镍市“退烧”

经济观察报记者 王雅洁

“五一”假期前最后一个交易日，上海一家镍贸易公司负责人周启明清空了手里最后一批镍铁库存。在过去一个月里，镍市行情疯狂，他的电话从早响到晚，报价一天三变，同行抢货的疯狂程度堪比“击鼓传花”。当沪镍主力合约在节前画出一根阴线，市场骤然冷却，但这轮行情留下的烙印，远比盘面上的涨跌更持久。

周启明给自己定了一套全新的生意规矩：报价有效期从30天压缩到7天，不赊账、不放杠杆、不赌远期行情，只做快进快出的周转。他说：“经过这一轮，真的怕了。”

他的转变不是孤例。从上海陆家嘴的贸易商办公室，到印尼苏拉威西岛的冶炼厂区，再到国内不锈钢厂的采购部，过去一个月被狂热情绪裹挟的人们，在镍市“退烧”后，集体完成一次策略重构，降杠杆、缩敞口、求生存。

玩法变了

周启明入行多年，是一名做镍矿和镍铁的居间贸易商。在他自己的描述里，这份生意说白了就是“倒腾货源”，上游接印尼、菲律宾的矿，下游对国内不锈钢厂，赚一个信息差和速度差的钱。前两年行情不温不火，他不敢多囤货，不敢放大杠杆，每天对接货源、报价，稳稳地赚一点辛苦钱。

这种安稳在今年3月底被打破。先是业内圈子里有传言，称印尼2026年的镍矿开采配额（RKAB）要大幅收缩。紧接着，硫磺（是印尼湿法镍冶炼核心的化工原料，硫磺成本约占湿法厂运营成本的三成以上）价格开始飙涨，有消息说印尼那边的湿法冶炼厂成本扛不住，要减产。

周启明一开始没当回事。这种消息每年都有，传着传着就没了下文。但到了4月上旬，苗头开始不对了，沪镍盘面每天涨一点，虽然不多，但架不住天天涨，镍的现货报价也跟着动，一开始一天调一次，后来一天调两三次，上午报的价，下午就作废。

市场情绪的传导，比任何理性分析都来得猛烈。4 月 8 日，周启明所在的镍报价群里有人喊“镍矿现货涨500 元”，印尼当地冶炼厂和矿贸合作方的供货消息紧跟着就传来，对方手里可外放的现货货源已经不多，顺势集体上调报价，且不再接受远期锁价订单，只做当期现货成交。

就在周启明还在犹豫的当口，群里已经有浙江同行直接锁了1000吨镍铁，每吨比市场价高出200元也照单全收。

“那一刻我就知道，再不动手就踏空了。”周启明回忆说，做贸易的最怕踏空，不是怕亏钱，是怕看着别人赚钱。圈子里的情绪会传染，一个人抢，就有人跟着抢，越抢越涨，越涨越抢，慢慢就形成一种集体性行为。

同样是在 4 月镍上旬行情冲高的节点，周启明出手了。

他以高于市面现货报价每吨180元的溢价拿货，全程现款现货，一口气锁了800吨镍铁，还稍微放了一点杠杆。那阵子他几乎整个人都“长”在了办公室里，手机不离手，眼睛同时盯三个东西：沪镍盘面、现货报价群、印尼的消息渠道。

他早上睁眼第一件事是看外盘，晚上睡前最后一件事还是看外盘，半夜起来上洗手间，也要摸出手机在黑暗中刷一刷。

不到一周，800吨货出掉一半，每吨赚500元左右。回本了，还赚了一笔。同行们都在群里晒盈利，有人比他更激进，杠杆放得更高，囤得更多，觉得这波行情能一直涨下去。

但事情从4月20日前后开始起变化。最先出现信号的不是盘面，是成交。

周启明又发现，自己报出去的镍铁价格，回应越来越慢。以前价格挂出去很快有人接单，甚至有人加价抢单，现在半天没人问，就算有人搭话，也只是问问，不确定订单，还一个劲儿压价。

他打电话问下游不锈钢厂怎么回事，对方和他说：终端需求不行，成品卖不动，不敢多囤原料，高价镍铁就是不接。

他又转头问印尼的供应商，得到的回答是“虽然配额收紧，但短期产能还在释放，库存并没有那么紧张，之前的涨价，更多是大家在炒作情绪。”

“炒作情绪”这四个字，周启明形容“好像一盆冷水浇下来”。他意识到，过去一个月镍价的疯狂上涨，是大家把价格“炒”上去的。需求没跟上，库存还在高位，所谓的供给紧张，更多是贸易商自己制造出来的幻象。

从那天起，他的策略开始转向，不再囤货，开始慢慢出货，哪怕降价也卖。4月30日下午收盘那一刻，他下了决心，“五一”假期前全部清仓。打了好多个电话，主动降价，终于在下班前把手里的货全部出干净。

“五一”假期，这个曾经每天泡在报价群里的人，把两个工作手机全关了。但他还是睡不着，躺在床上翻来覆去想的都是：节后行情会怎样？那些还在高位扛着货的同行怎么办？

周启明给自己定了一套新的生意规矩。镍铁的报价有效期从30天压缩到7天，有时候当天报价当天有效。不赊账，现款现货。不赌远期，不做锁价订单，只做快进快出的周转，库存最多维持一周。杠杆也不放了，只用自有资金做，“哪怕赚得少一点，心里踏实。”

“经过这一轮，真的怕了。”他对记者表示，自己见过太多人在高位跟风囤货、放大杠杆，现在慌了神。那些一直谨慎、不贪多的人，反而赚了钱、保住了本金。

在他看来，情绪可以推着镍的行情走一时，但托不住一世。脱离基本面的上涨，是空中楼阁。

印尼山谷里的定力

就在国内的镍贸易商经历着从疯抢到清仓的过山车时，万里之外的印尼苏拉威西岛，另一群人正在以一种不同的节奏应对这轮行情。

老陈在印尼的镍冶炼行业拥有丰富经验。他到印尼的时候，印尼刚出台政策禁止镍原矿直接出口没几年，国内企业扎堆赴印尼投资建厂，就地把原矿加工成镍铁等半成品再外销。老陈所在的公司从一片荒地起步落地基建，熬过雨季道路泥泞、当地用工效率偏低、产业配套政策持续调整等多重考验，耗时两年多才正式投产。

前几年日子过得安稳，镍行情不温不火，他们按部就班生产，长协为主、现货为辅，利润薄但稳定。老陈本以为这样的节奏能一直持续下去。

但2026年一开年，印尼方面的政策生变，全年镍矿开采配额从3.79亿吨被砍到2.5亿吨左右，降幅接近三分之一。4月13日，新的政策将镍矿计价公式“修改”了——以前只算镍含量，钴、铁、铬这些伴生金属全部白送，现在不仅把镍的修正系数从17%提到30%，伴生金属也全都要算钱，“买瘦肉搭骨头”的时代结束了。

老陈给记者算了一笔账：以前买1.2%品位的湿法矿，每吨大概17美元，新规一出，直接飙到40美元，涨了130%还多。

与此同时，硫磺价格同步大幅走高。硫磺是印尼高压酸浸（HPAL）湿法炼镍工艺的核心原料。受全球硫磺供应链偏紧影响，年内价格截至4月已近乎翻倍，货源还时常出现阶段性紧缺，进一步抬升冶炼成本。

多重成本压力叠加之下，老陈坦言，企业实际可落袋利润已被严重挤压。原料多是前期高位锁定，硫磺备货需要持续补库，再叠加人工、能耗、环保运维等刚性成本上涨，经营压力肉眼可见。

更大的判断在于，他认为这一轮镍价上行，并非下游真实消费需求拉动。

“4月初，国内贸易商疯了似的抢货、锁远期，电话打过来开口就加价要现货。”老陈所在的销售团队天天来催，说行情这么好，应该开足马力多出货、多赚钱。车间主任也说，设备满负荷没问题，产量能再提10%。

但老陈压住了。他反复翻数据、跟国内朋友打电话打听情况。不对劲的信号越来越清晰，国内不锈钢需求没起来，终端房地产、家电、汽车行业都不温不火，钢厂成品走不动，开工率上不去。他们买镍，是被行情逼的，刚需没多少，大多是怕后面继续涨，提前补点库存。而且伦敦金属交易所和上期所的库存虽然有波动，但始终没降到紧张的程度。

老陈对经济观察报记者表示，所谓的供给缺口，更多存在于预期中，而非现实里。

在印尼这么多年，他很清楚这种行情，情绪推起来的涨价，来得猛、去得也快。现在大家抢货，一旦预期反转，价格跌起来比涨得还快。

于是，他拍了板：不跟风抬价，也不低价甩卖，控制出货节奏，守住利润底线。

这个决定执行起来并不容易。国内客户被拒绝后很不理解，觉得他有钱不赚。同行也有人笑他保守，说人家开足马力一天出多少卖多少，能赚得盆满钵满。

老陈有自己的算盘：一方面，镍的成本已经这么高，低价出货就是亏利润，辛苦干一年不能给别人做嫁衣；另一方面，短期情绪透支了后市空间，现在高位放量，等于把后路堵死。

老陈对记者解释，自己不是贸易商，不能赚快钱就跑，得考虑长远考虑团队、考虑设备、考虑后续的稳定供货。

4月中旬开始，他又调整了厂里的生产和销售策略。趁着“五一”假期，他把一条生产线停下来检修。印尼这边厂子的检修成本高、时间长，平时不敢轻易停，行情震荡的时候检修，刚好不耽误后续生产，也能避开高价原料的消耗。

销售端也在调整。镍铁现货出货量砍了一半，优先保长协客户。长协定价机制从按月定价改成锚定沪镍盘面和现货均价，设了底部保底价，涨价的时候跟着合理跟涨，不漫天要价。跌价的时候有底线托住，不贱卖。这样既不得罪长期合作的大客户，也能保住自己的利润。

4月下旬行情降温的时候，那些之前跟风放量的同行有点慌。货压在手，资金占压严重，有的甚至开始降价出货。这时候没人再笑话老陈保守了，反而打来电话问：“你当时怎么判断对的？”

说到底还是守好节奏、稳住利润。老陈坦言，当下在印尼做镍冶炼，经营压力丝毫不比国内贸易商小。日常他要时刻紧盯原料成本、盘面波动和现货出货节奏。他最顾虑的是，节后镍价若持续下行、跌破企业综合生产成本线，将陷入“生产就亏损、停产则承担设备折旧和人工空置成本”的两难局面，同时也会密切关注印尼后续产业配套、矿产政策的常态化调整，提前做好产能和原料采购的预案布局，适配当地产业规范发展节奏。

多年异国他乡的锤炼，让老陈明白一个朴素的道理：“做企业，稳比快重要，利润比规模重要，长久比一时风光重要。”

晴雨表

如果说周启明代表的是镍市情绪的“放大器”，老陈代表的是供给端的“压舱石”，那么不锈钢厂的采购经理，就是这轮行情里最先感知到“退烧”信号的人，也是最沉默的承压者之一。

小林是国内一家头部不锈钢厂的采购业务人员，每天和全厂镍原料采购打交道。这一个多月，他每天早上睁开眼就头疼；“上要对接镍矿、镍铁贸易商和印尼冶炼厂，下要对接厂里的生产车间、销售部门，夹在中间，一边是原料疯涨的压力，一边是成品卖不动的无奈。”

镍占300系不锈钢原料成本的60%以上。4月上旬镍价暴涨那阵子，林国栋每天接到的报价电话能从早上响到晚上。贸易商们像打了鸡血，开口就是“镍价又涨了”“再不锁货就没了”“印尼配额又缩了，后面还得涨”。

镍铁报价一天变两三次，早上每吨报1070元/镍（每一个镍金属含量单位的单价），中午涨到1080元，下午可能又到1090元，还不接受议价，不接受远期锁价。

但小林所在的团队，没有跟着市场的狂热走。他们有一套自己的判断锚点，不盯着原料端的价格，而是盯着下游的真实需求。

“不锈钢应用主要集中在房地产配套、家电制造、汽车产业链三大领域，下游行业的产销与开工节奏，直接决定不锈钢的真实需求体量。”小林告诉记者，4月中下旬开始，他持续与下游终端客户沟通对接，市场备货心态趋于保守。

这在小林看来，是感知镍市退烧最核心的信号之一。4月中旬，他所在的采购团队调整了打法：只采购刚需量，不补库、不追高。盘面越涨，他们越谨慎。镍原料库存从平时的30天压缩到20天，而且只买能直接用于生产的现货，不锁远期订单。

记者问他，镍价涨得这么猛，不囤货万一后面继续涨、厂里断料了怎么办？小林的回答是：“断料的风险确实有，但比断料更可怕的，是高位囤货被套牢。我们不能靠赌行情赚钱。”

他很快看到了自己判断的应验。4月20日左右，贸易商的态度开始软下来。之前那个每吨加价200元才肯供货、态度强硬的贸易商，主动给他打电话，说价格可以商量，他再不出货，资金就周转不开了。之前报出去的高价，半天没人问津，市场从“买方求卖方”悄然变成了“卖方求买方”。

除了下游需求和贸易商心态这两个信号，小林所在的采购团队，还有一个多年练出来的市场触觉，那就是看库存数据。

“以前镍价上涨，都伴随着库存去化。这波上涨，库存一直没怎么降。”他说，这就很反常，说明行情是虚的，迟早要回调。

“五一”假期，小林没闲着，但也没像贸易商那样焦虑。他没有急着锁节后的货，而是保持观望，梳理近期的数据和市场变化，等假期结束后看三个方向：镍价是否继续回调、终端需求有没有复苏迹象、库存去化节奏怎么样。

“镍市的‘退烧’，对我们来说不是坏事。”他说，至少市场回归理性了，不用再被情绪裹挟，可以按基本面安安稳稳地做采购。

他对记者说：“做实业，脚踏实地才是王道。镍价可以靠情绪炒一时，但不可能炒一世。”

（作者 王雅洁）

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王雅洁

经济观察报高级记者兼国资新闻部主任 长期关注宏观经济、国企国资等领域。擅长于深度分析报道、调查报道、以及行业资讯。