深入剖析宏观审慎系统性风险防范、贷款利率定价基准等核心议题。市场分析认为，宏观审慎系统性风险防范机制的完善或是下一阶段重点。未来贷款利率形成机制或将进一步改革。

锚定隔夜利率

在谈及下一阶段货币政策主要思路时，央行表示，要发挥中央银行政策利率引导作用，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。相比去年四季度的报告内容“发挥中央银行政策利率引导作用。引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”有所微调。

市场对于这一表述早有预期。早在1月15日央行副行长邹澜“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”的表述，便引发市场广泛关注。

2025年以来，央行已连续多个季度在《中国货币政策执行报告》中以DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）替代DR007作为货币市场代表利率。

光大证券固定收益首席分析师张旭分析称，人民银行在货币政策报告中最新提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”与人民银行之前常提及的“引导短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行”并不矛盾，因为两者描述的对象和相对应的状态皆是不同的。从描述的对象看，前者明确是隔夜期限，后者既包括隔夜期限，也包括稍长期限的品种，如DR007。从运行的状态看，前者的表述是“在政策利率附近运行”，后者说的是“围绕政策利率中枢运行”，这也是不同的。

一季度，货币市场隔夜利率（DR001）均值为1.33%。DR001二季度以来运行至今，相对一季度整体有所回落。目前，1.2%左右的DR001或仍在央行的合意区间内。

兴业证券报告认为，结合央行此前设定的利率走廊来看，DR001已经比较接近利率走廊下沿，央行最近OMO（公开市场操作）“地量”操作，MLF（中期借贷便利）和买断式回购缩量续作，央行买债规模也小幅缩量；不过，结合央行“适度宽松”的表态来看，资金利率可能温和收敛，大幅收紧的风险不高。

中信证券首席经济学家明明认为，往后看，通胀读数回升、股市风偏改善背景下，总量工具可能继续维持静默，但央行维持流动性宽松的态度也继续明确；与其关注央行数量工具操作，不如观察资金利率和走向，当下利率走廊机制完善背景下，资金利率或能较好地体现央行的政策态度。

密切关注外部输入型通胀

输入型通胀扰动进入央行视野。

近期，中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行。《报告》认为，这对当前我国物价指标回升有一定作用，外部输入型通胀对国内经济运行的影响也需要密切关注。与去年四季度报告“通胀走势和货币政策调整存在不确定性”的表述有所变化。

从国际上看，外部环境变化影响加深，全球经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。

兴业证券报告认为，央行较为关注输入型通胀的影响，结合历史经验来看，供给驱动的通胀上行或不会影响央行呵护实体经济的宽松态度。

明明认为，这次的表述显得更为积极，体现了对价格走势改善的认可。

4月，PPI环比上涨1.7%，同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，PPI涨幅超预期；4月CPI环比上涨0.3%，强于季节性，CPI同比涨幅也从上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源价格和假期出行需求提振的影响。

财通证券认为，考虑到我国核心CPI仍然平稳，从PPI向CPI传导并不顺畅，输入型通胀难以成为持续型通胀，央行预计不会仅仅针对通胀而收紧货币政策。