网约车老三T3赴港上市：造血能力不稳，投资AI偿债压力大

网约车行业老三要上市了。4月23日，南都记者获悉，南京领行科技股份有限公司（T3出行）向港交所主板递交上市申请，由中国国际金融香港证券有限公司、中信建投（国际）融资有限公司担任联席保荐人。该公司拟通过上市募资用于构建全栈Robotaxi能力，投资、收购及战略合作扩展智慧出行生态，升级其自研大模型，深化经营布局及城市覆盖等方面。

由此，T3出行有望成为继滴滴出行（已退市）、嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行后又一家上市的网约车企业。此外，享道出行也已在2025年底向港交所递交了招股书。值得关注的是，T3出行在2025年同比扭亏为盈，全年录得利润744万元，被称为中国大型智慧出行平台中最快实现盈利的公司。而如祺出行、曹操出行、享道出行等仍处在亏损状态。

尽管T3出行在2025年实现微利，但在171亿元的年营收规模对比下，净利润率仅0.04%，盈利基础相对薄弱，抗风险能力较低。同时，T3出行2025年的经营活动现金流再次转负，非流动负债大幅增加，意味着其“造血”能力不稳固、偿债压力大。南都记者欲就业绩相关问题采访T3出行，对方表示：“根据上市规则要求，我们暂不提供额外补充信息，相关信息请以招股书为准”。

第三大网约车平台，超八成订单来自聚合平台

公开资料显示，T3出行由中国第一汽车集团有限公司、东风汽车集团股份有限公司、重庆长安汽车股份有限公司联合阿里巴巴及腾讯等企业于2019年通过南京领行投资（T3出行的投资控股平台）正式发起成立。根据招股书，T3出行的控股股东为南京领行合伙企业，持股75.54%，而三大车企、腾讯、阿里巴巴创投作为南京领行合伙企业的有限合伙人，分别持有合伙权益16.39%、6.15%、5.12%。

招股书显示，截至2025年12月31日，T3出行在中国194座城市开展业务，服务超过2.345亿名注册用户，月活乘客3897万。2025年订单量为7.972亿（日均单量约218万），总交易额达人民币189亿元（其中华南、华东地区分别占比41%、24%），高于如祺出行、低于曹操出行的同期水平，同比增长10.5%。根据第三方机构统计，按2025年订单量计，T3出行是中国第三大智慧出行平台。

与享道出行类似，T3出行对聚合平台也有较高依赖度。招股书披露，2023年、2024年及2025年，T3出行通过聚合平台下达的订单分别占总订单量约61.5%、77.5%及85.9%，相应的交易额占总交易额的百分比分别为61.8%、78.6%及86.4%。T3出行与10家、13家及19家聚合平台进行合作，这表明其聚合渠道组合日趋多元化。

招股书称，与聚合平台的合作伙伴关系提升了接单效率、提高订单转化率，并为其提供了对各地市场动态的洞察，进而加强领行阡陌大模型的训练及优化。但同时招股书也在风险环节提及：聚合平台产生的订单量与占比或将持续增长，“倘本公司被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响”。

营收增速放缓，2025年扭亏实现微利

T3出行收入主要来源于通过自有平台向个人乘客提供网约车服务，打造“AI+出行”模式。据统计，网约车服务产生的收入由2023年的137.2亿元增加至2024年的149.1亿元，并进一步增至2025年的163.3亿元，分别占同期年度总收入的92.1%、92.6%及95.5%。此外还通过车辆出租产生租金收入（其他收入项）。

在整体业绩方面，2023年～ 2025年，T3出行实现总收入分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，同比增长分别为8.1%、6.2%，增速放缓主要由于整车及零部件销售额的市场波动，导致其他收入项减少超7成。

T3出行在2023年、2024年分别录得亏损19.68亿、6.9亿，2025年实现了同比扭亏为盈，全年实现净利润744万元，净利润率、经调整净利润率也分别转正为0.04%、0.3%。但对比百亿收入，利润率微薄，说明盈利基础相对差，抗风险能力较低。与此同期，其销售及分销开支逐年攀升，同比增幅从7.4%扩大至20%，2025年达到了15.3亿，也就是说更高的营销投入对利润构成不小的压力。

招股书解释称：能够较快实现盈利，主要得益于规模经济及AI在业务运营中的有效应用，帮助将销售成本维持在相对稳定的水平。此外，进驻越来越多的新开发城市，也令收入规模持续增长，进一步助力实现持续盈利。

经营性现金流转负，连续三年资不抵债

对于一家盈利模式健康、主营业务成熟的公司来说，净利润与经营活动现金流净额在长期趋势和规模上通常是正相关的。然而南都记者留意到，在盈利的2025年，T3出行的经营活动现金流却再次转负，为-1.24亿元，主要因为营运资金大幅减少。

招股书说明称：2025年的经营活动所用现金净额主要包括除税前利润1760万元，并已就若干非现金及非经营项目作出调整。非现金及非经营项目的调整主要包括物业、厂房及设备折旧2.124亿元。该金额已进一步就营运资金变动作出调整，包括其他应付款项及应计费用减少2.512亿元及应付关联方款项减少1.093亿元（两项合计约3.61亿）。这说明公司2025年的盈利，主要依赖于减少折旧费用，主营业务本身的“造血”能力远未形成。

此外，T3出行面临较大的偿债压力，连续三年资不抵债，其中2025年的资产总额34.84亿，负债总额39.32亿元。根据招股书，2023年～2025年，公司权益总额（即净资产）均为负数，分别是-8.11亿、-2.38亿、-4.48亿元；录得流动负债净额分别为-21.96亿、-12.96亿、-9.76亿元。尽管后者整体呈现出收窄趋势，但2025年的总负债（39.3亿）比2024年（36.8亿）反而增加了，主要因非流动负债（长期债务）大幅增加了近一倍。说明并没有从根本上降低债务水平。

招股书在风险环节坦言：公司在大模型及Robotaxi（自动驾驶出租车）领域已经并可能继续投入大量资源。“自动驾驶行业发展迅速，因此我们可能会根据动态和不断变化的市场条件，决定加快投资和增加在该行业的支出。对自动驾驶的投资可能属资本密集型，而我们于往绩记录期间录得经常性及不断增加净流动负债和赤字总额。若增加的投资及支出并未带来计划的业务增长，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响”。

招股书附录的会计师报告针对T3出行的负债和现金流问题指出：“贵集团在一个高度竞争的行业中运营。过往，贵集团主要依赖银行借款及股东出资为其运营及业务发展提供资金”。据介绍，为缓解流动性压力并改善现金流量，T3出行将保持盈利能力，产生充足的经营现金流以维持核心业务活动及履行日常义务，并基于过往经验、当前业务规模及财务状况，以及与银行良好的合作关系，必要时动用银行融资以满足其流动性需求。

网约车企业密集冲港股，Robotaxi仍处于烧钱阶段

根据灼识咨询的资料，中国是2025年全球最大的智慧出行市场，按总交易额计，其市场规模达4815亿元，预计到2030年将增长至人民币8985亿元，复合年增长率为13.3%。行业正由规模驱动的扩张模式转向效益驱动的竞争模式。此外，Robotaxi的商业化提出新的运营要求，包括对人工驾驶及自动驾驶车辆进行大规模车队协调、实时调度及城市级安全管理。

有业内分析指出，网约车平台企业在近两年密集上市，一方面是网约车市场运力饱和、竞争内卷，让平台有关业务增长见顶，另一方面是抓住Robotaxi（自动驾驶出租车）的发展机遇。而这恰恰是需要海量资金、顶尖技术和长期耐心的“烧钱”游戏。港股上市门槛较A股和美股更具弹性，为需要缓解资金压力的科技企业提供了合适的上市路径。

据T3招股书介绍，公司通过与中国一汽、东风汽车集团及长安汽车等主机厂以及算法公司合作，旨在利用自身的运营及数据管理优势将Robotaxi服务商业化。截至2025底，公司已于南京及苏州获得Robotaxi运营牌照，正在当地开展有安全员随车及无安全员随车的Robotaxi试点运营，已完成超过41000公里的无安全驾驶员道路测试。招股书称，由于公司开发出中国首个能够同时协调有人驾驶车辆及Robotaxi的混合调度平台，能够在向自动驾驶出行转型的趋势中占据先发优势。

招股书显示，公司旨在利用自身的运营及数据管理优势将Robotaxi服务商业化，下一阶段，T3出行计划建立一个Robotaxi城市出行中心，以实现智慧交通生态。上市募集资金的一部分将用于构建全栈Robotaxi能力，并计划与Robotaxi车队销售及维护服务提供商、电动汽车电池及充电技术提供商合作，以扩大在智慧出行生态的触达范围，满足传统网约车及Robotaxi的车辆定制化及充电需求。

采写：南都记者 傅晓羚