长江证券：快递一季报反内卷成效显著，份额集中、单票盈利改善

5月7日，在“反内卷”政策持续发力与行业竞争格局优化的背景下，圆通、申通、韵达等通达系快递公司2026年一季报展现出明显的盈利修复弹性。单票价格环比改善、单票利润同比提升3分及以上，头部企业份额进一步集中，“反内卷”成效显著，并预计在二季度持续加速。

1）份额角度：2026年第一季度，圆通/申通/韵达份额分别为16.0%/13.9%/12.0%，同比分别+1.0%/+1.1%/-1.5%。申通得益于丹鸟物流并表，份额增长最为强劲；圆通份额持续提升，韵达受电商税合规化及清退低价件影响，份额同比下降。

2）单票收入角度：2026年第一季度，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.24元/2.33元/2.17元，环比分别+0.01元/+0.02元/+0.03元。3月以来国内快递“反内卷”强监管延续，驱动快递公司单价环比改善。其中，申通受直营模式的丹鸟高端业务占比提升影响，单票收入提升幅度加大。

3）单票利润角度：2026年第一季度，圆通/申通/韵达单票扣非净利分别为0.18元/0.07元/0.08元；同比分别+0.04元/+0.03元/+0.03元；环比分别+0.01元/-0.02元/持平。一季度尽管成本端有燃油价格影响，收入端涨幅远超成本，单票利润改善幅度达3分及以上，“反内卷”成效显著。

“反内卷”是宏观治理的中长期命题，十五五规划进一步强化管控反不正当竞争，看好快递反内卷持续性。在电商税收合规及“反内卷”下，行业价格中枢有望稳中有升，4月以来燃油附加费落地，将有效对冲成本波动并进一步增厚公司单票盈利，二季度业绩增长有望加速。

香港运价持续走强：4月21日-4月27日，香港/上海浦东/伦敦希思罗/新加坡航空货运价格指数环比上周+5.4%/+0.8%/+1.8%/+12.4%,同比分别+38.0%/+33.3%/+91.8%/+13.1%。4月18日-4月24日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为12.9、14.4、13.4小时，同比分别-0.3/-1.1/+1.0小时。

快递业务量增速放缓：4月20日-4月26日，邮政快递揽收量39.42亿件，同比减少3.3%，2026年累计同比增速为4.4%，4月以来累计同比增速为+1.9%。