险资加速涌入S基金，万亿活水瞄准私募股权“二次方”

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2026年开年，中国私募股权二级市场（S市场）迎来了重量级增量资金的集中入场。

中国人寿拟出资28亿元参设福建鑫睿科创接力基金，中汇人寿以11.45亿元入局云锋基金旗下麒鸿投资中心，新华人寿出资5亿元成为CPE源峰管理的磐信基金LP。

短短三个月内，头部险资密集出手S基金，单笔出资规模从数亿元到数十亿元不等，一改此前险资在S市场的谨慎试探姿态。

S基金的异军突起，并非险资的短期跟风炒作，而是其在低利率周期下资产配置逻辑的深刻转型。

险资这一系列动作的背后，是国内利率中枢持续下移的宏观大背景，以及保险资金面临的前所未有的资产配置困局。

国债收益率下挫，传统固收资产已难以覆盖险资3%-3.5%的刚性负债成本，城投非标收缩、权益市场波动加剧，险资亟需找到兼顾稳健性、收益性与久期匹配的新资产。

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利率下行的资负矛盾，

险资资产荒与S基金的适配

长期以来，“固收为主、权益为辅”是险资资产配置的核心逻辑，债券资产占比是险资收益的“压舱石”。

但2022年以来，国内利率中枢持续下行，10年期国债收益率至3月中旬，徘徊在1.8%左右，持续处于历史低位，传统固收资产已难以覆盖险资3%-4%的刚性负债成本，城投非标收缩、权益市场波动加剧，险资亟需找到兼顾稳健性、收益性与久期匹配的新资产。

证券周刊报道，2025年末，险资债券配置余额达18.7万亿元，占比回落至48.6%，同比下降1.66个百分点，增配节奏放缓，正是险资对低利率环境的直接回应。

传统资产的收益缺口持续扩大，是险资转向S基金的核心动因。

一方面，10年期国债收益率持续下探，高等级信用债的收益率同步走低，固收资产的收益已经无法覆盖险资的刚性负债成本，行业面临普遍的收益缺口。

另一方面，传统的非标资产、城投债供给持续收缩，信用风险持续上升，无法承接险资的大规模配置需求。

权益市场虽然迎来险资的大幅加仓，证券时报报道，2025年险资投资“股票+基金”合计增幅达38.9%。其中，股票配置余额约3.73万亿元，占比9.7%，创近四年新高。

但权益市场的高波动性，与险资的稳健性需求、偿付能力管理要求存在天然冲突，险资难以通过大规模加仓权益市场弥补收益缺口。

正是在这样的背景下，S基金凭借其独特的产品特性，与险资的配置需求形成了完美适配，成为低利率周期下险资破解资产荒的核心抓手。

S基金显著钝化的J曲线效应，完美契合险资的现金流管理与偿付能力监管要求。S基金主要受让已进入退出期的基金份额，底层资产大多已经成熟，大幅降低了对险资偿付能力的冲击，这是S基金相较于传统PE基金最核心的优势之一。

险资的负债端以长期寿险资金为主，久期普遍在10年以上，存在显著的资产负债久期缺口。S基金的存续期通常为3-5年，相较于固收资产的久期更长，能够有效拉长险资资产端的久期，缩小久期缺口。

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从盲池跟投到资产主导，

险资S基金投资的模式重构

险资并非私募股权市场的新玩家，此前多年，险资一直通过出资盲池PE基金的方式参与一级市场投资，但整体规模有限，且始终处于被动跟投的地位。

而2026年开年以来险资的密集布局，并非对原有PE投资模式的简单延续，而是实现了从投资逻辑、合作模式到赛道选择的全方位范式重构。

当前险资布局的S基金，核心逻辑转变为“穿透看底层资产”，优先选择底层资产清晰、现金流可预期、退出路径明确的成熟份额，彻底规避了盲池基金的早期投资风险。

中国人寿参设的福建鑫睿科创接力基金，正是这一逻辑的典型代表。

该基金总规模40.154亿元，核心投资策略是私募股权二手份额投资和接续重组基金，重点覆盖福建当地的新一代信息技术、生物医药、高端制造等战略新兴产业。

不同于传统盲池基金，该基金的核心投向是已进入发展成熟期、甚至IPO辅导期的科创项目，底层资产的经营状况、盈利水平、上市预期都清晰可见，彻底规避了科创项目早期投资的“死亡谷”风险。

中汇人寿入局的云锋基金旗下麒鸿投资中心，更是直接受让8位个人投资者的退出份额，底层资产包含蚂蚁集团等头部企业股权，资产质量和退出预期都高度明确，本质上是险资以长期资金承接短期资金的流动性需求，实现了对优质成熟资产的精准布局。

而且，而当前险资的S基金布局，已经实现了合作模式的全面升级，通过与头部GP、地方国资的深度绑定，掌握了投资决策的主动权，同时实现了资源的优势互补。

从合作模式来看，当前险资的S基金布局主要分为两种类型。

一种是与地方国资联合设立专属S基金，险资作为核心出资方，掌握主导权，地方国资提供项目资源和信用背书。

中国人寿参设的福建鑫睿科创接力基金，就是典型的“险资+地方国资”模式，一同出资的还有福建省省级政府投资基金有限公司、福州市金投产业投资有限公司，基金管理人由中国人寿旗下的国寿金石资产管理有限公司担任。

这种模式下，中国人寿作为最大出资方，掌握了基金的管理主动权，同时借助地方国资的资源，精准获取福建当地优质的科创项目份额，实现了资金与资产的精准匹配。

另一种类型是与国内头部GP深度合作，出资其旗下的S策略基金，借助头部GP的产业资源和交易能力，获取优质的S份额。

新华人寿出资5亿元成为CPE源峰管理的磐信基金LP，中汇人寿出资11.45亿元入局云锋基金旗下麒鸿投资中心，都是这一模式的代表。

CPE源峰、云锋基金都是国内顶尖的PE机构，在先进制造、医疗健康、新经济等领域深耕多年，拥有丰富的项目资源、成熟的投后管理能力和广泛的退出渠道，同时在S基金交易领域积累了丰富的经验。

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市场的机遇与隐忧，

险资S基金的未来走向

据执中ZERONE统计，2024年国内私募股权二级市场(S市场)共发生交易395笔，交易规模1078亿元，同比提升46%。2025年上半年交易笔数进一步攀升至542笔。

2026年《政府工作报告》首次明确提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道”，为S基金的发展提供了明确的政策支持。

政策端除了退出渠道的明确支持，监管层还在研究推估值指引等配套规则，进一步降低交易摩擦成本。

所以，从长期来看，在利率中枢长期下行的大背景下，S基金将成为险资资产配置的重要组成部分，市场空间极为广阔。

随着国家政策红利的持续释放，头部险企可能会进一步加大对S基金的战略投入，甚至设立专门的S基金投资部门，提升资产筛选和投后管理能力。

但同时我们也必须看到，险资布局S基金并非稳赚不赔。

首先，S基金交易属于非标交易，存在交易流程复杂、尽调难度大、估值体系不统一、交易周期长、底层资产的估值等问题。

其次，头部GP的优质S基金供不应求，而大量中小GP的底层资产质量参差不齐，项目退出难度极大。

对于险资而言，S基金是低利率周期下破解资产荒的重要抓手，但并非万能良药。

只有坚守稳健投资的本源，持续提升自身的专业能力，严格把控投资风险，才能真正通过S基金实现资产端的收益增厚，实现自身收益稳定。

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