瑞银：香港新一轮再通胀周期开启，金融与地产领衔复苏

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（来源：RMB交易与研究）

近日瑞银发布最新香港股票策略报告，明确指出香港正迎来新一轮再通胀周期，核心驱动来自金融业复苏、美联储降息周期与房地产复苏三大主线。作为香港经济第一支柱的金融业重回增长轨道，叠加流动性环境改善，将直接带动多元金融、保险、银行板块盈利提升，同时写字楼租赁需求回暖，地产业主同步受益。瑞银给出基准情境下，2026 年底 MSCI 香港指数（美元计价）目标位12300 点，基于 15 倍前瞻市盈率，以及 2026-2027 年每股收益年均 9% 的增长预期。

本轮再通胀周期的核心逻辑，是利率下行与金融复苏的共振。美联储步入降息通道，香港港元利率随之下行，有效降低企业融资成本与居民按揭压力，同时美元走弱提升新兴市场资产吸引力。香港金融业作为经济核心，直接受益于股市成交量攀升、资产与财富管理需求扩张，港交所、券商、银行、保险均处于利好赛道；而金融机构扩张带来的写字楼需求回升，也让写字楼地产商迎来基本面修复。

MSCI上行易于下跌

从市场表现来看，MSCI 香港指数 2026 年初至今上涨 10%，涨幅主要由估值重估驱动，盈利修复尚未完全体现。分行业看，房地产板块年初至今涨幅达 24%，银行、综合企业涨幅均超 10%，成为市场主力；而澳门博彩、科技硬件板块阶段性走弱。个股层面，新鸿基地产、友邦保险是今年以来对指数贡献最大的两只个股，金融与地产龙头成为市场核心支撑。

资金面上，全球40大主动管理基金对中国股票仍处于低配状态，但南向资金持续净流入，2026 年前四个月南向资金累计净流入 355 亿美元，成为港股重要的增量资金来源。对比全球主要市场，MSCI 韩国、中国台湾指数年初至今涨幅分别达 72%、45%，领跑亚洲；MSCI 香港涨幅 10%，处于中游水平，后续存在估值修复空间。

瑞银在报告中明确了港股与中资股的核心偏好，最看好的港股标的聚焦金融、地产、澳门博彩赛道

中资股方面，瑞银聚焦科技硬件、互联网、出海概念股、有色金属、电气设备、券商六大方向。

一季度经济数据全面回暖

宏观层面，香港 2026 年第一季度经济数据全面回暖：访港旅客达 1430 万人次，恢复至 2019 年同期 78%，同比增长 17%；零售销售额 1063 亿港元，恢复至 2019 年同期 83%，同比增长 12%；股市成交量 1.66 万亿港元，较 2019 年同期增长 174%；房价指数、写字楼租金均同比回升，新增贷款净额同比激增 378%，实体经济与资本市场同步复苏。

利率环境是本轮复苏的关键变量，瑞银预测 2026 年美国联邦基金利率上限降至 3.5%，2027 年进一步降至 3%；香港 3 个月 HIBOR 从 2025 年的 2.93% 降至 2026 年的 2.4%，利率下行直接利好高浮动利率负债的企业。其中，电信、航空、房地产板块盈利对利率下调敏感度最高，每降息 100 个基点，相关企业盈利可提升 2%-6.4%，新世界发展、长江基建、希慎兴业、嘉里建设等企业将显著受益。

房地产去库存完成

房地产市场作为香港经济的重要组成部分，已进入温和复苏通道。2026 年 2 月香港全面取消印花税，叠加利率下调，新房销售韧性十足，周末新房销量持续回升；二手市场成交同步修复，35 大屋苑每周成交量稳步回暖。租金层面，住宅租金同比上涨 6%，创下历史新高，租金收益率已超过新增按揭成本，支撑房价企稳回升。

同时，香港 5.6 万亿港元定期存款在利率下行背景下有望逐步释放，叠加人才流入带来的人口增长（预计 2030 年超 786 万人），住宅需求充足；而私人住宅库存去化完成，2026 年可售房源降至 3.4 万套，中期供应大幅下滑 36%，供需格局持续改善。

写字楼市场同样迎来拐点，甲级写字楼租金重回增长，空置率小幅下降，中环区域改善尤为明显。外资与中资企业在港设立办公室数量大幅增加，2025 年非本地企业数量同比增长 13%，金融行业复苏带动券商、资管机构租赁需求上升，香港证监会持牌人数同比增长 4%，直接支撑写字楼需求。供应端，甲级写字楼新增供应见顶回落，未来五年将逐步消化存量空置，市场进入供需再平衡阶段。

零售市场方面，2026 年初至今香港零售销售额同比增长 12%，核心驱动来自电动车、iPhone、黄金珠宝三大品类，零售复苏与人民币兑港元汇率高度相关。本地消费已恢复至 2019 年水平，北上消费外流见顶回落，线上零售在高增长后预计 2026 年第三季度因基数效应放缓，整体零售市场稳步修复。

估值层面，MSCI 香港指数未来 12 个月前瞻市盈率处于历史平均水平附近，股息率具备吸引力，盈利收益率与美国 10 年期国债收益率差处于合理区间，非银金融板块相对全市场存在估值溢价，整体估值不存在明显泡沫，具备中长期配置价值。

风险方面，瑞银提示需关注香港与内地宏观经济波动、美国利率环境超预期变化、监管与政治风险三大因素。但整体来看，香港再通胀周期已确立，金融与地产板块领衔复苏，南向资金持续流入，叠加估值修复与盈利改善双重驱动，港股 2026 年有望走出震荡向上的行情。