海外研选日报0508 | 高盛：美法院叫停“替代性关税” 短期影响或有限

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美法院叫停“替代性关税” 短期影响或有限

美国国际贸易法院（CIT）裁定，特朗普政府两个月前依据《贸易扩展法》第122条实施的10%关税不合法。高盛预计，政府将在该裁决于5月12日生效前迅速提出上诉。

由于第122条关税将在7月24日到期，且除非国会立法，否则无法延长，因此最高法院在关税到期前作出最终不利裁决的可能性并不高。不过，若法院最终裁定政府无权依据第122条实施这些关税，即便关税届时已经到期，进口商仍可能获得额外退款。

无论法院最终如何裁决，此次判决都不会影响政府未来依据第232条（国家安全）或第301条（不公平贸易行为）实施关税的长期能力。白宫已经暗示，将以这些关税替代第122条关税。

与IEEPA和第122条关税不同，第232条和第301条赋予的征税权力早已历经充分司法检验，自特朗普第一任期以来，美国海关一直持续依据这两项法律征收关税。

全球央行

瑞银：预计英国央行6月会议将维持利率不变

若布伦特原油维持在100美元/桶以下，英国央行可能维持利率不变，但除非经济出现明显疲软，否则不太可能降息。

预计6月的会议将维持利率不变。受财政风险影响，长期收益率高企的状态将持续。

政治不确定性（选举、领导层变动）和原油冲击（中东冲突）正将英国国债收益率推向近数十年来的高点。财政约束限制了政策应对空间。如果选举影响到首相的领导地位，或原油价格继续飙升，英债收益率面临激增风险。

产业

高盛：科技巨头AI资本开支激增 挤占股票回购份额

预计2026年标普500超大规模云服务商（Hyperscalers）在AI资本开支上的投入将达到7550亿美元（同比增长83%），而股票回购规模则同比下降64%。资本开支增长率（33%）远超回购增长率（3%），标志着资本配置发生了结构性转变。

以亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文为代表的超大规模云服务商贡献了标普500指数成分股总资本支出的32%。预计2026年，这些企业的资本支出将高达其经营性现金流的98%，显示出极高的资本密集度。

预计2026年超大规模云服务商的回购规模同比下降64%（而2017-2022年的平均降幅仅为27%）。

尽管面临政策不确定性和借贷条件收紧的双重压力，但预计2026年标普500指数成分股的整体股票回购规模仍将实现3%的增长。

高盛：成本压力挤压欧洲汽车行业利润

原材料通胀将在2026年下半年至2027年期间，给欧洲OEM汽车厂商带来至少170个基点（bps）的息税前利润（EBIT）率逆风（其中50个基点源于DRAM存储芯片成本）。与此同时，中东地缘政治动荡还可能引发短期铝价飙升风险。

与2021/22年不同，受需求端疲软（地缘政治不确定性、利率环境、消费者观望）影响，车企无法通过提高售价来抵消大宗商品通胀，导致净利润率风险趋于下行。

2026年至今，受锂、镍、钴价格驱动，内燃机车（ICE，钢铝权重65.6%）和纯电动车（BEV，钢铝权重51.4%+电池矿产19.3%）的成本较2025年分别激增18.8%（ICE）和19.3%（BEV）。

DRAM成本通胀将于2026年下半年开始影响销售成本（COGS），并在2027年全面显现。

大宗商品

瑞典北欧斯安银行（SEB）：若美伊谈判失败 油价恐直冲120美元

美伊谈判进展一度推动布伦特原油回落至98美元，但霍尔木兹海峡状态仍是核心变量。

液化天然气（LNG）过境受阻、原油库存持续去化，以及成品油供应面临的硬性瓶颈（馏分油库存较五年均值低11%，炼厂开工率已高达90.1%），共同构成了潜在的上行风险。一旦谈判破裂，布伦特原油可能直冲120美元/桶。

尽管炼油利润处于高位，但API（美国石油协会）与DOE（美国能源部）的数据缺口正在拉大，反映出结构性的供应紧张。

公司

高盛：预计英伟达Q1业绩超预期 目标价为250美元

预计本季度将交出“超越预期并上调指引（Beat-and-raise）”的答卷。

一季度营收预计将超出预期20亿美元。受AI智能体的大规模采用和CPU需求的推动，数据中心与汽车业务表现强劲。

目前英伟达的市盈率低于其3年滚动市盈率中值（32x）约10倍。与同行相比，英伟达正处于更大幅度的折价状态，表明其股价相对于历史估值倍数和行业对手而言被显著低估。

维持英伟达“买入”评级，目标价为250美元。截至周四收盘，英伟达股价为211.5美元。

美银：维持Arm“买入”评级 目标价上调至300美元

公司最新季报表现强劲，在全线业务增长（尤其是数据中心需求激增）的推动下，营收和每股收益（EPS）均略高于其个人及市场预期。

强劲的授权业务动能（特别是来自智能手机和数据中心网络领域的新CSS协议）为两位数的营收增长奠定了基础，并支撑了更高的长期盈利预期。

新推出的AGICPU具备战略重要性。目前，客户对其的早期需求已在2027至2028财年期间累计突破20亿美元，且公司设定了到2031财年实现150亿美元长期营收的目标。

随着公司在数据中心和网络领域的业务敞口不断扩大、版税收入贡献持续提升，加之其在以AI为核心的CPU解决方案市场中占据的有利地位，理应获得估值溢价，且其股价有望继续保持上行趋势。

截至周四美股收盘，Arm股价为213.31美元。

高盛：给予微芯科技”买入“评级 目标价上调至115美元

公司2026财年第四财季（自然年2026年一季度）营收13.1亿美元，毛利率61.6%，每股收益（EPS）0.57美元，各项核心指标均超出市场预期。

2027财年第一财季（自然年2026年二季度）指引同样高于市场一致预期。这主要得益于工业、军事、航空航天及数据中心等领域的全面复苏。今年4月份的订单量创下近4年来的最高单月纪录。

尽管公司基本面稳健，但模拟芯片及微控制器（MCU）业务复苏时点的变数，以及库存去化过程中的延滞风险，仍对公司毛利率的进一步扩张构成了关键挑战。

截至周四美股收盘，微芯科技股价为101.58美元。

高盛：维持Uber“买入”评级 目标价下调至115美元

下调原因主要是基于收益预测的修订以及估值方法的更新（包括对企业价值/公认会计准则下EBITDA以及折现现金流法DCF的调整）。

预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）将从62.9亿美元（2025年12月）增长至132.1亿美元（2028年12月预测值）。净资产收益率（ROE）预计在2028年底升至46.9%。这信号表明公司具备强大的业务可扩展性，并为估值提供了有力支撑。

核心风险包括监管方面的阻力（包括对司机身份的界定、对商家端的限制等）、来自自动驾驶领域的竞争，以及消费者非必需支出回归常态化对业务增长带来的影响。

截至周四美股收盘，Uber股价为76.73美元。