季报炸裂，AMD暴涨18%创新高！“木头姐”1.5亿美元精准踏空（电话会全文）

来源：市场资讯

　　来源：美股财经社

　　AMD（AMD）周二盘后公布了第一季度业绩，营收和利润均超出分析师预期，第二季度营收预期也高于华尔街的预测。

　　消息一出，AMD股价应声飙升，周三收盘涨幅超过18%，再度创出历史新高，年内涨幅高达接近89%。

　　但是面对AMD近两个月以来的暴涨行情，最失落的可能是“木头姐”凯茜·伍德。她旗下的ARK基金累计卖出了约1.5亿美元的AMD股票，就在暴涨的前一天还在卖出，完美地错过了这波大涨。

　　数据中心收入暴增

　　本季度，AMD每股收益（EPS）为1.37美元，营收为102.5亿美元。根据彭博社分析师的普遍预期，分析师此前预计AMD每股收益为1.28美元，营收为98.9亿美元。该公司去年同期每股收益为0.96美元，营收为74.3亿美元。

　　AMD预计第二季度营收将在109亿美元至115亿美元之间。华尔街此前预测的营收为105.2亿美元。

　　AMD第一季度数据中心收入为58亿美元，同比增长57%，高于预期的56亿美元。

　　财务表现

　　- 2026年第一季度收入同比增长38%至$103亿，超出预期指引

　　- 自由现金流增长了三倍多，创下$26亿的纪录（占收入的25%）

　　- 毛利率为55%，同比上升170个基点

　　- 数据中心收入同比增长57%，达到创纪录的$58亿

　　业务亮点

　　- 数据中心现已成为收入和盈利增长的主要驱动力

　　- 服务器CPU收入同比增长超过50%，实现连续第四个季度创新高

　　- 扩大了与Meta的战略合作伙伴关系，将提供高达6千兆瓦的AMD Instinct GPU

　　- 开始向主要客户送样MI450系列GPU

　　财务指引

　　- 2026年第二季度营收预计约为$112亿（同比增长46%）

　　- 第二季度服务器CPU收入预计同比增长超过70%

　　- 预计到2027年将实现数百亿美元的年度数据中心AI收入

　　- 下半年游戏收入预计将比上半年下降20%以上

　　机遇

　　- 服务器CPU市场规模预计将以每年超过35%的速度增长，到2030年达到超过$1，200亿

　　- 基于Zen 6架构和2nm工艺技术的第6代Epic Venice处理器即将推出

　　- 与Meta和OpenAI的战略合作使AMD成为核心的人工智能基础设施合作伙伴

　　- 正与供应链伙伴密切合作，大幅增加晶圆和后端产能

　　风险

　　- 来自基于ARM解决方案及X86竞争对手供应改善的更高竞争压力

　　- 内存和组件成本上升对下半年PC和游戏需求造成影响

　　- 晶圆及后端产能、数据中心建设受限的供应链紧张局势

　　AMD发布财报之前，英特尔（INTC）于4月23日公布了财报，其营收和利润均超出分析师预期，并对其数据中心业务的强劲前景给出了好于预期的展望。受此消息提振，英特尔股价飙升24%。

　　由于人们对人工智能代理（半自主或完全自主的人工智能机器人，可以代表用户执行任务）的兴趣激增，CPU在数据中心中变得越来越重要。

　　当代理人采取行动时，他们会使用在CPU上运行的工具和软件，从而导致处理器需求大幅增加。

　　与英特尔一样，AMD也销售自己的CPU产品线，但与竞争对手不同的是，它还提供用于训练和运行AI模型的高性能GPU，这使其有机会吸引更广泛的客户群体。

　　为此，AMD正准备推出其首款机架级系统Helios，该系统将把公司的GPU和CPU集成到一个更大的服务器机架中，类似于英伟达Vera Rubin驱动的NVL72机架系统。

　　AMD的客户机业务收入为29亿美元，高于预期的27.3亿美元；其游戏业务收入为7.2亿美元，高于华尔街此前预测的6.68亿美元。

　　据国际数据公司（IDC）预测，受全球内存短缺持续影响，2026年全球个人电脑出货量预计将下降11.3%。与此同时，平板电脑出货量可能下降7.6%。

　　在上周苹果公司（AAPL ）第二季度财报电话会议上，首席执行官蒂姆·库克指出，内存价格上涨可能会在未来几个季度影响该公司的利润率。

　　“木头姐”彻底踏空

　　即使是“木头姐”这样的牛人，也有眼看着大好机会溜走的时候。

　　根据ARK公布的每日交易披露信息， 5月5日，ARK通过旗下ARKK、ARKW和ARKF三只ETF基金，抛售了价值1560万美元的AMD股票，共计45917股。而就在同一天，AMD公布了近期半导体存储器行业最强劲的盈利业绩之一。

　　更气人的是，在此之前，ARK Invest一直在有条不紊地减持其AMD的仓位，在4月和5月初的多个交易日中，仅从ARKK ETF就卖出了价值7990万美元的AMD股票，并将所得资金轮换到Alphabet和Meta股票上。

　　4月24日，ARK出售了约6580万美元的AMD股票。此前，ARK已累计抛售约1050万美元。5月1日的抛售是5月最大的单日交易，金额约为5809万美元，涉及多只ETF，共计172305股。

　　因此，在4月到5月期间，“木头姐”累计减持了1.5亿美元的AMD股票，完美错过了期间近24%的涨幅。

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　　该公司似乎利用AMD今年以来惊人的股价上涨，锁定收益并将资金重新配置到其认为具有更大上涨潜力的公司。主要目标包括Alphabet、Meta，以及最近的Shopify。

　　对“木头姐”来说，减持AMD仓位是一次有计划的轮动，此前她的持仓已经大幅增长。轮动的时机可能恰到好处，也可能稍稍提前。但其背后的逻辑，即利用超额收益获利，为其他更有把握的投资项目提供资金，正是ARK策略的核心。

　　AMD 2026年第一季度电话会议

　　接线员

　　大家好，欢迎参加AMD 2026年第一季度电话会议。此时，所有参会者处于只听模式。正式报告结束后将进行问答环节。如在会议期间需要接线员协助，请按电话键盘上的*0。请注意，本次会议正在录音。现在我将会议交给Matt Ramsey，财务战略与投资者关系副总裁。谢谢，Matt。您可以开始了。

　　马特·拉姆齐

　　感谢大家参加AMD 2026年第一季度财务业绩电话会议。您现在应该已经有机会查阅我们的收益新闻稿及随附的幻灯片。如果您尚未查阅这些材料，可以在amd.com的投资者关系页面上找到。今天的电话会议中我们将主要参考非GAAP财务指标。完整的非GAAP到GAAP对账信息可在今天的新闻稿和我们网站发布的幻灯片中查看。

　　今天电话会议的参与者包括我们的董事长兼首席执行官Lisa SU博士和Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管。这是一场直播电话会议，并将通过我们网站上的网络广播重播。在我们开始之前，我想提一下，Gene将于6月2日星期二在美国银行全球TMT会议上发表演讲，地点在旧金山。

　　今天的讨论包含基于当前信念、假设和期望的前瞻性陈述，这些陈述只代表今天的情况，因此涉及风险和不确定性，可能导致实际结果与我们的当前预期存在重大差异。有关可能导致实际结果与预期产生重大差异的因素信息，请参阅我们新闻稿中的警示声明。在此，我将电话转交给Lisa。

　　丽莎·苏

　　感谢Matt，并问候所有正在收听的朋友们。今天我们取得了今年出色的开局，得益于AI基础设施需求在整个产品组合中的加速增长。各个业务板块均有增长，其中数据中心收入同比增长57%。第一季度收入同比增长38%，达到103亿；利润增长超过40%，自由现金流增加两倍多，创下纪录26亿，主要受益于Epic CPU、Instinct GPU和Ryzen处理器销售的显著提升。

　　这些结果标志着我们增长轨迹的明确转折点以及业务结构的根本转变。数据中心现在是我们收入和利润增长的主要驱动力。随着AI应用规模扩大，市场不仅对加速器的需求在增加，对用于支持和协调这些工作负载的高性能CPU需求也在增加。

　　在各业务板块中，数据中心收入同比增长57%，创下新高58亿，主要受Epic CPU和Instinct GPU强劲需求推动。服务器方面，我们实现了连续第四个季度服务器CPU收入创新高。收入同比增长超50%，云和企业客户销售额均增长超50%。市场份额同比进一步扩大，反映出第五代Epic Turn CPU的推出以及第四代Epic处理器在云计算各类工作负载上的持续强势表现。

　　本季度的增长主要由AI驱动，每个主要云服务提供商都扩展了其Epic部署，以支持从通用计算和数据处理到加速器头部节点以及新兴代理型应用的各种AI工作负载。Epic云实例数量同比增长近50%，总数超过1600个，这些实例针对几乎每种企业工作负载进行了优化，并在最大的全球云提供商中扩大了可用性。

　　在企业领域，需求加速增长，季度收入和销售量均创下新高。我们在金融服务、医疗保健、工业和数字基础设施公司等领域赢得了新的客户，同时在中端市场和中小型企业客户中也建立了势头。凭借领先性能和总体拥有成本（TCO）优势，随着更多企业选择在本地和混合环境中采用Epic，我们有望继续扩大市场份额。

　　展望未来，我们第六代Epic Venice处理器基于Zen 6架构和2纳米工艺技术，旨在延续我们在云计算、企业和AI工作负载领域的领导地位。Venice系列涵盖多种CPU，针对吞吐量、每瓦性能和每美元性能进行了优化，包括Verano，这是我们首款专为整个产品组合中的AI基础设施设计的Epic CPU。相比竞争性的X86产品，Venice在每个插槽和每瓦性能上显著领先；相比领先的基于ARM的AI解决方案，其单插槽吞吐量高出两倍以上。

　　客户需求非常强劲，在这一阶段验证和推广平台的客户数量超过了以往任何一代EPYC处理器，我们仍计划在今年晚些时候推出Venice。更广泛来看，由于云和企业中AI工作负载的快速扩展，我们看到客户需求正在显著加速。推理和代理型AI增加了对服务器CPU计算的需求，因为这些工作负载需要额外的CPU处理来进行编排、数据移动和并行执行，同时还作为GPU和加速器的头部节点。

　　因此，我们看到短期内需求更加强劲，同时在长期产能规划上与客户的合作也更加深入。在去年11月的财务分析师日上，我们预计服务器CPU市场在未来三到五年内将以每年约18%的速度增长。基于目前所观察到的需求信号以及由代理型AI推动的CPU计算需求的结构性增长，我们现在预计到2030年，服务器CPU市场规模将以超过35%的年增长率扩大，并达到超过$1，200亿。

　　为了应对这一需求，我们正在与供应链合作伙伴密切合作，大幅提高晶圆和后端产能以支持这一增长。因此，我们预计第二季度服务器CPU收入将同比增长70%以上，且随着下一代Epyc处理器的量产推进，强劲的增长势头将持续至2026年下半年并延续到2027年。

　　现在来看我们的数据中心AI业务，随着Instinct加速器在云计算、企业、主权计算及超级计算客户中的采用加速，收入同比增长了显著的两位数百分比。我们看到强劲的发展势头，客户正从试点转向大规模生产部署，尤其是在推理领域，我们的领先地位、内存容量和带宽是关键优势。这一势头正在推动更深层次的长期客户合作，包括大规模多代际部署。

　　一个关键案例是我们与Meta扩展的战略合作伙伴关系，计划部署高达六千兆瓦的AMD Instinct GPU，覆盖多个产品世代。根据协议，我们将提供基于MI450架构定制的GPU加速器，共同设计以支持Meta的下一代AI工作负载。相关发货有望在今年下半年开始，利用我们的Helios机架级架构，该架构整合了Instinct GPU与Epyc Venice CPU，从而提供完全优化的高性能AI基础设施。

　　结合此前宣布的Open AI合作伙伴关系，这些合作使AMD成为全球最大AI基础设施构建者的核心伙伴，拥有深入的联合工程关系，并对大规模部署有多年可见性。更广泛地看，Instinct在AI原生客户和企业客户中持续扩展，涵盖训练和推理工作负载。现有合作伙伴正在将Instinct应用于更多样化的工作负载，而越来越多的新合作伙伴也开始在Instinct上部署生产级AI工作负载，这凸显了我们软硬件堆栈的成熟度。

　　在软件方面，我们在Rokham上取得了显著进展，提升了性能和可扩展性，帮助客户更快进入生产阶段。在最新的MLPerf结果中，MI 355 X在整套测试中表现出强大的竞争力，在多个类别中取得领先成绩。我们还为领先的开源模型提供了首日支持，包括最新的Google Gemma 4系列、Quen Kimi等，使客户能够快速部署新模型并实现最优性能。

　　为进一步巩固这一势头，我们通过增加软件投资以及基于代理的编码工作流大幅加快了Rackum开发节奏，从而实现更快速的性能改进和新功能的更快部署。展望未来，Helios的客户需求非常强劲，这得益于我们的领先地位、性能表现、内存带宽和横向扩展能力。Helios开发进展顺利，在芯片、软件和系统层面均表现出色，我们正稳步通过关键里程碑。

　　我们已经开始向主要客户交付MI 450系列GPU样品，并有望在今年下半年按计划提升Helios的量产交付规模。随着我们逐步接近量产阶段，MI 450系列GPU的需求继续增强，主要客户的预测已经超出我们最初的计划，同时越来越多的新客户正在参与大规模部署项目，其中包括额外的多GW机会。

　　凭借这一扩大的可见性，我们对公司能够在2027年实现数百亿美元的年度数据中心AI收入充满信心，并相信未来几年可以超越超过80%的长期增长目标。我期待在7月份的Advancing AI活动上分享有关我们下一代Instinct GPU、Epyc处理器、Helios机架级平台以及不断增长的客户合作的更多信息。

　　转向客户端和游戏业务，其收入同比增长23%，达到36亿。在客户端领域，收入同比增长26%，达到29亿，这主要得益于最新Ryzen处理器的强劲销售以及在消费市场和商业市场中持续的份额增长。在台式机领域，我们进一步强化了Ryzen产品线，包括最新的X3D处理器，它们在游戏、内容创作和专业工作负载方面都提供了领先的性能。

　　我们还推出了锐龙AI 400系列和锐龙AI Pro 400系列桌面CPU，将我们的AIPC产品扩展到消费级和商用系统。在移动端，随着锐龙400移动PC出货量的增长和商业应用的增加，我们实现了由更丰富的产品组合驱动的强劲增长。本季度的亮点之一是商业领域，锐龙Pro PC的销售量同比增长超过50%，戴尔、惠普和联想都扩大了他们的AMD产品线。

　　此外，我们在大型科技公司、金融服务、医疗保健和航空航天领域的客户中赢得了新的企业订单。展望未来，我们预计第二季度对锐龙CPU的需求将保持稳定。然而，由于内存和组件成本较高，我们计划下半年PC出货量会有所下降。尽管如此，由于锐龙产品组合的实力以及不断扩大的商业应用，我们仍预计客户端收入将同比增长，并超越市场表现。

　　在游戏领域，收入同比增长11%，达到7.2亿。正如当前游戏机周期阶段所预期的那样，半定制收入同比下降，但与客户就下一代平台的合作依然强劲。图形业务方面，由于对最新一代Radeon 9000系列GPU的需求推动，收入同比增长。我们还通过更新FSR软件加强了Radeon系列产品，从而提升了广泛游戏工作负载的性能和画质。

　　与PC市场类似，我们认为下半年游戏需求将受到更高内存和组件成本的影响，因此我们正相应规划业务。转向嵌入式部门，收入同比增长6%至873，000，000，这得益于测试测量与仿真、航空航天与国防、通信领域的强势表现，以及嵌入式X86产品采用率的提升。

　　设计胜利（Design Win）势头同比增长两位数百分比，跨市场的新订单价值达数十亿美元，反映出我们的嵌入式业务从主要以FPGA为中心的投资组合扩展到更广泛的自适应嵌入式X86和半定制解决方案，大幅拓展了我们的总目标市场（TAM）。本季度，我们的半定制合作也有所扩大，数据中心通信和其他嵌入式客户利用我们广泛的IP组合和高性能专业能力来构建差异化解决方案。

　　总之，我们的第一季度业绩标志着我们增长轨迹的一次显著提升，整个业务加速发展。我们的客户端业务继续超越市场，市场份额持续增长，同时嵌入式设计胜利的势头和需求也在增强。我们的数据中心业务同样表现出色，Epic和Instinct产品的强劲需求推动了显著的增长。

　　尽管我们仍处于AI基础设施周期的早期阶段，但从目前部署的速度和规模来看，未来的机遇不仅巨大而且持久。随着推理和代理型AI的大规模部署，它们从根本上增加了计算需求，推动了更大规模加速器的部署和显著更多的CPU计算。美国超微公司（AMD）凭借高性能服务器CPU和AI加速器的领先产品，在这一AI新阶段处于领先地位，并具备将其优化为完全集成的机架级解决方案的能力。

　　我们拥有世界级的供应链，并正在大力投资以扩大产能并实现规模化执行。随着我们在各项业务中看到的强劲势头以及不断扩大的市场机会，我们看到了一条清晰的路径，可以超越我们的长期财务目标，包括在战略时间框架内每股收益（EPS）超过$20。现在，我将电话转交给Jean，他将为大家提供有关我们第一季度结果的更多细节。Jean。

　　让·胡

　　Lisa，谢谢您，大家下午好。我将首先回顾我们的第一季度财务业绩，然后提供我们对2026财年第二季度的当前展望。我们对出色的第一季度业绩感到满意，实现了收入增长和利润扩张，这得益于强有力的执行和运营杠杆。第一季度收入为103亿，超出我们指导范围的高端，同比增长38%，这得益于数据中心、客户端和游戏业务的强劲增长，以及嵌入式业务恢复增长。

　　收入环比持平，数据中心业务持续增长，但受到客户端和游戏业务以及嵌入式业务季节性因素的抵消。毛利率为55%，较去年同期上升了170个基点，主要得益于包括数据中心收入贡献增加在内的有利产品组合。运营费用为31亿，同比增长42%，因为我们继续投资于研发以支持我们的人工智能路线图、长期增长机会和市场扩展活动。

　　营业利润增速快于总收入。营业利润为25亿，代表了25%的营业利润率。税收、利息和其他项目导致本季度净支出约为275，000，000。摊薄每股收益为$1.37，同比增长43%，凸显了我们规模扩大时模型中的显著经营杠杆。

　　现在来看我们的报告部门，首先是数据中心部门。收入达到创纪录的58亿，同比增长57%，环比增长7%，得益于对Epic处理器的强劲需求和Instinct GPU的持续扩张。数据中心部门的营业利润为16亿，占收入的28%，而去年为9.32亿，占收入的25%。

　　客户端游戏部门收入为36亿，同比增长23%。按季度计算，收入下降9%，符合季节性趋势。客户端业务收入为29亿，同比增长26%，受对我们最新Ryzen处理器的强劲需求、有利的产品组合以及在消费和商业市场中市场份额持续增长的推动。由于季节性因素，客户端收入环比下降7%。

　　游戏业务收入为7.2亿，同比增长11%，主要受对Radian GPU需求增加的推动，部分被半定制客户收入减少所抵消。按季度计算，游戏收入下降了15%，与我们的预期一致。此外，正如Lisa之前提到的，我们预计下半年游戏需求将受到内存和组件成本上涨的影响。我们现在预计下半年游戏收入将比上半年下降超过20%。

　　该部门的营业利润为5.75亿，占收入的16%，而去年为4.96亿，占收入的17%。嵌入式部门收入为8.73亿，同比增长6%，因为多个终端市场需求增强。按季度计算，嵌入式收入因季节性因素下降了8%。营业利润为3.38亿，占收入的39%，而去年为3.28亿，占收入的40%。

　　转向资产负债表和现金流，在本季度，我们从持续经营活动中产生了30亿的现金，并创造了创纪录的26亿自由现金流，占收入的25%，展示了我们商业模式的现金生成能力。库存大致持平，季末为80亿。现金、现金等价物和短期投资为123亿。

　　在本季度，我们回购了110万股股票，并向股东返还了2.21亿。我们在本季度结束时，回购计划中还剩余92亿授权额度。现在转向我们对2026年第二季度的展望，我们预计收入大约为112亿 ± 3亿，处于我们指引的中点。收入预计将同比增长46%，主要受数据中心部门非常强劲的增长、客户端和游戏部门的增长以及嵌入式部门的两位数增长驱动。

　　按季度计算，我们预计收入将增长约9%，受数据中心和嵌入式部门的两位数增长以及客户端和游戏部门的适度增长驱动。另外，我们预计第二季度非GAAP毛利率约为56%，非GAAP运营费用约为33亿，非GAAP其他收入和支出再次约为6，000万，非GAAP有效税率预计为13%，摊薄后股份总数预计约为16.6亿股。

　　总之，2026年第一季度对AMD来说是一个出色的季度，反映了整个业务的强劲势头，加速了收入和利润的扩张。我们处于非常有利的位置，可以通过扩大我们的数据中心业务、提升利润率、推动持续盈利增长和长期股东价值创造来巩固这一势头。至此，我会把话筒交给math进行问答环节。

　　马特·拉姆齐

　　谢谢，Jean。操作员，我们现在可以开始问答环节了。我请求来电者将问题限制为一个，并且只进行一次简短的跟进，但请继续提问。

　　操作员

　　谢谢。谢谢，Matt。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的*1。确认音将表明您的线路已在排队中。如果您想从队列中移除问题，可以按*2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。我们要求您将问题限制为一个并进行一次跟进。谢谢。请稍等片刻，我们正在提取问题。第一个问题来自TD Cowen公司的Joshua Buckwalter。请继续您的提问。

　　乔舒亚·巴克瓦尔特

　　嘿，各位，恭喜取得这样的成绩，也感谢回答我的问题。实际上这次我要从CPU开始说起，这已经有一段时间没发生了。你知道，自从我们在分析师日宣布了2030年$600亿服务器CPU市场总规模后不久，市场就迅速翻倍了。显然，代理型AI在最近几个月得到了很多关注，但能听听你对这个市场规模如何在如此短的时间内发生如此显著变化的看法吗？

　　也许你能谈谈在分析师日上达到大于50%市场份额目标的信心如何，因为你的X86竞争对手似乎正在改善其供应，并且在商户和定制ARM CPU方面似乎有更多的动力。谢谢。

　　丽莎·苏

　　是的，当然，Josh，谢谢你提出的问题。所以，当我们考虑CPU时，Tim，我的意思是，我们一直说CPU是数据中心基础设施的重要组成部分，这也是我们投资的地方。去年我们看到了所谓的AI需求真正拉动了CPU需求，这就是我们更新市场总规模到所谓18%复合年均增长率或大约600亿的原因。

　　我们所看到的是，所有我们相信的事情，比如代理型AI、推理以及所需的所有CPU计算，都在以更快的速度发生。因此，在过去的几个月里，随着我们与客户交流并看到AI采用的真正展开，我们看到了来自各大云提供商和企业客户的更多CPU需求。

　　您知道，随着人工智能应用规模的扩大，推理需求也会增加；而随着推理需求的上升，代理和具身AI的需求也会上升，这些都需要CPU来完成所有编排、数据处理及其他任务。因此，我们对此进行了由下至上的分析，包括与客户沟通并让他们提供长期预测，同时也进行了一些明确的工作负载分析。

　　这是一个非常激动人心的时刻。看到CPU增长超过35%，甚至达到$1，200亿以上，确实令人兴奋。当考虑到AMD在这一背景下的表现时，您会发现CPU对于许多任务至关重要，市场上对CPU的讨论也越来越多。不过我们实际上将其分为三个类别：通用计算、支持AI加速器的头节点，以及专用于具身AI工作的CPU。

　　为了实现这一切，我们认为需要一个广泛的CPU产品组合。这正是我们的重点——打造不仅限于某一类CPU，而是涵盖吞吐量优化、功耗优化、成本优化以及AI基础设施优化的广泛产品线，就像我们在Venice系列中所做的那样。因此，当我们把所有这些放在一起时，我们对更大的市场潜力感到非常兴奋，并且对我们目前取得的进展也非常满意。

　　我们明显感受到市场份额显著提升，尤其是在我们现有健康产品组合推进得非常顺利的情况下。Venice定位非常出色，同时我们正与客户合作，探讨超越Venice的未来架构。因此，我们对市场和未来占据超过50%市场份额的机会充满信心。

　　乔舒亚·巴克瓦尔特

　　好的，感谢您的详细说明。我想问一下直觉方面的情况。在新闻稿中，您提到MI450和Helios的合作正在加强，客户的预测超出了预期，管道也在不断增长。您提到了一些大型公开的人工智能和Meta交易，那么这个评论是指这些最初部署后扩大的合作，还是指其他客户？另外，是MI450的时间表有所提前，还是涉及MI500及以后的产品？谢谢。

　　丽莎·苏

　　可怜的Josh。我们对MI450和Helios感到非常兴奋，这些产品也引起了客户的极大兴趣。当然，我们已经谈到了与Open AI和Meta的大型合作，这些合作进展得非常顺利。我们非常感谢在那里进行的深入共同工程。当我们根据当前的可见性来看待整体情况时，所有客户的预测实际上都超过了我们为2027年制定的初始计划。

　　令人鼓舞的是，我们看到了一大批客户现在对大规模部署MI450系列表现出浓厚兴趣。这些产品既适用于训练工作负载，也适用于推理工作负载，尽管最大的部署集中在推理方面。基于所有这些因素以及新客户兴趣的规模，我们看到一条路径，可以远远超出原先设定的大于80%的目标，而且这些目标真的会在2027年的时间框架内实现。

　　显然，当我们与客户交谈时，我们也在谈论MI3：55，这款产品的吸引力很强。至于MI450和Helios，我们看到很多客户对其在大规模部署中的兴趣，同时许多客户也积极参与到MI500系列及其中的所有机会里。所以，我们感觉取得了非常好的进展。关键是我们在继续拓宽客户群和工作负载的范围。

　　操作员

　　下一个问题来自巴克莱银行的Thomas O‘Malley。请继续提问。

　　托马斯·奥马利

　　Lisa，大家好，感谢回答我的问题。如果我没理解错您刚才的数据，在三月份季度，服务器处理器这边的CPU业务增长了超过50%。单纯从字面上看，似乎数据中心GPU业务在第一季度也有增长。所以我想了解一下今年的增长节奏。之前您提到更多的是下半年尤其是第四季度的增长预期。能否谈一下这一预期是否有变化？

　　第二个问题是关于进入2027年的情况。显然，您指出了大客户和围绕他们的生态系统，包括新客户带来的很多上升空间。但目前供应链是该生态系统中的一个主要问题。能否谈谈您对供应方面的担忧，以及展望明年是否存在限制因素，比如电力、数据中心建设等？还是说您对未来的增长能力充满信心？非常感谢。

　　丽莎·苏

　　Tom，好的，这个问题包含了很多方面，我来试着一一解答。首先，关于第一季度的数据中心部分，服务器业务同比增长超过50%。正如我们在陈述中提到的，数据中心AI业务因为中国市场的过渡期稍微有所下降。我们在第四季度有较多来自中国的收入，而第一季度则较少。不过展望未来，我们认为这两个板块都会保持强劲增长。

　　我们预计第二季度数据中心业务将环比两位数增长，并且这种两位数增长将体现在服务器和数据中心AI两方面，并持续向前推进。具体到服务器CPU业务，我们预计第二季度同比增长会超过70%，并且这一增速将持续至下半年。至于数据中心AI业务，我们将在下半年开始量产Helios，第三季度初步投产，第四季度显著增长，并延续至次年第一季度。

　　这就是一些进展的情况。至于您提到的客户与供应问题，我认为我已经部分回答了客户方面的问题。目前，我们对2027年的部署计划有了清晰的可见性。当我说清晰时，是指已经明确知道哪些数据中心将会安装GPU，这是基于当前各种约束条件下的必要信息。

　　我们确实感受到供应链有些紧张，尤其是在数据中心建设方面。但我们依然有能力满足并超越所讨论的增长水平。同时，我们正与客户及合作伙伴密切合作，确保对数据中心电力情况有良好的可见性，并且2027年会有更多电力资源上线。因此，考虑到所有这些因素，尽管需要管理的事情很多，这次上量过程颇为复杂，但我们对目前取得的进展感到非常满意。

　　托马斯·奥马利

　　好的，Tom，我觉得你一下子提了很多问题。那么，接线员，我们可以转到下一个提问者吗？

　　操作员

　　谢谢，谢谢。下一个问题来自德意志银行的Ross Seymore。请继续提出您的问题。

　　罗斯·塞摩尔

　　您好，感谢您让我问几个问题。第一个问题是关于Epic竞争的情况。Lisa，您提到了一些U与X86和U与ARM的统计数据，但我想更深入地探讨一下。您如何看待AMD真正的差异化，尤其是在签约时？我们看到一些竞争对手也在ARM领域签约了相同的客户，而X86的竞争者则拥有更多的供应。所以我想请您再详细谈谈您认为市场份额将如何随时间变化。

　　丽莎·苏

　　Ross，我们与每个主要的超大规模用户都非常紧密地合作，在理解他们对CPU的需求方面，我们非常重视优化我们的CPU路线图以适应各种工作负载。我认为我们在很早之前就指出了CPU中AI组件的重要性，因此我们一直在与这些客户密切优化。Ross，您可以这样理解，您需要广泛的CPU产品组合，因为并不是所有的CPU都是一样的。

　　坦率地说，无论是通用运算、头节点还是代理AI任务，您都需要不同的CPU，它们将会针对不同任务进行优化。我们已经考虑过这一点，并正在针对各种工作负载进行全面优化。因此，从竞争的角度来看，我们对自己目前的处境感到非常满意。并且在与客户的深度合作关系上，我们也感觉良好。

　　从我们目前的立场来看，随着我们不断前进，我们的路线图深度只会不断扩大。不应该把这个问题看成非此即彼的选择。我认为对于许多大型超大规模用户来说，您会看到他们同时使用X86和ARM。即使那些开发自己产品的公司，出于我刚才提到的原因——即不同类型的工作负载需要不同的CPU——他们仍然会在商业市场上购买大量的CPU。目前需求非常高。

　　罗斯·塞摩尔

　　谢谢您的回答。我想跟进一个问题，可能更多是给Gene关于毛利率方面的。很高兴看到第二季度毛利率有所上升，但我想了解一些长期的趋势，不一定是具体的数字，而是我们应该如何看待当Helios和Instinct系列产品在第四季度真正开始放量，尤其是明年的时候？我可以看到这可能会带来一些抵消，因为它们低于公司的平均毛利率。但正如Lisa谈到Epic业务显著增强所带来的影响可能会比过去更大。所以，请为我们分析一下这些因素的权衡，并可能指引一下您认为未来一两年毛利率的走向。

　　让·胡

　　是的，Ross，感谢你的提问。我们对毛利率的发展趋势非常满意。第一季度表现非常强劲，并且正如你提到的，我们在第二季度给出了56%的更高指引。我认为当我们考虑下半年或环比时，你也知道，有一些正面和负面的因素，对吧。我只想说从顺风因素来看，我们实际上有多重助力，这确实会帮助我们的毛利率。

　　首先是服务器CPU，你知道Lisa谈到服务器CPU预计在第二季度增长超过70%，并且你知道在下半年继续保持强劲，这对我们的毛利率非常有帮助。其次，在下半年，游戏业务实际上将会下降，而我们的客户业务实际上将继续向更高层次发展。因此，从客户端游戏业务来看，毛利率实际上也将非常高，对于嵌入式业务来说，它对我们的毛利率也有很大贡献。它的动能实际上在下半年还会继续。所以我们对我们拥有的所有顺风因素感到非常高兴。

　　另一方面，MI 450将在第三季度开始增加产量，并在第四季度显著提升，但这低于公司平均水平。因此，这将在第四季度对毛利率产生不同的正面和负面影响。但当我们坐在这里，看到所有积极的趋势时，我们必须抵消一些来自MI450方面的毛利率稀释。实际上，我们对2026年及进入下一年的毛利率情况感到非常乐观。

　　我认为我刚才谈到的一些顺风因素实际上将会继续。这就是为什么我们对此充满信心的原因。继续推动毛利率上升。在我们的财务分析师日上，我们列出了长期毛利率在55%至58%的范围内。我们认为第一年我们在这方面取得了良好的进展。

　　操作员

　　下一个问题来自瑞银的Timothy Arcuri。请继续您的提问。

　　蒂莫西·阿库里

　　非常感谢。我想问一下关于服务器CPU的单位数量与平均售价的问题。如果我看6月份的指引，它意味着服务器CPU大约增长25%到30%。而且你知道Lisa你提到过下半年，这意味着服务器CPU可能会增长70%，甚至可能更多。所以我的问题是，这些增长中有多少来自于单位数量的增长，多少来自于价格的增长？这些价格上涨是否主要反映在6月还是也帮助了下半年？

　　丽莎·苏

　　是的，Tim，我会这样说，让我带你回到第一季度。如果你看一下我们服务器业务的显著增长，虽然我们的平均售价和单位数量同比都有所上升，但实际上更多的是由单位数量驱动的。我们出货了更多的CPU，不仅是在高端的Turin系列，还大量出货了Genoa，也就是Zen Four家族。

　　随着我们进入第二季度以及下半年，我们的指导预期是显著的增长。我认为其中有一小部分是平均销售价格（ASP）的影响，但我们在定价方面的思考方式是这样的：目前供应链紧张，因此存在一些通胀压力。成本有所上升，我们正在与客户分担这部分压力。但同时，我们也非常谨慎地考虑长期发展。

　　这意味着我们的目标是出货更多的单位，甚至远远超出当前水平。所以从这个角度来看，你可以想象大部分增长是由出货量驱动的。而平均销售价格（ASP）的提升主要是为了帮助抵消一些通胀压力。

　　让·胡

　　补充Lisa所说的内容，我们的平均销售价格（ASP）正在上涨，因为每一代新产品中，调用次数增加，这实际上推动了ASP的上升。

　　蒂莫西·阿库里

　　非常感谢。我想再问一下Lisa。现在有很多新架构正在被使用，从多租户到低延迟等等。您的竞争对手提到过低延迟市场的规模占比超过20%，并且他们已经在该领域扩充了自己的产品组合。您能谈谈如何看待这一市场部分吗？我的意思是，显然您现在的业务已经足够强劲，可能暂时不需要过多担心，但可以请您分享看法吗？谢谢。

　　丽莎·苏

　　当然可以。正如我们所预期的那样，随着AI采用率的持续提高，整体交易量和市场规模也在上升，你会看到不同的计算架构被使用，因为大家希望从中实现更优的成本效益。即使在这种情况下，我们认为绝大部分的总体潜在市场（TAM）仍将是数据中心GPU作为主要加速器。

　　不过，围绕推理、低延迟以及堆栈中的某些部分（例如解码与预填充），可能会进行优化。这是非常自然的趋势。我们看待这个问题的方式是，我们正在开发一个完整的计算产品组合：包括CPU、GPU、连接所有加速器的能力，以及为特定客户提供定制化服务的能力。我们还提到了我们的半定制能力。凭借这些计算工具箱中的能力，我相信我们将能够非常有效地覆盖大部分市场，包括低可见度部分的市场。

　　所以从我们的角度来看，这是一个自然的演变过程。至于它发展的速度，则取决于技术本身，这些架构在总体潜在市场中的份额会有多大。但我们可以预见将有不同的变体出现，我们已经做好充分准备去应对这些不同变体的需求。

　　操作员

　　谢谢。下一个问题来自美国银行的Vivek Arya，请继续提问。

　　维韦克·阿亚

　　感谢回答我的问题。Lisa，您认为代理CPU的增长是增量式的，还是在某种程度上是以GPU为代价的概念性增长？所以如果您的服务器CPU TAM（总可寻址市场）在提升，是否也隐含着AI TAM的提升？所以我想知道，在这个1，200亿数字之前，您认为服务器CPU占AI TAM的比例是多少，而现在又变成了多少？

　　丽莎·苏

　　好的，Vivek。我们对此的看法是它基本上是对TAM的增加。所以你可以这样理解：我们需要所有的加速器来运行这些模型。而当这些代理工作时，它们会生成更多的CPU任务。因此，我认为这主要是增量的。关键是确保我们知道在这些部署中CPU和GPU的比例是正确的。

　　所以如果你安装了一个GW的计算能力，那其中CPU所占的比例会增加。行业内的部分讨论已经围绕CPU与GPU的比例展开，虽然很难确切预测，但我们确实看到了变化——过去CPU与GPU的比例主要是作为主机节点，通常是一比四或一比八的配置，而现在正逐渐接近一比一的配置。

　　甚至可以想象，如果有大量的代理，你可能会拥有比GPU更多的CPU。但总体来说，回答你的问题，我认为它对TAM来说主要是增量的。关键在于现在每个人在考虑他们的加速器部署的同时也在考虑CPU，这是个好现象。

　　维韦克·阿亚

　　接下来的问题，Lisa，我们继续看到内存价格在上涨。我想这既是你们的一种成本通胀，也是一个提价的机会。我很好奇这对AMD及其客户的影响如何？因为客户资本支出的很大一部分实际上是由于这种“内存通胀税”造成的，他们必须为此买单。那么，这一动态对您和您的客户有何影响？我最感兴趣的部分是，相比于其他更大的竞争对手披露了大量预付款等信息，你们是否已经确保了足够的供应？所以我想了解这种内存通胀的动态如何发展，以及从供应角度来看是否得到了充分保障？

　　丽莎·苏

　　Vivek，让我先回答第二个问题。从供应的角度来看，我们对与内存供应商的合作关系感到非常满意，并且已经确保了足够的供应来满足并超越我们的目标。所以这是一个紧张的内存环境，请明确这点，但我认为我们与内存供应商的合作关系非常深入。回到您关于通胀压力的评论，目前行业内每个人都在应对供应紧张的情况。

　　我们在内存方面确实看到了一些成本上升。我认为大家都在努力解决这个问题。我们在市场上看到的结果实际上是在数据中心领域，由于AI计算的需求。大家主要关注的是确保供应的安全性。与此相关的一个重要影响是我们正在观察其对消费市场的影响。

　　正如我们在事先准备的发言中所说，我们预计可能会出现一些需求影响，这是由于内存价格的上涨对今年下半年的PC业务以及游戏业务所带来的影响。因此，我们在整体模型中考虑了这一点。同时，我们继续与内存供应商和客户紧密合作，确保每次我们发货ACPU或GPU时，都有相应的内存搭配，从而避免计算资源无法被有效部署的问题。

　　操作员

　　下一个问题来自富国银行的Aaron Rakers。请继续提问。

　　亚伦·雷克斯

　　谢谢回答我的问题，并且恭喜你们取得的成果。我想继续讨论一下CPU到GPU的话题。当我们回顾在分析师日上展示的图表时，可以看到传统CPU与AI部分显然是分开的。显然，新的预测很大程度上与AI相关，也就是CPU扩展。我只是好奇，当你们在AI工作负载中使用ACPU时，是否会有结构性的不同ASP，这种针对AI优化的CPU相对于通用服务器CPU？如果能在这方面提供任何帮助或说明将会很有用。

　　丽莎·苏

　　好的。让我从更广泛的问题开始。关于我们如何看待CPU TAM的思路再次可以分为三个类别。首先，是传统的被称为通用型CPU TAM的部分，这部分正在增长，但增长速度较低，可以说是低两位数的增长。其次，有连接到加速器的AI头节点，这一块虽然也在增长，但规模较小。

　　而最大的增长部分来自于智能代理AI，我们认为这主要是由所有智能代理流程推动的。我没有一个具体的数字来告诉你相对的ASP是多少，因为这取决于所运行的工作负载。我们看到的是，随着核心数量的增加，显然ASP也会随之增加，这是我们未来发展的方向。

　　但主要的一点是，最大的增长部分是这些服务于智能代理工作负载的CPU，在TAM中的增长。

　　亚伦·雷克斯

　　好的，快速跟进一个问题。我很好奇，随着市场上一些ARM架构产品的推出，您如何看待当前的竞争格局？能否谈谈您对服务器CPU市场竞争的看法？谢谢。

　　丽莎·苏

　　是的，Aaron，思考服务器CPU格局的最佳方式是，你知道，首先，每个人都在谈论CPU，这告诉你它们对AI基础设施的重要性。我认为这是件好事。毫无疑问，我们认为自己处于非常有利的位置。ARM是一个非常好的架构，在数据中心市场占有一席之地。我们认为它更像是针对某个产品组合中的特定产品，而从AMD的角度来看，我们已经构建了一个广泛的CPU产品组合，适用于所有这些不同的工作负载。

　　在Venice时间框架中，我们在Verano系列中新增了AI优化的CPU，除了我们的吞吐量优化和成本优化点之外。所以从这个角度来看，我认为我们非常有竞争力。我们继续在架构上创新，也继续在先进封装以及所有的架构部分上创新。所以我们对未来的发展感到非常有信心。关键是TAM比任何人想象的都要大得多，因此在这个领域，有许多机会可以让不同的产品取得成功。

　　操作员

　　下一个问题来自Cantor Fitzgerald的CJ Muse。请开始您的提问。

　　CJ缪斯

　　好的，下午好。感谢您接受我的提问。我猜第一个问题是希望能更多地讨论一下整个2026年的客户端业务。您谈到了增长、预期增长，但很希望能听听您对下半年季节性的看法。我假设您正在将某些逻辑芯片从客户端转移到数据中心，并且很想知道这对下半年客户端ASP的影响是什么。

　　丽莎·苏

　　当然。CJ，我认为我们的客户端业务表现非常好。如果我们看第一季度，实际上比我们预期的要稍强一些。我们看到客户端业务的一些结构变化。目前我们看到的是MNC或笔记本电脑业务，尤其是高端部分正在增长。我们在商用PC领域通过我们的AI PC取得了非常好的进展。桌面业务方面稍微疲软了一些，因为桌面市场更偏重于消费者市场。

　　所以在这一市场中，受内存价格和组件价格上涨的影响较大。当我们看全年时，我们的评论是，由于内存定价的原因，我们预计下半年会有一定的需求影响。即使在这种环境中，我们关注的重点依然是确保我们在商业业务上继续取得良好进展，并继续专注于市场的高端细分领域。

　　因此，我们相信与去年相比，我们的客户端业务将继续保持同比增长。关于ASP，虽然在笔记本和台式机之间有些波动，但总体而言，我们认为我们有机会在未来超越客户端市场。

　　CJ缪斯

　　非常有帮助，那部分回答非常完美。谢谢。那么我想问一个关于毛利率的问题。考虑到计算业务基本售罄，而显然你在建立业务，所以在这方面保守一点是可以理解的。但是除了HBM成本转嫁外，在当前晶圆供应非常紧张的情况下，这里可能是您可以推动毛利率接近公司平均水平的地方。您是如何考虑这个问题的？不论是现在还是未来两到三年内？

　　让·胡

　　嗨，CG，你知道在这个阶段我们真正专注于推动我们产品系列的营收增长。我认为在毛利率方面，你说得完全正确，确实非常紧张。对计算能力的需求是巨大的。我们实际上在如何与客户合作以及当然不同客户也有不同的毛利率这方面有着非常战略性的思考。我认为随着时间的推移，一旦我们的收入开始增长，我们将有很多机会来提高毛利率，不仅是在平均售价方面，更重要的是在我们扩大业务规模时降低成本。

　　操作员

　　谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的Stacy Rasgon。请继续提出您的问题。

　　斯泰西·拉斯贡

　　大家好，感谢回答我的问题。第一个问题，我只是想确保我对我们短期内的AIGPU走势理解正确。我知道你们提到过由于中国市场的缘故，第一季度这部分环比下降了。第四季度的时候你们有3.9亿的中国收入。除去中国的部分，第一季度AI业务是否实际环比增长？因为考虑到服务器的展望，似乎并不是这样。然后我想看看对于第二季度的预期。你们认为GPU和服务器的增长率会差不多吗？因为这可能会使得第二季度GPU低于我们在第四季度的整体水平，这在我看来似乎有点低。我只是在试图理清楚，请问能帮忙解答一下吗？

　　让·胡

　　是的，所以我认为，Stacey，感谢你的提问。如果你看第一季度，我们没有提到数据中心AI出现小幅下降而其他部分环比上升，主要是由于本季度中国收入较低。关于你有关第二季度的第二个问题，你是对的，数据中心AI和服务器在第二季度都将实现两位数的增长。

　　斯泰西·拉斯贡

　　是的，但您并没有回答我的问题。第一季度排除中国的下滑部分后，是否有环比增长？我想这就是我在问的。

　　让·胡

　　第一季度中国对我们业务的影响并不重大。所以我想重复我刚才所说的话，是的，第一季度的中国收入并不显著。

　　斯泰西·拉斯贡

　　好的，好的。所以你不想回答，好吧，第二个问题，运营支出（OpEx）在持续超出目标。你们给出了一个运营支出的指导，然后又超出了，接着又上调了指导。我并不是对支出感到困扰，我只是想知道为什么运营支出如此难以预测？我们应该如何考虑在剩余的收入增长中的运营支出？

　　让·胡

　　是的，谢谢Stacy提出的这个问题。我认为最重要的是，鉴于我们面临的巨大市场机会，我们实际上正在进行积极的投资。如果你看看过去的几个季度，我们一直在大力投资，所有的人工智能相关投资都在推动收入的增长势头。第一季度我们的收入增长了38%，而第二季度我们预计会增长46%。这些投资正在推动收入增长的动力。

　　一些运营支出的增加当然也与收入挂钩。当你看我们在收入方面的表现与我们的指导相比时，我们在收入端确实有所增长，对吧？所以这对运营支出产生了一定影响。但与此同时，我们在数据中心AI业务上拥有大量客户互动，我们会继续确保有足够的资源来支持不同的客户。

　　马特·拉姆齐

　　非常感谢。操作员，我想我们可以再接听一位来电者的问题。

　　操作员

　　谢谢，非常感谢，谢谢。最后一个问题来自杰富瑞公司（Jefferies）的Blaine Curtis。请提出您的问题。

　　布莱恩·柯蒂斯

　　感谢您给我这个机会。Lisa，我想回到供应端的话题。有很多关于你们竞争对手重新启动7纳米制程的消息。我只是有点好奇，在这样一个到本十年末都相当强劲的市场环境中，您认为旧产品还会存在多久？在这种强势市场中，我们应该怎么看待毛利率的影响？这实际上是一个负面因素吗？

　　丽莎·苏

　　实际上，Blaine，我认为我们并没有看到老产品在市场上停留更久。在我们的案例中，可能是公司特定的情况。首先，我们的出货周转非常强劲。本季度超过50%的收入来自于此。总体来看，情况非常好。我们仍然在出货一些Milan产品，但我觉得这个比例会随着时间下降。

　　所以总的来说，人们更倾向于使用新产品，因为它们无论在性能、成本结构还是能耗方面都更加高效。这就是我们目前所观察到的趋势。顺便提一下，在云服务器领域之外，我们在企业市场也看到了强劲的增长，并且我们的新产品在那里表现得非常出色。

　　因此从我们的角度来看，关键在于确保我们提供客户需要的产品，而在这种情况下，通常是我们较新的产品。并且随着我们今年晚些时候过渡到Venice系列，我们预计这一趋势将继续。虽然旧款产品的出货仍会持续，但我们认为新款产品具有更多的优势。

　　说到供应链方面，我知道有很多关于供应链紧张的讨论。供应链的确是紧张的，我完全同意这一点。不过，这也是我们擅长的领域。我们在供应链的各个环节——无论是晶圆端还是后端产能上——都有着深厚的合作关系。我们正在这方面看到显著改善。当客户向我们提出更多需求时，我们也能够获取更多的供应。

　　此外，我们现在谈论的是27核和28核CPU的需求，这让我们能够更好地规划未来的发展路径。

　　布莱恩·柯蒂斯

　　谢谢。接下来有个简短的问题给Jean。我想跟进一下Stacy关于运营支出（OpEx）的问题。我有点惊讶于销售及管理费用（SG&A）似乎超过了研发（R&D），这是由于启动成本吗？因为在强势市场中，一般不会想到会有过多折扣或大规模的销售努力。所以我想了解一下，对于全年，您如何看待研发增长与销售及管理费用的增长对比？

　　让·胡

　　我认为全年来看，您应该预期我们的研发投入增长将远快于销售及管理费用。在过去的几个季度里，我们一直在打造我们的市场进入策略，并加大了销售和市场营销的投资。但展望未来，全年的研发增长率将会高于销售及管理费用的增长率。

　　丽莎·苏

　　是的，如果可以补充一下，Blaine，正如Gene所说，我们在某些领域的投资正获得回报。尽管我们在销售和市场营销方面的投入有所提前，但这些投入已经见效。例如，我们在企业服务器、商用PC、以及中小企业市场上进行了投资。这些都是AMD过去并未涉足的领域，但现在我们拥有更广泛的产品组合，包括服务器CPU和商用PC，因此在这些领域进行投资是有意义的，因为这里是市场的最佳部分。

　　马特·拉姆齐

　　好的，非常感谢大家参与对AMG的兴趣讨论。John，您可以结束本次电话会议了。

　　操作员

　　谢谢，感谢各位。女士们先生们，问答环节到此结束，今天的电话会议也到此圆满结束。感谢您的参与，请挂断线路，祝您拥有美好的一天。