当猪价创新低，牧原的“安全垫”有多厚？

当猪价跌至15年来的历史低位，行业普遍跌破现金成本线时，“猪茅”牧原股份的一季度成绩单备受关注。

近日，牧原股份披露的2026年一季报显示，公司实现营业收入298.94亿元，归母净利润为-12.15亿元，同比由盈转亏。牧原股份首席财务官高曈在一季报交流会上坦言：“没有想到（猪价）会这么低，尤其在个别区域的极端低价，从业者心理压力巨大。”

然而，比亏损数字更值得剖析的，是公司财报中的两组关键数据：11.6元/公斤与50.73%

3月成本已降至11.6元/公斤

一季度，牧原商品猪销售均价逐月走低，1月至3月分别为12.57元/公斤、11.59元/公斤、9.91元/公斤，3月销售均价同比下降30.70%。在价格承压的极端环境下，公司提出了更为激进的成本目标——2026年全年平均成本降至11.5元/公斤以下。

降本的能力持续兑现。1-2月公司养殖完全成本约12元/公斤，3月进一步降至11.6元/公斤，优秀场线的养殖成本已稳定控制在11元/公斤以下。牧原在2026年一季报交流会上表示，当前存栏猪各项生产指标呈现持续向好态势，预计二季度成本仍会进一步下降。

这一成本水平带来了显著的行业安全垫。招商证券研究员施腾、李秋燕估算，同期公司商品猪头均亏损50-60元，远低于行业119元的平均水平。华泰证券分析师樊俊豪指出，“公司的核心竞争力始终锚定成本领先战略，养殖行业进入质量提升阶段，未来有望依托成本优势获取行业超额利润。”

在中信建投期货养殖板块研究员邓昊然看来，“历次‘猪周期’底部阶段，无一例外都会出现牧原、温氏等头部企业由盈转亏的情况，只有当成本优势显著的龙头企业陷入亏损，才意味着全行业普遍跌破了盈亏平衡线，行业供需格局才具备真正扭转的基础。”

牧原股份董事长秦英林在两会期间接受媒体采访时也系统阐述了牧原的成本逻辑：“我们现在的成本结构里，折旧、摊销等非现金成本要占到10%左右，即使猪价很低，现金流仍然是正流入。”他表示，“2025年全年，商品猪的平均成本是12元/公斤，差不多三分之一产线的成本已经低于11元/公斤。公司降本技术路径是清晰的、可行的，对后续的降本，我们非常有信心。”

负债率50.73%，财务结构的四年新低

除了成本优化，公司资产负债表的修复同样引人关注。

截至2026年一季度末，牧原资产负债率降至50.73%，较年初下降3.42个百分点，创下2021年中报以来的最低水平。同时，负债总额较年初减少超31亿元，货币资金余额达142.70亿元。

国信证券分析师指出，公司资本开支相较高峰期大幅下降，预计未来长期自由现金流将持续改善。高曈在一季报交流会上明确表示：“我们认为今年上半年没有非常明确的拐点，下半年表现要看去年产能调控效果究竟如何。”公司已做好长期低谷的准备。

大股东层面的操作进一步传递了信号。2026年1月，控股股东牧原实业集团将4750万股股份全部解除质押，质押股份数量归零。这种财务自律、稳健经营叠加现金流管理的组合，使牧原在周期底部具备了超越同行的韧性。正如牧原股份董事长秦英林所言，牧原穿越周期、持续成长，重要的是成本领先，这是公司多年来在研发创新、装备升级、管理创新方面持续投入的结果。