退市出清双降减半！20家上市酒企，谁能穿越缩量周期？

2025年20家主要白酒上市公司营业总收入同比减少803.77亿元，归母净利润同比缩水402.65亿元

投资时间网、标点财经研究员李路

贵州茅台酒股份有限公司（下称贵州茅台，600519.SH）上市以来首次年度营收、利润双降；宜宾五粮液股份有限公司（下称五粮液，000858.SZ）修改收入确认规则大幅压缩营收、利润；上海君道酒企业发展股份有限公司（下称*ST岩石，600696.SH）触及财务类终止上市情形……

“五一”节前，A股上市公司2025年年度和2026年一季度报告披露季正式收官，经历了超四成企业扎堆在最后4天披露后，20家上市白酒企业最终集体交出一份近年来最具寒意的成绩单。

Wind数据显示，2025年，20家主要白酒上市公司合计实现营业总收入3618.5亿元，同比减少803.77亿元；实现归母净利润共计1263.66亿元，同比缩水402.65亿元。20家企业中，仅山西汾酒（600809.SH）实现了营收、归母净利润同比双增，分别为7.52%和0.03%。

从收入端来看，在整体下滑的情况下，市场仍呈现向头部企业集中的局面。贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）五家头部酒企营收合计为2962.43亿元，占20家酒企总营收超八成。其中，作为绝对龙头的贵州茅台实现营收1720.54亿元，同比下滑1.2%，占20家上市白酒企业总营收的约47.55%。

舍得酒业（600702.SH）、老白干酒（600559.SH）、口子窖（603589.SH）、水井坊（600779.SH）等4家酒企营收由2024年的50亿元以上至2025年跌破50亿元关口，分别为44.19亿元、41.21亿元、39.91亿元和30.38亿元。

此外，全年有6家酒企营收低于20亿元，除被戴帽的*ST岩石外，皇台酒业（000995.SZ）以1.7亿元营收位列末位，金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、伊力特（600197.SH）紧随其后，营收分别为7.22亿元、11.01亿元、11.08亿元和17.22亿元。

投资时间网、标点财经研究员注意到，A股上市酒企营收下滑幅度呈现出阶梯状特征。2025年，老白干酒、酒鬼酒、金种子酒等11家酒企，营收同比降幅超20%，行业承压面持续扩大。其中，口子窖、水井坊等5家酒企营收同比下滑超30%。一言以蔽之，2025年的白酒行业，不仅整体由“增速放缓”演变为“全面承压”，部分企业已经出现减半的情况。

利润端格局与收入端类似，行业利润向头部集中的趋势愈发显著。其中，贵州茅台以823.2亿元的归母净利润稳居第一，且远高于后面梯队，贡献了行业超六成的利润；山西汾酒、泸州老窖归母净利润均在百亿元以上，分别为122.46亿元和108.31亿元。这三家头部企业合计归母净利润达到1053.97亿元，占20家上市酒企总利润超八成，行业盈利的马太效应明显。

从降幅来看，7家酒企盈利能力大幅缩水，归母净利润同比降幅均在50%以上，其中酒鬼酒由盈转亏，净利润同比大幅下滑371.76%；另受生猪业务业绩大幅下滑拖累，顺鑫农业（000860.SZ）净利润同比下滑165.91%。

酒企销售毛利率分化也进一步加剧。在渠道去库存与存量竞争的双重压力下，15家酒企毛利率出现不同程度下滑。但整体上，头部酒企还是展现出较强经营韧性，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等9家酒企毛利率保持在70%以上，贵州茅台更是以91.18%高居榜首。而次高端及部分区域酒企则是另一番景象，酒鬼酒、口子窖已经掉出70%毛利率队伍，以大众价格带为主的酒企，如金种子酒、顺鑫农业等，毛利率仅不到50%。

这组数据或表明，在消费需求趋弱、行业进入缩量竞争的大背景下，具备较强品牌壁垒和成本控制能力的头部白酒品牌，能够较为有效对冲外部压力，保持毛利率相对稳定。

A股上市白酒企业2025年主要盈利指标情况

注：金种子酒、*ST岩石2024年归母净利润为负，故2025年不计算同比数据

数据来源：Wind

其实，白酒行业2025年的业绩图景并非自当年突然出现。过去三年，白酒行业延续“向渠道压货保报表”的路径，使数万亿渠道库存逐步累积为堰塞湖。2025年更像是在各方面因素叠加下的“爆发”，行业无法再继续通过旧路径维持报表的增长，只能集中挤破渠道泡沫。

在白酒行业深度调整的一年中，2025年白酒板块二级市场表现也可谓“一波三折”。自年初振荡走弱至6月低位2719.97点后，三季度一度强劲拉升，但反弹未能突破前期高位，随后一路振荡回调。2025年12月30日，同花顺白酒指数盘中触及2718.06点，跌破6月的低位，再创年内新低。至此，白酒指数已连续4年下跌。

那么，同时披露的2026年一季报又呈现出怎样的趋势？虽然贵州茅台、五粮液给出了营收、利润双增的答案，展现出一定的行业修复迹象，但若剔除其他调整因素，一季度酒企基本仍处于全线下滑阶段，行业并未由结构性调整转为趋势性复苏。

在这一背景下，酒企将何去何从？根据头部企业2025年年报披露的2026年目标及规划，可以发现，“精细”“稳健”“年轻化”成为频繁出现的词汇。换言之，面对量减质升的竞争格局，头部酒企不再盲目追求规模增长，而是将目光更多的聚焦于精细化运营，以探寻结构化增量。如贵州茅台的“市场化改革”，山西汾酒的“全国化2.0”与文化赋能，以及泸州老窖、洋河股份等提出的“数智化转型”与“全链路提效”。

可以看出，对于白酒行业，2026年仍是探索、调整的关键一年，其进程如何，尚需逐步观察。

白酒指数（884705.WI）2025年走势

数据来源：Wind

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