探问英维克：液冷“火热”之下的虚与实

来源：上海证券报

因一季度净利润的大幅下挫和股价的大幅震荡，液冷人气股英维克被推上风口浪尖。

英维克的一季报中，消失的不仅有“预期中的丰厚利润”，还有牛散的身影——“超级牛散”章建平之妻方文艳在一季度退出英维克前十大流通股股东榜。而就在去年四季度，方文艳新进公司前十大流通股股东榜，持股达614.79万股。与此同时，有关“英维克并非英伟达生态合作伙伴”等质疑之声也不绝于耳。

火热的液冷概念炒作之下，英维克的虚实究竟如何？近日，上海证券报记者在深圳实地探访英维克，并采访了多位业内人士，试图拨开层层迷雾。

市值背后实力几何？

4月22日，记者前往位于深圳市龙华区鸿信工业园的英维克科技股份有限公司，进行实地探访。15时左右，记者抵达鸿信工业园时发现，公司门口不时有载满货物的大货车驶出，园区门卫登记处秩序正常。

走进园区，有4栋独立的建筑带有英维克的标识，涵盖了公司仓库、生产、研发、行政等多个功能分区。园区内不时可以见到穿着英维克工服的员工，印有“英维克管好每一度”标识的货车在装卸货物。从生产车间与周边环境看，很难让人将其与一家近千亿元市值的高科技上市公司画上等号。

在编号为“5”的建筑外围，记者遇到了一位刚从公司生产车间走出来的员工。该员工说：“近期，公司的生产节奏很快，加班十分频繁。”对于近日来英维克的股价波动和舆论风波，他回应称：“我们只管干活，不清楚公司股价为何会波动。”

公开资料显示，英维克成立于2005年，是一家精密温控节能解决方案与产品提供商。2016年，英维克在深交所上市。2020年至2021年，英维克的数据中心全链条液冷解决方案实现单柜200kW批量交付；2022年，公司推出Coolinside数据中心全链条液冷6大集成方案；2024年至2025年，Coolinside全链条液冷累计交付超过1.16GW。

目前，英维克旗下业务包括机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务、电子散热业务。其中，因电子散热业务涉及与英伟达、英特尔合作，英维克备受关注。

4月21日，英维克股价“一字”跌停。在当天的分析师会议上，英维克称，公司电子散热业务目前包括冷板、接头等，国内外客户都有，客户技术要求复杂、定制化程度高，和客户的新产品推出节奏同步、周期长，“从目前趋势来看，2026年增速会加快”。

“后续公司毛利率能不能修复，要看海外业务收入占比能不能提升。”一位业内人士表示，市场原本预期英维克的液冷相关海外业务在二季度放量，目前来看要推迟到三季度。

与英伟达合作“含金量”几许？

随着AI算力竞赛从芯片性能比拼转向系统架构的全方位较量，液冷技术已成AI基础设施的“必选项”。英维克的高估值，既源于液冷行业的广阔前景，也源于市场对其与英伟达供应链关系的想象。

风口浪尖之下，英维克与英伟达合作的真实性与“含金量”，正在受到市场的重新审视。

英维克在2025年年报中称，2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。2025年OCP全球峰会期间，公司的UQD产品和MQD产品被列入英伟达的MGX生态合作伙伴。

除前述表述外，对于与英伟达的合作细节及最新进展，英维克方面始终“守口如瓶”。当投资者问及公司是否已向英伟达、谷歌产生订单收入时，公司在绝大多数情况下均回应称，无计划披露具体客户的业务进展与订单信息。

英维克与英伟达究竟是否存在直接合作关系？合作的密切程度到底有多深？记者多次尝试就上述问题联系英维克，但电话均未接通。

记者通过查询公开信息中了解到，在今年3月举行的英伟达GTC2026大会上，展板展示的MGX生态合作伙伴中，出现了“Envicool（英维克）”字样的标识。

“MGX生态合作伙伴相当于获得资格认证，可为整套系统提供硬件供货与后续软件配套服务，但最后用不用取决于下游算力客户。”广州灵鲸科技创始人袁亮表示。

从产业链信息来看，英维克的接头等部件拿到了英伟达的供应商资格。这也只能说明公司有资格供应，但公司没有对外透露具体的供应量——在采访中，多位业内人士向记者提供了这样的信息。

“我们估算，目前供应量不大，可能英维克自身也很难确定英伟达后续的下单节奏。”一位业内人士表示，英维克的信息披露一直都很“笼统”，就算是长期跟踪行业的机构，也很难摸清具体情况。

液冷技术是否有壁垒？

从技术层面来审视英维克的业务成色，也有一定的参考价值。

有行业人士表示，冷板式液冷量产制造门槛偏低，整体技术难度低于光模块和高端PCB。英维克属于液冷系统集成商，核心优势在于供应链统筹与规模化成本管控。但冷板、管路、CDU等部件通用性较强，厂商之间不存在悬殊底层技术代差，普通场景下产品替代性较高。真正壁垒在于头部客户准入认证等，并非单一零部件技术。

“液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，随着AI数据中心发展，芯片持续迭代，功率密度激增，对应芯片的散热需求越来越大，传统风冷难以为继，引入液冷势在必行。”一位券商研究员表示，以英伟达GB200-GB300算力柜液冷需求为例，其内部零部件冷板和UQD接头数量大幅提升，且核心零部件CDU（冷却液分配单元）由于功率密度提升价值量也有所提升。过去液冷属于小众行业，国内供应链多作为二、三级供应商间接供应。但随着液冷行业需求爆发，且中国企业兼备制造精度与大批量规模化生产能力，开始切入海外液冷供应链。

谈及AI算力散热技术演进方向，袁亮认为，行业会从部分液冷逐步过渡到全冷板式液冷，后续还会融合浸没式液冷、微通道液冷等技术路线。冷板式液冷短期内不会被淘汰，因为其导热性能优势明显。而浸没式液冷则存在运维复杂、导热不达标等问题。同时，风冷技术也不会彻底消失——低算力场景下风冷成本更低。

逾200倍市盈率背后谁是推手？

近一年，英维克股价从不到25元一路涨至最高121.74元，区间涨幅超过3倍。2026年一季报披露之前，英维克的市盈率（TTM）高达237倍，远超行业其他可比公司，总市值一度超过1183亿元。这背后，谁是推手？

回看英维克的股价走势，公司在2025年三季度涨幅超过169%。据英维克财报，截至2025年三季度末，周伟、中航机遇领航混合型发起式证券投资基金新进公司前十大流通股股东名单。

2025年四季度，英维克延续上涨态势，股价突破百元关口。据公司2025年年报，全国社保基金一一五组合、自然人方文艳新进公司前十大流通股股东名单，周伟退出。

对比2025年三季报可见，全国社保基金一一五组合、方文艳均在四季度加仓英维克。此外，在四季度加仓的还有社保基金四二零组合。

今年一季度，英维克股价震荡下行，整体跌超20%。2026年一季报显示，中航机遇领航混合型发起式证券投资基金、全国社保基金一一五组合、社保基金四二零组合均在报告期内减持了英维克，方文艳更是退出了前十大流通股股东名单。

Choice数据显示，截至2025年末，公募基金合计持有英维克约1.34亿股。截至2026年一季度末，英维克的公募基金合计持股数已下降至6009.97万股，股东户数则增至21.04万。

4月21日，英维克龙虎榜显示，卖出金额最大的前五名营业部分别为东吴证券苏州相城大道证券营业部、东亚前海证券苏州分公司、国泰海通证券宁波广福街证券营业部、国泰海通证券上海徐汇区宜山路证券营业部，以及光大证券南京中山路证券营业部。其中，东吴证券苏州相城大道证券营业部卖出1.13亿元。

同日，有一家频繁“唱多”英维克的券商机构，还点评英维克财报称，“一季度公司业绩短期承压，不改整体向好趋势”。该研报提到，“公司UQD/MQD产品成功进入GB200/300NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额”。

然而，记者次日在东财Choice、同花顺iFinD、Wind等金融终端上查询时，已找不到该份研报。

另据同花顺iFinD数据，2025年4月以来，英维克的券商研报数超过60篇，绝大部分给出了“买入”或“增持”的评级。

4月23日，英维克报收于100.68元/股，跌3.38%，成交额94.31亿元，总市值984亿元。