陈文辉：创投市场需要“五大转变

在科技自立自强和产业升级的大时代背景下，创业投资市场面临前所未有的历史机遇和现实挑战。作为链接科技创新与资本的关键纽带，创投市场的健康发展对国家创新驱动战略至关重要。在4月23日的第20届中国投资年会·年度峰会上，原中国银行保险监督管理委员会副主席陈文辉，深入剖析了当前创投市场的现状、给出了思考建议。

数据显示，当前创投市场呈现明显向好态势。从募资看，国资源源不断流入，融资规模显著增长。从投资看，硬科技行业获得空前关注，资金聚焦于人工智能、先进制造、生物医药等战略性新兴产业。从退出看，IPO和并购案例明显增加，多个市场退出通道逐步疏通。这些变化表明市场信心正在快速修复。

然而，向好格局背后仍存在深层问题。比如耐心资本不足，容错机制尚未充分建立；创投机构投资能力有待提升，真正能赋能优质企业的机构仍属少数；退出机制不够完善，已投资金中能顺利退出的比例远低于预期；金融服务体系不健全，创投企业在融资、风险管理等环节仍面临制约。这些问题若不解决，将直接制约市场的长期健康发展。

为此，陈文辉提出五项建议：完善国有资本在LP和GP中的体制机制，激发创投活力；壮大耐心资本规模，优化结构——特别是增加保险资金和养老金等长期资金；持续提升创投机构的投资能力和赋能水平，真正为优质企业服务；系统优化退出机制，特别是充分利用并购这一重要渠道；发挥企业VC的独特作用，健全覆盖全流程的金融服务体系。

这些思考触及创投市场发展的核心问题。中国创投市场正处于从粗放增长向精细化、制度化、系统化发展的关键转折点。在正确政策引导和市场参与者共同努力下，创投市场必将为国家的科技进步和产业升级提供源源不断的资本支持。

以下为陈文辉演讲实录，由投中网整理：

各位来宾，大家上午好。很高兴应邀参加投中信息的年会，跟大家做一个交流。

昨天我在线上也听了一天，确实还是有很多的收获。首先就是感觉到似乎大家的信心又回来了。当然在这个过程中其实也还存在着很多的问题，需要我们一个一个去解决。所以我今天想就整个创投市场的问题谈谈我个人的一些看法。

关于当前创业投资市场的现状及存在的问题

我们目前正处于科创的大时代，“十五五”规划对于新兴产业和未来产业有非常详细的描述。前不久我碰到工信部的一个领导，他跟我讲了很多未来产业的事情，当然他到最后说还是希望金融能多做一些工作，要形成一个新兴产业和未来产业发展的金融环境。

在整个金融环境里，我想创投基金将发挥更加重要的作用，因为我过去在不同的场合也讲过很多次了，我不多说了。我这里列了一张表，大家可以看到从2023年中央金融工作会议到今年的两会，党中央、国务院对这个问题的强调是什么情况，大家能够看的非常清楚。

昨天的会很多专家都已经讲了，去年整个市场是处于回暖的状态，我也简单再说一下。募资情况，人民币基金主导地位进一步增强。国资背景的LP应该是一级市场募资的核心来源。投资情况也还比较好，投资案例数和金额都显著增长，而且一个很明显的特征就是硬科技行业受到了更大的关注，很多钱都投到了这个领域里。退出情况，市场也在明显好转。IPO包括并购案例，也都在显著的增加。这也是个好的现象。包括香港市场和A股，当然A股可能结构性的变化会更明显一些。总的来说，二级市场比较好，对于一级市场的信心也是大大增强。

虽然退出是在变好，但是如果与我们已经投出去的存量相比，可能还只是杯水车薪，还有很多一级市场存量投资没有退出，我也列了一些数据，大家可以看到。

刚才主要讲了现状。我现在讲一下存在的问题，分几个方面：

首先，从募资方面来看，资金现在是相对充裕的，但是能否真正发挥耐心资本的功能，确实非常关键。所以今年李强总理做政府工作报告的时候，专门说到了政府投资基金要带头做耐心资本。我这里也列了现在整个市场上几块资金，包括国家创投引导基金，这个毫无疑问要带头做耐心资本。社保基金在这方面做得比较成功，希望能一直持续发挥作用。保险资金是比较适合的，但过去受考核、会计标准等限制，因为它是负债资金，现在也在逐渐变好。银行AIC刚刚开始大范围进入创投市场。地方政府投资基金，昨天论坛专题讲了，我不再多说了。

对于这个事情，中央各个部委都在全面推动。例如创投机构发行科创债，去年做了两单。投中的杨晓磊总把调研GP对科创债的情况告诉我，他说大家今年对这个没有太多信心，可能反应出去年发行的效果不是太好，包括成本、增信问题、期限错配、刚兑压力等，还有是不是可持续，都是大家要考虑的问题。相关部委也意识到了这个问题，去年专门搞了一项专题研究，想采取一系列的措施来解决问题。其他方面政府也在积极推动解决，包括财政补贴，市场建立等，我相信这些问题肯定能逐渐得以解决。

投资问题。“十五五”赛道非常明确，昨天论坛上不少GP说我们要沿着“十五五”的方向去投，但怎样真正投中优秀企业，投后赋能企业，对GP也是很大的挑战，这跟我们的能力是有关系的。过去很多GP对于硬科技并不是太了解，特别是金融背景的投资机构，过去对高科技关注太少、了解太少。

退出问题。目前已经出台了一系列的政策，但我觉得还有继续加强的空间。今年两会期间，国家发展改革委主要负责人也谈到了设立国家级并购基金，我们也期待着它能够发挥更重要的作用。

这里有一个问题是需要我们解决的。投中信息去年也专门写了一本《中国风险投资史》，书中能看出整个创投市场本身是最市场化的领域，目前碰到了一系列的难点、堵点。而这些难点、堵点如果不解决，对于我们建设创新型科创国家是很不利的。我们看到这几年政府正在非常积极的作为，打通赌点解决问题。我认为有一个关键问题，创投市场如何将有效市场和有为政府有机结合起来，这可能是非常重要同时也是非常难的事情。

当前创业投资市场高质量发展的几点思考

创投市场高质量发展是我们都非常期待的，我们可以看到在科创大时代需要我们在里面发挥重要的作用，党中央也寄予了高度的期望，对从业人员来说这也是一个非常好的机遇。那么怎么样发展好呢？我有几点思考。

思考一，怎么样完善国有资本在LP和国有创投机构GP的体制机制。刚才的数据看得很清楚，LP里主要都是国有的，占了85.5%，这是非常高的比例，GP里也有相当多的国有机构。所以就需要全方面的着手，优化国资的GP和LP的体制机制，真正激发创投市场的活力与效能。其实这些年来已经在做一些工作，比如说延长存续期考核的期限、完善容错免责机制等，但是我个人认为做得不够，还需要往前再推进。它是一种新的组合方式，比如说一只基金投了几十上百个项目，如果因为其中几个亏损项目而追责，那可能就没办法做了。最后应该是整体考核，只有最后的收益率是好的，就应该肯定基金取得的成绩。所以怎么样完善容错机制，建立市场化的约束激励机制，这非常重要。特别是对于一些国有GP，不能用传统的金融机构那种薪酬待遇体制来做这件事情，这是不一样的。包括银行、保险、证券，证券，传统业务和做直接做投资应该是不一样的。地方政府投资机构怎么样降低或取消返投，形成长期主义的思维，我觉得也是重点要推动的。

当然把这个做好了，最后应该有什么样的结果呢？就是国有的LP或者GP在市场失灵的时候我们起到积极的作用。要把它变成指挥棒，来撬动吸引更多的社会资本进来，这也是“十五五”规划里明确提出的要求。

思考二，怎么样持续壮大耐心资本的规模，并优化其结构。短期来看，因为现在从中央政府到地方政府都在全力支持创投，所以钱都进来了。但这些钱怎么样能够把它落到实处，真正成为耐心资本？我们可能需要做一些更长远的事情，让真正符合耐心资本要求的资金进来。比如说银行的资金，中国整个金融体系绝大部分的钱都在银行，所以做任何事情只要需要钱，你就得想到银行。怎么样用这些钱用来支持科创？我觉得是很大的课题。去年金融监管总局专门发了文，推动AIC全面投资科创。监管的包容和银行业的积极探索，在支持科创方面非常重要。

银行资金受巴塞尔银行业资本监管充足率的约束，能支持科创的资金也是有限的。是很难的。从长远看要想办法把大量的储蓄资金转成真正的养老金，或者长期保险资金。因为这些资金是真正的长期资金，它天然就与创投相吻合，这样就从根本上解决了创投市场的资金来源问题。前年国务院发了保险业新的“国十条”，去年国办发的一号文，都对优化资金结构提出了明确要求。

思考三，持续提升创投机构的能力，真正挖掘并赋能优质的企业。当前市场上的GP有两类说法，一类说法是说我就是要抓到好的企业搭车，然后去挣钱。这个当然对，你要能找到这样的企业已经很不错了，所以你搭着车最后挣钱。但是如果从更高的要求来说，可能GP还要想办法怎么样真正赋能这些优质企业，扶持优质企业，帮助他成长起来，从国外看，特别是从美国市场看，这种情况是比较常见的。对于创业者也是非常有帮助的，所以我觉得在这方面是要花大的力气。

思考四，怎么持续优化完善退出机制，这是我们做基金最关键的环节。募投管退，退不出来，下一步募就难了，如果退出是非常顺畅的，新增投资就敢进了。为什么人们敢进二级市场？二级市场出非常简单，流动性很好。即使是二级市场，大家说美国市场盘子大，进去容易出来也容易，A股也还不错，到港股就不是那么容易了，进去的时候看估值挺高，想出出不来，一出来就掉得很厉害，投资人就不太敢投了。一级市场也要重视退出问题。

IPO是一个很重要的渠道，昨天有不少的专家也讲到，但我们知道不是每一个项目都能IPO的，可能更多的投资需要通过并购做实现退出。我个人认为并购这个市场在中国是渐行渐近，大家要想办法把这个市场建设好。中国经过改革开放40多年，存量资产太大了，这个时候经济发展有了内生的整合要求。如果因为一级市场退出压力大，我们在这方面多做一些工作，通过政策松绑，释放制度红利，这个市场也许就建起来了。最近有一些具体的措施大家也可以看到，国资委说要求央企加大战略性新兴产业的投资力度，这也是并购很重要的渠道。央企要让他从VC阶段甚至种子阶段就开始投，风险确实太大，能不能投或者投多少也不好说。但是投到一定时候，在产业链上把它并购起来是蛮好的选择，去年一汽就并购了自动驾驶方面的项目，我觉得非常好。今后在这方面会有更多的机会，创投基金也可以自己创造一些机会。

思考五，发挥好CVC在创投市场的独特作用。为什么我把这个事情当成重要的事情来说，在当前市场环境下，LP国资为主，GP里面大量也是国资， CVC作为市场化运作的主体，重要性愈发凸显，需要我们高度重视。特别是在我们这个阶段，包括在募资方面也有它的优势，投资、管理、退出方面都有优势。比如退出，CVC投的项目，如果是一个爆款，独立上市，那就上市退出了。如果不能独立上市，但是产业链所需要的，那么母公司可以把它购并进去，能够适当盈利是不错的，别人也可以安全退出，这是一个很重要的方式。

我们国家CVC发展历史上，不管是互联网大厂还是新能源车企产等，在这方面都做了很有益的工作。特别是华为，为了补齐他自己的产业链在这方面做了很多事情也做得非常成功。

最后一点，整个创投市场高质量发展确实是需要健全完善的金融服务体系。你再能干，政府各个方面再给你创造条件，你也不是单打独斗的事情，最后还是要退出。如果一个创投企业做到一定的时候，可以自己贷款了，可以自己去发债了，也是很重要的融资方式，能够把开始投的这些钱给退回去。包括保险，一些风险很大的东西也可以通过保险解决，整个资本市场都将发挥非常重要的作用。通过这个方式能够使得科技产业金融实现良性循环。最近金融监管部门和国家有关部门做了很多工作，包括债券、贷款也包括保险。去年5月份，科技部等七部委专门下发了关于《加快构建科技金融体制 有力支撑高科技科技自立自强的若干规定的举措》，是对这方面重要的推动。

对我们来说整个创投行业现在面临非常好的机遇，希望这个行业的从业者能多做工作，抓住机遇，为国家做出更多的贡献。

我就讲这些，谢谢大家！