白酒的底，是不是快到了？

2026年5月11日，飞天茅台原箱批价在1650元附近徘徊。距离2021年顶峰时的近3000元，跌去了将近一半。

再看一季报：A股20家白酒上市公司总营收1326亿元，同比微降0.7%；归母净利润520亿元，同比降1.8%。数字看起来没崩，但这是在高基数上的"微降"——背后的渠道库存和价格倒挂，报表上看不出来。

行业人心里都有数。

真正值得问的不是"白酒还能不能喝"，而是：这轮调整的底，是不是快到了？

库存压顶，但信号在变

这一轮调整的核心矛盾就两个字：库存。

2021年之前，白酒行业习惯了"量价齐升"的增长惯性。品牌不断涨价、渠道不断压货、经销商不断扩张。那时候没人觉得有问题，直到库存顶到了喉咙眼。

现在的情况是：

经销商库存普遍在6-12个月，有些大商压了18个月的货。价格倒挂——出厂价高于批发价，卖一瓶亏一瓶。渠道现金流绷紧，一批经销商已经在悄悄退出。

但有三个信号值得注意：

茅台在i茅台以1499元放货，这个动作的意义被很多人低估了。它不是在抢市场，是在帮渠道消化库存，同时测试直营体系的承接能力。五粮液调整业绩口径，把"向经销商压货"和"实际动销"分开核算。这些动作，2022、2023年看不到。

价格跌到这个位置，泡沫挤得差不多了。

飞天从近3000元跌到1650元，跌幅超过40%。上一次这么跌是2012-2014年，当时飞天从2000元跌到800元，跌幅60%，然后用了5年涨回3000元。

还有一点：行业没人喊"底部"了，这本身就是一个信号。

2023年还有人喊"白酒长期向好"，2024年还有人喊"酱酒热度不减"。到了2026年5月，这种声音基本消失了。用行为金融的话说：市场底往往出现在没人敢喊底的时候。

和2012年那轮，有什么不同？

很多人拿这一轮和2012年做对比。确实有相似的地方：都是价格暴跌、都是库存高企、都是行业信心崩塌。

但有一个关键不同：这一次的消费基本面更差。

2012年之后，中国经济增速虽然下台阶，但居民收入还在涨，中产在扩张，白酒的消费基础在夯实。所以2015年之后，白酒用5年时间创出了历史新高。

这一轮呢？

• 宏观环节低迷，居民收入预期走弱，大家不敢花钱了

• 商务宴请频次下降，团购渠道首当其冲

• "年轻人不喝白酒"从段子变成了一个个现实的问题

白酒行业观察员李十方认为：这一轮的底部，不会是V型反转，更可能是L型筑底。意思就是：跌到底之后，不会立刻反弹，而是在底部横盘2-3年。

谁会死在黎明前？

底部研判的意义，不在于预测精确时点，而在于想清楚：如果底真的到了，你能不能活到那一天？

白酒行业有一个规律：每一轮调整，都是头部企业吃掉中小酒企市场份额的过程。

2012-2014年那轮，茅台、五粮液的市占率反而提升了。这一轮大概率也是同样的逻辑——强者恒强，弱者出局。

三类主体最容易死在黎明前：

第一类死定的：高杠杆经销商。库存压了18个月，资金成本吃掉了全部利润，再撑12个月就崩。说句不好听的，现在还在加杠杆囤酒、还再让加杠杆压货的，不是蠢就是坏（想起来前几年一些酒厂为了压货给经销商提供金融服务）。这类经销商2026年还会继续出局，而且速度会加快。

第二类死定的：没有差异化的区域小酒企。既没有品牌溢价，也没有成本优势，在头部酒企下沉的过程中被挤压。未来3-5年，预计60%的区域小酒企会退出市场。能活下来的，都是把大本营做透了的企业。

第三类死定的：盲目扩产的酱酒企业。2020-2021年酱酒热时上马的生产线，现在正赶上产能释放，但需求没有同步增长。供需错配的苦果，2026-2027年集中兑现。本质是什么？本质就是在行业顶部扩产，在行业底部接盘。

现在该做什么？

如果认同"底快到了"这个判断，不同角色的应对策略完全不同。

经销商：现在不是扩张的时候，是优化库存结构的时候。把高溢价产品换成高周转产品，把资金成本降下来。活下来，等底。那些还在等"报复性反弹"的，我劝你们早点死心。

区域小酒企：放弃全国化幻想，守住根据地市场。这一轮能活下来的区域酒企，都是把大本营做透了的企业。没有差异化定位的，趁早找买家。

头部酒企：现在是抄底整合的最佳窗口。用资本优势收编优质经销商、收购区域品牌，等底到了，版图已经画好了。

白酒行业观察员李十方预判：2026年下半年到2027年上半年，大概率是这一轮调整的底部区间。

依据有三个维度：

头部酒企主动去库存的动作已经开始了。飞天茅台1650元左右的价格，对应的估值水平已经接近历史底部。还有一点，行业悲观情绪达到极值，往往是反转的前兆。

但必须说清楚：这是一个L型底，不是V型反转。底到了之后，横盘的时间可能比所有人想象的都长。

这一轮调整，本质上是白酒行业从"量价齐升"的增长模式，转向"存量博弈"的成熟模式。这个转型，不是12个月能完成的。

能活到那时候的，不是最强的，而是最能在存量市场里抠出利润的人。

那些还在等"报复性反弹"的，我劝你们早点死心。

白酒行业观察员李十方，专注白酒行业深度分析。数据来源：飞天茅台批价来自酒价内参/聚金数据（2026年5月11日），Q1营收数据来自《每日经济新闻·将进酒》统计。