【IPO前哨】千里科技（601777.SH）：背靠吉利，AI拔高估值，真实成色几何？

近日，华勤技术（03296.HK）、胜宏科技（02476.HK）双双登陆港股，顺利完成"A+H"两地上市布局。就在4月23日，已完成破产重整与品牌焕新的千里科技（601777.SH）也再度向港交所递交主板上市申请。

对这家前身是力帆股份的企业而言，此番港股IPO早已不是一次简单的融资动作，而是一场关乎企业命运的身份重塑与价值重估路演。在AI领域资深人士印奇的掌舵下，公司正全力剥离昔日"破产摩企"的陈旧标签，试图以"AI+Mobility"智能出行新形象，站上资本市场的新舞台。

但在光鲜的科技叙事背后，千里科技仍背负着不容忽视的财务压力与现实考验。

一场被吉利和印奇推着走的"重生"

千里科技的前身，是早已债务爆雷的力帆股份。2020年，盲目扩张叠加新能源转型失利，力帆资不抵债进入破产重整。吉利携手重庆两江新区国资，通过满江红基金成为重整投资人入主，注入资金、承接债务，化解历史包袱；重整完成后，吉利与公司合资打造睿蓝换电品牌，将成熟的换电技术、车型平台与供应链体系全面导入，成为千里科技新能源汽车业务的核心载体。

2024年，旷视科技创始人印奇携AI基因入局，当选公司董事长并掌舵，2025年正式完成更名，彻底切割老力帆标签。

在印奇的主导下，千里科技迅速剥离非核心资产，将战略重心转向以智能驾驶、智能座舱与Robotaxi为核心领域的"AI+Mobility"赛道。这一转型立竿见影地反映在资本市场上——在其入主后，公司A股股价迎来显著飙升，市值同样大幅上涨，目前接近485亿元（人民币，下同）。

仅从反馈来看，资本市场是比较"吃"这套科技叙事的。而根据招股书，于2025年第四季度，千里科技通过提供非经常工程服务自公司的技术解决方案产生收入3.50亿元，2025年的毛利率为30.4%。

好消息在于技术解决方案开始贡献收入，但这并不是订阅费、服务费、软件授权等可持续、可复购、可预测的稳定收入，而是非经常工程服务收入，后续这块收入还能不能有？能有多少？是需要打个问号的。

收入支柱"不赚钱"，转型成效需跟踪

实际上从财务数据来看，其实千里科技的转型之路稍显蹒跚。

数据显示，公司的收入端呈现稳健增长：2023年至2025年，其收入由66.98亿元升至98.76亿元。不过，在利润端千里科技连续三年录得净亏损，分别为2.62亿元、3.29亿元、3.21亿元，尚未实现扭亏为盈，盈利仍是需要直面的核心考验。

分业务来看，虽然"AI+Mobility"叙事有利于获得市场认可，但回到现实，千里科技的收入支柱依然还是汽车业务。这块收入从2023年的36.95亿元增至2025年的63.47亿元，占总收入的比重从55.2%升至64.3%，其毛利率也从-5.3%修复至2.8%。虽趋势向好，但整体仍处于较低水平，一旦回落，很容易进入"卖一辆亏一辆"的境地。

之所以汽车业务的毛利率较低，一定程度上和公司的业务模式有关。千里科技的汽车业务专注于服务B端客户，通常为企业或机构客户而非个人消费者。在这个细分市场，汽车销售并不依赖品牌溢价，而是以规模化、性价比为主导的大宗交易模式，行业本身利润微薄，难以支撑高毛利。

值得一提的是，A股披露的3月产销数据显示，千里科技年内的燃油汽车产销量在大幅增长，而新能源汽车产销量均遭遇暴降，据称系"产线调整"所致，何时能恢复需关注。

千里科技的摩托车业务（涵盖中大排量车型）反而承担了"现金牛"的角色。摩托车业务的收入从2023年的20.29亿元增至2025年24.78亿元，不过收入占比从30.3%降至2025年的25.1%，2025年的毛利率为11.7%。

为了支撑转型，千里科技的研发费用从2023年的2.15亿元增至2025年的8.22亿元。但正如上述所言，公司的技术解决方案业务首次录得收入3.50亿元，毛利率达30.4%，但这部分业务能否长期、稳定贡献业绩增量存在一定疑问。

吉利的"影子"：难以摆脱的"双向依赖"

如果说短期财务波动是转型期阵痛，那么对吉利集团的深度双向依赖，才是千里科技亟待破解的长期结构性难题。

根据招股书，2023年至2025年，来自吉利集团的收入占千里科技总收入的比例分别为33.6%、30.8%和29.6%；期间，千里科技向吉利集团采购的金额占公司总采购额的比例则是50.1%、29.3%和30.8%。

这种"进销两头"都被大股东牢牢掌控的局面，让千里科技的独立经营能力备受质疑。它既是吉利新能源B端市场的重要供应商，也是吉利体系内智能驾驶技术研发与落地的核心平台。这种深度绑定，一方面为公司提供了稳定的订单和技术支持，是其转型的"安全垫"；但另一方面，也极大地限制了其向吉利体系外拓展业务的空间。

另外，虽然背靠吉利这家巨头，但"AI+Mobility"赛道正日益激烈，百度（09888.HK）、小马智行（02026.HK）、华为等众多竞争对手在持续发力，千里科技想要脱颖而出也并不容易。

而此次千里科技也计划通过赴港上市，继续补强这方面的能力。根据招股书，千里科技拟将募集资金用于：实施AI驱动战略、增强研发能力、开发及升级产品与解决方案，以及增强技术能力；上游产业链资源的战略整合；加强中国及海外市场的销售及服务网络，并提升全球品牌影响力。

结语

从债务缠身的力帆，到背靠吉利、拥抱AI的千里科技，这家重庆车企的确完成了一场堪称惊艳的资本重生，其市场表现也获得投资者认可。

但热闹背后，更需清醒看待：亏损尚未扭转、汽车业务盈利微薄、AI收入能否稳定存在、对吉利体系双向依赖依旧突出，这些都是摆在管理层面前最现实的命题。

赴港上市不是终点，而是一次公开赶考。资本愿意为修复与预期买单，但终究会回归盈利能力、独立竞争力与可持续商业模式的本质，而这些也正是千里科技仍需改善及证明的地方。

作者|明羲

编辑|Danna