财报前瞻 | 庞大资本支出及Azure增速放缓施压微软(MSFT.US)股价 Q3业绩是救命稻草还是又一记闷棍?

智通财经APP获悉，微软(MSFT.US)股价在2026年迄今经历了过山车般的走势。从年初到3月底，微软股价下跌了近四分之一，但自那以后又反弹了近15%。截至上周五美股收盘，微软股价年内累计下跌12%。

微软今年以来股价承压很大程度上源于投资者对两件事的担忧——其庞大的资本支出计划，以及旗下云业务Azure的增长可能放缓。因此，微软即将于4月29日美股盘后公布的2026财年第三季度财报将成为该股面临的关键考验。这份最新财报不仅决定微软能否扭转投资者担忧，还将为投资者观察更广泛的人工智能(AI)领域提供一个重要的窗口。目前，华尔街分析师普遍预计，微软第三季度营收将同比增长16%至814.2亿美元，调整后每股收益将为4.07美元。

投资者将关注什么？

投资者首先希望看到的是，微软大举投入AI的战略是否已经转化为可观收入。赚钱对微软来说从来不是问题——其上一季度营收达到813亿美元，同比增长17%——但市场担心的是，支出增速正在超过利润增速。

投资者将关注微软未来一个或多个季度计划投入多少资本支出。或许并不存在一个绝对“过高”的数字，因为关键取决于当前投入是否有效转化为收入。如果转化效果良好，投资者大概率会对微软更宽容。

与此同时，Azure的增长表现仍是投资者的重点关注对象。2026财年第二季度，Azure及其他云服务营收(按固定汇率计算)同比增长38%，刚好符合分析师的预测，但增速较上一季度放缓了一个百分点。Azure营收增速的“微降”被市场解读为AI驱动的云增长故事可能面临波动的信号，令押注微软云业务实现更强劲增长的投资者感到失望。此外，尽管微软第二季度整体积压订单总额(RPO)达6250亿美元，但若剔除OpenAI因素，其积压订单增长是三大云巨头(Azure、谷歌云、亚马逊AWS)中最低的。

好消息是，Azure第三季度的业绩可能超出预期，并有望在未来几个季度加速增长。毕竟，微软第二季度财报表明，算力需求持续超过供应，产能限制是唯一的问题。

面对AI算力紧缺难题，微软已经采取多项举措。去年，微软已与Nebius(NBIS.US)、CoreWeave(CRWV.US)、Nscale和Lambda等新型云服务提供商签署了价值超过600亿美元的协议，以获取外部算力。本月初，微软还宣布扩大与Nscale的合作，以期未来进一步提升计算储备。借助外部合作，微软无需从零新建数据中心，便可快速扩张Azure算力规模。

如果三季度财报显示新增算力逐步落地，意味着产能瓶颈将持续缓解。这也将消除压制云业务增长、拖累微软股价的最大利空因素。

不得不提的还有M365业务。近年来，投资者已习惯每季度聚焦Azure的增长数据。基本上，只要Azure增长超预期，且指引高于市场一致预期，股价就会上涨，反之亦然。尽管投资者对Azure的增长前景存在一定程度的担忧，但由于云服务需求本身非常旺盛，因此问题没那么严重。

相比之下，目前投资者对M365及Copilot存在重大疑问。最大问题是AI采用率。微软表示，目前Copilot企业用户席位“仅有”1500万个，大约只占其用户基数的3%——相比之下，Gemini Enterprise AI用户已超过800万，渗透率明显更高。Copilot企业用户席位增长近几个季度显著放缓，目前降至6%。M365商业收入增速也在下降，上季度仅为14%。

14%的增速或许不算差，但问题在于企业级市场的竞争正在加剧。Anthropic在这一市场呈指数级增长，OpenAI也正在发力，微软正逐渐面临增长落后和市场份额流失的不利局面。

值得一提的是，微软即将公布的财报还将提供观察AI生态系统的内部视角。微软深度参与AI产业链的三个关键阶段：基础设施、云计算以及软件应用。从基础设施角度来看，微软当前及未来的支出计划将直接影响对英伟达的市场预期，因为微软是其最大客户。如果微软维持雄心勃勃的支出计划，意味着AI芯片需求仍然旺盛;但若削减支出计划，则可能表明AI基础设施建设阶段已趋于平台期。

市场似乎已来到一个新阶段——相比AI“能做什么”，投资者更关心AI“如何赚钱”。微软同时深度参与基础设施阶段(过去几年AI发展的核心)和应用变现阶段(企业当前正努力实现商业化的领域)，再加上其庞大规模，使其处于市场聚光灯下。如果微软能够证明这一转型正在以盈利方式进行，那么这将成为整个科技行业的重要“概念验证”。

华尔街仍积极看多

微软当前正面临多重挑战：资本开支大幅增加，算力约束或限制云业务增长。同时，微软近45%商业订单与OpenAI深度绑定，而后者短期盈利无望，长期合作暗藏隐忧。除此之外，地缘冲突持续加剧全球衰退忧虑，也将对微软业务构成风险。

尽管部分投资者认为，像微软这样高质量公司的任何股价回调，都是积极买入的明确“绿灯”，但有分析人士指出，微软在AI方面相对于谷歌、亚马逊或Anthropic的劣势可能表明并不能“无脑买入”微软。

分析人士称，微软相较于谷歌、亚马逊或Anthropic的劣势在于，缺乏具有竞争力的自研芯片、没有自研大模型，以及难以平衡Azure与微软其他业务之间的算力需求。

具体来说，没有自研芯片意味着同样规模的资本开支，微软获得的算力容量少于亚马逊或谷歌;没有自研模型意味着OpenAI、Anthropic和谷歌在构建AI产品方面更具优势;而算力分配问题则损害了Azure品牌形象，因为客户发现自己并未被优先保障。

新增算力被优先分配到营收增长见效慢的Copilot以及自研大模型中，真正投资回报见效最快的Azure并未被照顾。微软管理层对此回应：“如果把刚刚上线的GPU全部分配给Azure，那么Azure增速肯定超过40%，但公司也要照顾高毛利率的M365或Copilot等业务以及自研大模型研发需求。”

虽然担忧仍在，但华尔街分析师整体上对微软持高度看多立场。在媒体追踪的16位覆盖微软的分析师中，有15位给予该股“买入”评级，仅1位给予“中性”评级。分析师们的平均目标价约为583美元，意味着仍有接近40%的上涨空间，并暗示微软股价未来12个月有望全面收复失地并创出新高。

市场预计，微软股价可能在财报发布后触及数月以来的高点。期权定价显示，交易员预计微软股价在本周结束前可能上下波动最多6%。若以上周五收盘价为基准出现如此幅度上涨，股价可能接近450美元，这将是自微软1月底公布上一份财报以来的最高水平——当时市场担忧该公司在AI领域的支出以及对OpenAI的敞口导致股价大跌。若向下波动至区间低端，股价可能回落至391美元，回吐本月科技股反弹带来的部分涨幅。

摩根士丹利上周在研报中为微软“站台”，该行对微软的评级为“增持”，目标价为650美元。分析师Keith Weiss在客户报告中表示：“微软在2026财年第二季度末展现出强劲的商业需求，但投资者的关注点仍然集中在供应限制和GPU分配对Azure增长的制约，以及对Copilot相对于AI Labs的竞争地位日益增长的担忧上。上个季度，微软实现了两位数以上的营收增长，并扩大了运营利润率。其商业产品组合将持续保持强劲势头。展望2026财年第三季度，Azure的增长仍然取决于容量可用性而非需求。与此同时，微软继续大力投资AI基础设施，资本支出主要集中在短期、近期即可产生收入的资产(GPU/CPU)上。”

该分析师补充称，Azure增长率达到39%左右将“明显被视为”利好消息，尤其考虑到他认为这一目标能够实现。他还表示：“Copilot产品的改进将提振市场情绪，并在上季度新增1500万付费Copilot用户这一关键绩效指标的基础上，继续保持增长势头，因为微软正在扩大其用户群。”分析师还指出，除了Azure的容量(微软会将其分配给内部和外部用户)之外，其他值得关注的因素还包括毛利率、营业利润率以及Azure的资源紧张程度等等。

高盛同样维持的微软的看涨立场，给予“买入”评级。分析师Gabriela Borges表示，自微软上次发布财报以来，由于市场对其高额资本支出以及Azure竞争态势的担忧，该公司股价表现欠佳。然而，当前的交易节点似乎已将大多数谨慎因素考虑在内。分析师补充道，即便在算力仍紧张且管理层一直专注于内部AI工作负载的情况下，Azure依旧保持着30%以上的强劲增长率。另外，虽然由AI驱动的资本支出增加影响了市场情绪，但从长期来看，这恰恰凸显了微软在云计算和AI领域的巨大机遇。