热点解读 | 烧碱：检修红利有限，高库存成最大枷锁

来源：市场资讯

（来源：正信期货研究院）

作者：正信期货 化工分析师 黄益

摘要

烧碱价格低位，阶段性检修支撑下存在反弹动力，但高库存、弱需求将压制反弹高度，烧碱宽幅震荡为主，可用套利单持有，关注7-9反套。

一

检修预期支撑，节后期货阶段性强于现货

五一节后烧碱市场呈现期货上涨、现货小幅走弱的背离走势，本质是预期驱动期货、现实压制现货的博弈结果。

从期货端看，前期盘面相对低位，存在超跌反弹可能，五一节后资金交易阶段性“检修+去库”预期。由于5月烧碱检修计划增多，供应收缩预期成为短期提振期货盘面因素。

从现货端看，周度产量、液碱工厂库存绝对量仍处近年高位，同时主要下游氧化铝开工率下降，压价采购意愿强烈；非铝需求仅维持低位补货，难以支撑现货价格。

二

核心逻辑：基本面边际改善，中长期供需压力犹存

1、供应端：检修阶段性支撑，中长期产能压力仍在

2026 年国内烧碱计划新增产能200余万吨，增速4%左右，虽然增速放缓，但绝对增量仍大。全年产量预计超过4300万吨，供应整体宽松。

当前行业周度开工率约82.5%，周度产量约83万吨，绝对产量处于高位，主要在于氯碱联产结构未发生根本改变——前期受液氯高利润支撑，氯碱企业“以氯补碱” 意愿强，短期氯碱综合利润虽有回落，但尚未触发大规模主动减产。5月开始随着检修增多，开工预计有所下行，供需压力或将阶段性改善。

2、需求端：氧化铝刚需偏弱，非铝需求维稳生产

氧化铝为烧碱第一大下游，其开工率与产量直接决定烧碱刚需强弱。虽然2026年氧化铝存新增产能投放，但实际受利润亏损制约，短期开工下滑，刚需偏弱。

从近年氧化铝产量和烧碱价格相关性来看，烧碱价格上涨的基本面驱动更多是在氧化铝产量环比增加阶段。由于当前氧化铝价格相对弱势，对烧碱压价意愿强，采购以刚需为主，缺乏囤货动力，进一步弱化需求支撑。非铝需求增速平稳，当前维持现有生产为主，支撑有限。

3、出口量尚可，但支撑减弱

2026年一季度烧碱出口总量约106.82万吨，同比增加11.6%，其中3月中东地缘冲突爆发，东南亚、欧洲询单激增，出口量环比大增，成为一季度最强驱动。4 月基本完成前期订单交付，液碱出口量维持 30 万吨以上高位，但新询单环比减少。随着中东局势缓和，海外装置预计逐步恢复，国际市场供应增加，中国碱价竞争力或有下降。

总体看，二季度出口量预计维持向好，对冲部分国内需求疲软，但难以扭转整体宽松格局，出口对国内市场的支撑作用将有所减弱，无法成为提振价格的有利因素。

4、库存相对高位，压制价格表现

库存是当前烧碱市场核心利空，厂内库存持续处于近年同期高位，去库缓慢，高库存压力预计将贯穿二季度，成为价格反弹的最大压制因素。截至5月7日，全国液碱样本企业厂库库存57.16 万吨（湿吨），环比微降 0.14%，同比大幅增长 37.48%，处于近几年同期高位。今年春节后下游复工缓慢，“金三银四” 旺季未能有效去库，库存持续高位；5 月检修带动供应收缩，库存或呈窄幅去化趋势，但高库存压力短期难以缓解。

三

仓单压力犹存，液体特性加剧交割压力

烧碱交割压力犹存，临近合约交割时抛压明显，进一步压制期货价格反弹空间。当前现货高库存为仓单生成提供支撑，企业在现货贴水、价格偏弱情况下，更倾向于注册仓单通过期货市场交割销售，目前仓单数量处于近年同期高位，可供交割的现货资源充足，仓单压力持续存在。

烧碱作为液体化工，其储存成本较高，更有利于卖方，自上市以来，每逢淡季烧碱主力合约易出现贴水状态。当前烧碱现货市场呈现深度贴水格局，空头交割意愿增强，尤其临近近月合约交割时，若库存去化不及预期，易出现“集中抛仓”现象，导致价格阶段性下探。

四

总结

5月检修支撑下，供应收缩预期升温，叠加下游阶段性补库，库存缓慢去化，烧碱价格低位，存在阶段性反弹动力，但高库存、弱需求压制反弹高度。中期看，供应端压力犹存，关注检修及减产情况；需求端氧化铝增量受限，非铝需求平稳，出口支撑减弱，整体需求难有大幅提振；库存端高库存压力贯穿全年，去库缓慢。

烧碱市场核心矛盾将围绕 “高供应、高库存”与“下游低利润导致产业链负反馈” 展开，价格宽幅震荡为主，检修等带来的反弹中需警惕高库存与交割压力带来的回调风险，可用套利单持有，关注7-9反套。

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