段永平再出手！“把神华都换了泡泡玛特”

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（来源：中国地产基金百人会）

【导读】段永平发文称卖了中国神华、加仓泡泡玛特

中国基金报记者 孙越

5月7日，知名投资人段永平在社交平台发文称，其把煤炭股中国神华全部换成了潮玩公司泡泡玛特。他表示：“神华是一家很好的公司，我们的投资也获得了很好的回报，在此谢过。将来有机会还会再回来。”

受此影响，泡泡玛特盘中直线拉升，一度涨近6%。截至收盘，报162.2港元/股，涨3.77%，总市值约为2175亿港元。

今年以来，这位价值投资标杆人物对泡泡玛特的态度发生了180度大转变——从“看不懂、不会碰”，到“收回说法、花好几天去理解”，再到密集建仓并持续加仓。

从“看不懂”到“加仓”

2025年，段永平对泡泡玛特的态度相当审慎，直言“看不懂这门生意、不会碰”。今年1月，他进一步表示：“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”

转折点出现在今年3月泡泡玛特发布2025年财报之后。3月25日，泡泡玛特披露的财报显示，公司2025年总营收达371.2亿元，同比激增184.7%；经调整净利润为130.8亿元，同比暴增284.5%；毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%。

段永平在3月末发帖，说自己花时间看了看泡泡玛特，决定收回此前“不投资泡泡玛特”的说法。

4月之后，段永平更是密集发声，多次发帖提及泡泡玛特，确认入局，逐步释放看多信号。4月9日，他以“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”的表述，透露已布局该标的。

4月14日上午，段永平再次确认通过卖put的方式买入泡泡玛特。有投资者询问其原因，他解释说：“我是个满仓主义者，绝大部分钱都已经在其他的投资上了。尽管如此，我可以先卖些put，同时考虑用哪些投资去换（机会成本）。我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当作做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果put不进来，我还是能赚到premium的，如果put进来，我觉得我会赚到更多哈。”

段永平多次在社交平台阐述他看好泡泡玛特的逻辑。他认为，泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，主要包括：已经建立起来的用户关注度（品牌）、艺术家的签约壁垒、全球各地的门店，以及以创始人王宁为核心的管理团队。

不过段永平也坦言，这些壁垒不能保证潮玩可以一直有人喜欢，“但可以让喜欢潮玩的人一直关注泡泡玛特。只要潮玩行业有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意。”

段永平还特别肯定了王宁的能力，称“理解王宁不是因为我的投资，而是因为我曾经是个‘企业家’，我能看懂他有多厉害。他还那么年轻，他还能至少好好干25年吧，这个复利是吓人的。”

段永平此次清仓的中国神华，已持有多年。段永平在2024年10月曾透露，他可能是2010年或2011年买入的神华，在塑化剂事件中卖掉了所有神华换了茅台，前几年又用茅台分红买了些神华，“回报也蛮好的”。

他还表示，“（对于）神华我的了解度不如茅台，但大概率比存银行好。买腾讯肯定也比存银行好。”今年2月初，段永平曾透露卖出部分神华、加仓了贵州茅台。此次则是将神华换成泡泡玛特。他发文时强调“将来有机会我还会再回来的”。

机构态度分化

事实上，在泡泡玛特股价大幅回调的背景下，段永平并非唯一逆势看多的投资者。

浦银国际认为，泡泡玛特的长期成长性建立在多元化IP布局之上。2025年公司已有6个IP的收入贡献超过20亿元人民币。除去The Monsters系列，公司2025年收入仍同比增长130%，且最大IP SKULLPANDA的收入占比仅为15%，显示出IP贡献的分散性。研报维持“买入”评级，认为股价大幅回调带来布局良机。

花旗在此前发布研报时指出，泡泡玛特2025年第四季度美洲市场增长放缓幅度较大，但考虑到公司在年内将进一步拓展中东、南亚及南美市场，目标年底在美国开设逾百家门店，急跌后的估值已不高。花旗给予“买入”评级，但将目标价由415港元下调至350港元。

不过，机构间的分歧同样显著。招商证券国际将泡泡玛特评级由“买入”下调至“沽售”，目标价从380港元大幅下调至127港元。该行表示，公司2025年下半年盈利不如预期，美洲增长放缓；保守指引反映结构性调整，而非盈利波动。