构建高水平国别风险管理体系 护航证券业“十五五”高质量发展

来源：中国货币市场

内容提要

本文探讨了“十五五”时期我国证券业构建高水平国别风险管理体系的必要性与实施路径，系统提出融合外部评级与内部专家判断的国别风险评估模型构建方法，阐释了风险准入、限额管控、监测预警和定期报告等核心管控流程，并分析了该体系在投行服务新质生产力、优化全球资产配置、提升财富与机构业务信任度及建设科技金融信息互联防御网络等关键场景中的战略价值。推动国别风险管理体系从“合规遵循”转向“主动赋能”，将为证券行业统筹安全与高质量发展、落实金融“五篇大文章”提供关键支撑。

一、国别风险管理的背景与必要性

随着我国证券业加速推进高水平对外开放，构建完善的国别风险管理体系，已成为“十五五”时期防范跨境风险、保障机构稳健运营的重要任务。

监管层面，2023年11月，银行业已出台专项管理办法《银行业金融机构国别风险管理办法》，将国别风险纳入完整管理闭环。证券业虽未出台专门制度，但国别风险管理相关要求分散于全面风险管理、并表指引、境外机构管理、压力测试等核心制度中，共同形成了以审慎准入、全面纳入、穿透管理及量化评估为核心的国别风险监管框架。上述监管政策的持续完善升级，为本文系统构建证券业国别风险管理体系提供了明确的现实依据与政策导向。

业务层面，证券公司的跨境业务规模持续扩张。根据中国证券业协会数据，2025年上半年末证券业跨境业务存量达9481亿元，同比增长21.37%；内地券商设立的36家境外子公司总资产达1.64万亿港元，同比增长20.45%。证券业务快速发展的同时，单一国家的政治动荡、主权信用危机、汇率剧烈波动、法律突变等风险，极易通过跨境业务传导，威胁证券公司资产安全与经营稳定。近年来国际金融风险事件频发，凸显出构建国别风险管理体系的必要性和紧迫性。

二、证券公司国别风险管理体系的构建路径

（一）主流国别风险评级体系

目前，国际三大评级机构已建立成熟的国别风险评级体系，政治风险服务集团、世界银行等机构还提供了不同视角下的补充评估工具。此外，中国出口信用保险公司结合“一带一路”倡议实践，形成了具有中国特色的国别风险评级体系，详见表1。

表1 主流国别风险评级体系比较

（二）风险评估模型的构建与动态管理机制

大多数证券公司直接开发并维护一套复杂的国别风险量化模型，面临跨国数据获取难、专业人才短缺、模型验证成本高等多重挑战，但若过度依赖单一外部评级，又存在视角局限和反应滞后等问题。因此，采用“多源外部评级加权+内部专家调整”的方法，构建一个多层次、内外结合的评估模型，是当前证券业兼顾可行性、时效性与实用性的一个理性选择，具体构建思路如下：

（1）数据输入。采集国际三大评机构及中国出口信用保险公司的长期主权信用评级及展望信息，以作为数据输入。

（2）标准化映射。依据统一的映射规则表，将各机构的评级符号与展望信息转化为可比的分值。

（3）综合计算。外部机构综合评分取各外部评级得分的平均值与有效外部机构数量的乘积。其中，各机构的权重相等。

（4）国别等级的确定。将计算得到的“外部机构综合评分”对应至预设的风险等级主标尺，然后通过专家定性评估决定是否进行级别再调整（详见表2）。

表2 专家定性调整示例

（5）风险量化与资本约束。对于每个风险等级，设定相应的乘数约束，以净资本为基础确定不同风险等级对应的单国别限额。

（三）风险管控流程与数字化工具应用

1. 国别风险准入与限额管控

国别风险可通过转移风险、宏观经济冲击、政治与法律风险等多种路径，直接传导并影响单一主体的信用风险。因此，在管理结构复杂的多层境外产品与交易对手时，需将个体信用内部评级、国别风险评级和复杂跨境业务风险权重进行多维度整合，以形成客户综合风险评级。例如，对多层嵌套、国别风险较高的并购融资业务，可采取下调客户综合评级、严格准入、实施限额折扣等管控措施，并严格遵循单客户和单国别双重限额管理要求。

2. 国别风险监测指标体系的构建与动态预警

国别风险监测体系可围绕宏观经济、社会政治、外部脆弱性、产业结构与增长质量等维度构建。各维度下设核心指标，根据阈值将预警风险定性分级，指标节选示例如表3所示。最后以区域为单元，用不同颜色代表风险等级差异，形成可视化预警展示。

表3 单国别监测结果示例

图1 国别风险监测热力图示例（模拟）

3. 国别风险定期报告机制

证券公司可设计跨境资产定期报告，对公司的国别分布、汇率敞口、产品结构、底层资产类型及限额审批等维度进行量化统计，以系统性监测跨境业务的集中度风险。

三、国别风险管理在“十五五”时期的核心应用场景

（一）赋能投行业务，服务实体经济与新质生产力

证监会主要负责人在中国证券业协会第八次会员大会上致辞时指出，证券公司要提升跨境金融综合服务能力，坚持高水平“走出去”和高质量“引进来”。在跨境并购业务场景中，国别风险是新质生产力企业在获取关键核心技术、实现产业链升级过程中开展尽职调查的核心内容，可有效识别技术封锁、投资审查、劳工法规等隐性壁垒，规避重大投资风险。在服务科技企业开展境外融资业务时，国别风险管理体系能够对目标市场的政治环境、法律规制及外汇波动风险进行穿透式分析，为设计最优发行结构与风险对冲方案提供关键支撑。

（二）赋能全球投资业务，优化资产配置与风险管控

在产品创设与战略配置层面，科学的国别风险评级不仅为QDII、跨境ETF等跨境产品设计提供了风控依据，更在战略层面上为全球资产组合构建与动态调整提供了决策框架。在主动风险管理层面，通过实时监测目标国家的宏观指标与舆情信号，可对主权违约、货币危机等风险事件进行早期预警，支持投资经理进行预防性调仓或对冲操作。在价值发现层面，通过内部分析与市场情绪分析，可识别因过度恐慌而被错误定价的国别资产，为逆向投资提供独特的Alpha来源。

（三）赋能财富与机构业务，提升专业信任与客户关系

全球化大背景下，证券公司应积极践行“更好服务投资者、助力居民资产优化配置”的使命担当，结合自身专业优势，引导投资者有序参与全球市场。在财富管理业务方面，专业化的国别风险管理体系能将复杂的跨境风险转化为清晰的沟通语言，为投顾提供更加精准的全球化资产配置建议，并提升投资者的信任水平。在机构客户服务方面，该体系是为客户提供高附加值研究与定制化解决方案的基石。尤其在服务境外长期资本“投资中国”的过程中，可为其提供前瞻性的“中国国别风险评估”，协助其进行宏观尽职调查，以彰显证券公司在推动资本市场高水平对外开放中的专业价值与责任使命。

（四）赋能科技金融，打造信息互联的风险防御网络

根据《证券公司操作风险管理指引要求》，证券公司应采取有效手段提升公司相关系统的互联互通功能，避免形成信息孤岛。国别风险管理可与反洗钱和“同一业务、同一客户”等系统实现有效信息联动和协同管理。

在国别风险评估中被列为高风险的国家，可与反洗钱金融行动特别工作组（FATF）公布的“高风险国家或地区、应加强监控的国家或地区”实现同步更新与动态交叉校验。对高国别风险客户，应强化实施尽职调查，必要时应拒绝建立业务关系。同时，由反洗钱风险评估识别出的区域性、系统性洗钱风险，也可反向纳入国别风险预警体系，实现国别风险管理与洗钱风险评估体系的双向结合。

在“同一业务、同一客户”风险管理系统客户识别环节，建立跨境客户识别标准，嵌入国别属性。对跨境产品户，穿透式标注其产品注册地、投资标的区域等属性；对跨国集团，重点标注其在高风险国家的业务布局；对同一实控人的跨境企业群，按国别拆分风险暴露。在风险评估环节，实行主体与国别二维矩阵授信。若某国风险等级下调，系统可触发预警并自动调减该国客户的授信额度。监控预警环节，当某国发生重大风险事件时，系统自动排查在该国及其关联国有存续业务的同一客户群，评估并启动调整授信、实施风险缓释等应对方案。

四、总结与展望

构建高水平国别风险管理体系，是证券业在“十五五”时期统筹安全与高质量发展、贯彻落实金融“五篇大文章”部署的重要支撑。该体系为行业提供了从模型构建到工具应用的系统化解决方案，推动风险定位从“合规遵循”向“主动赋能”转型，并深度嵌入业务全流程。在赋能投行服务新质生产力、优化全球资产配置、提升财富管理与机构业务专业公信力、构建科技金融信息互联防御网络等方面，国别风险管理体系已成为证券公司拓展国际业务、防控系统性风险的核心竞争力。未来，证券行业应持续强化模型迭代、系统平台建设与专业人才培养，加快推进国别风险管理的科技化与数字化转型，为中国资本市场高水平对外开放筑牢安全屏障。