百亿分红+回购+增持，五粮液想挽回投资者的信心

《星岛》记者 陈奇杰深圳报道

深陷财务“洗澡”质疑的五粮液（000858.SZ），正竭力挽回投资者的信心。

4月30日盘后，五粮液披露2025年度报告，并对2025年前三季度财务数据实施追溯调整。按照公告，五粮液对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整期内部分业务收入确认相关核算，去年前三季度营收与净利润分别调减303.08亿元、154.25亿元。

财务数据更新后，五粮液2025年营业总收入为405.29亿元，同比下降54.55%；归属于上市公司股东的净利润89.54亿元，同比下滑71.89%。

消息一出，资本市场一片哗然。

5月6日，五粮液迎来披露2025年财报后首个交易日，截至下午收盘，五粮液股价下跌4.96%，报92.26元/股，创下近六年股价新低。

当天晚上，五粮液发布公告表示，持有其20.65%股份的五粮液集团基于对上市公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，计划自公告之日起6个月内，以自有资金增持五粮液股票，拟增持金额不低于30亿元，不超过50亿元。

来自股东的大额增持一定程度上对五粮液的股价起到了提振作用，截至5月7日收盘，五粮液股价微涨0.37%，报92.6元/股，总市值3594.37亿元。

▲五粮液股价，来源：雪球

关于调整业绩的具体原因等问题，《星岛》向五粮液致函了解，截至发稿未获回复。

信任危机

五粮液追溯调整财报引发了大量投资者的信任危机，争议点主要在于，所谓的“前期会计差错更正”，具体错在哪里？为何只更正2025年前三季度，且等到发布年报后才披露？这种更正是否合规？

在多位业内人士看来，五粮液此次追溯调整业绩，实质是其收入确认口径从“发货即确认”转变为“签收或动销后确认”。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对《星岛》表示，五粮液此举的核心动因是企业基于市场环境变化作出的财务口径修正。“白酒行业长期以来存在渠道压货的传统经营模式，过往不少酒企会在商品发往经销商环节即确认收入，而忽略了终端实际动销情况，一旦市场消费需求不及预期，经销商手中积压的库存就会成为隐藏的经营风险。”

袁帅认为，五粮液此次选择以谨慎性原则为依据调减收入，本质上是将此前基于渠道发货确认的部分收入回拨，不再将尚未实现终端销售的货品计入当期营收，这种调整将挤掉过往收入确认环节中存在的水分。

《星岛》注意到，五粮液2025年财报中，其他流动资产里新增了“监管商品”49亿元，其他流动负债里新增了“监管商品款项”263亿元。

对此，眺远影响力研究院院长高承远告诉《星岛》，监管商品和监管商品款项两个新科目的出现，是此次五粮液收入确认口径调整在资产负债表上的直接映射。

具体而言，监管商品对应的是已经发给经销商，但控制权尚未完成实质转移的商品，因不满足新收入准则下控制权转移的确认条件，被从营收中剔除，重新收回表内列示为资产。监管商品款项则是经销商已预付的货款，因收入确认条件未满足，暂时不能计入营业收入，因此挂账为负债。

换言之，监管商品确认收入后，被列入负债的监管商品款项才会转化为收入和利润。

从合规性看，高承远认为，五粮液援引《企业会计准则第28号》进行追溯重述，程序上履行了董事会审议、审计机构背书和公告披露，形式上符合规定。但争议在于定性：业内普遍认为，这更像是推翻长期执行的收入确认原则，属于“会计政策变更”而非“会计差错更正”。

“真正的差错更正应具有全面性和系统性，而五粮液仅调整2025年数据，未追溯往年，且恰好在原董事长被查、董事会换届节点推出，时机与动机令人生疑。”高承远说。

今年2月，五粮液董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法，被宜宾市纪律检查委员会、宜宾市监察委员会立案调查，并被宜宾市监察委员会留置。目前，五粮液尚未选任新董事长。

▲来源：五粮液公告

在追溯重述去年部分业绩后，五粮液在今年一季度完成了一次“深蹲起跳”。财报显示，五粮液2026年一季度实现营业收入 228.38亿元，较上年同期增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润为80.63亿元，同比增长82.57%。

挽回信心

2025年，五粮液营业总收入405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下滑71.89%。

五粮液对业绩下滑解释称，当前，白酒行业进入结构调整的“深水区”，需求端分化加剧、消费结构深刻变化，去库存压力巨大，白酒企业业绩增长面临诸多挑战。

五粮液经营指标下降主要因为消费需求下降、市场竞争加剧，对当期收入形成较大冲击。此外，五粮液还对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调减2025年部分业务收入确认相关核算，影响了当期经营指标，并追溯调减了2025年有关季度经营指标。

根据国家统计局数据，2025年，全国白酒实现产量354.9万千升、同比下降12.1%，销售收入5724亿元、同比下降7.5%，利润总额1884亿元、同比下降13.3%。

为了挽回投资者的信心，一方面，五粮液在2025年度及2026年一季度业绩说明会上透露了今年一季度较好的经营情况：经过各项精细化营销策略的落地实施，今年一季度五粮液进货终端家数同比增长60%，消费者开箱率达到70%，累计动销同比2024年、2025年平均水平增长17%。

另一方面，除了5月6日发布五粮液集团的增持计划外，五粮液在节前就已披露将实施“高分红+高回购”计划。

五粮液表示，2025年度将以38.82亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税），共计分配现金100.07亿元。

此前，五粮液还进行了2025年中期分红，派现金额也是100.07亿元（含税），两次分红合计超200亿元。

与此同时，五粮液还推出了上市以来首次注销式股份回购计划，拟以自有资金用集中竞价交易方式回购股份，资金总额区间为80亿元至100亿元，回购价格不超过153.59元/股，回购股份将用于减少注册资本。