沃什“闯关”国会山 降息与缩表如何并行？

来源：上海证券报

　　凯文·沃什证词三要点：

　　□ 强调政策独立性，美国总统和其他官员对利率发表看法并不会对货币政策的独立性造成实质性威胁

　　□ “改革”美联储，要引入新的通胀分析框架和建立新的沟通方式

　　□ 降息与缩表并行，主张以缩表换降息空间

　　◎记者 陈佳怡

　　随着美联储主席鲍威尔任期临近尾声，美联储的权力交接提上日程。

　　当地时间4月21日，美国参议院银行委员会就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会。自今年1月获特朗普提名担任下一任美联储主席以来，沃什一直保持低调。本次听证会上的“首秀”，也成为市场观察其政策主张的最佳时机。

　　与此同时，白宫与美联储之间的博弈交锋仍在持续。南卡罗来纳州共和党参议员蒂姆·斯科特明确表态，在司法部对鲍威尔调查结束前不会支持任何美联储官员的任命，也让后续沃什的提名进程平添了几分不确定性。

　　短期内缩表面临现实阻碍

　　沃什早年以“鹰派”形象著称，近期却一反常态转向支持降息。与此同时，他还从长期批评美联储的激进资产负债表操作，转为支持缩减资产负债表。

　　在听证会上，沃什的证词可概括为三大要点：

　　一是强调政策独立性。“货币政策的独立性至关重要。”沃什说，总统和其他官员对利率发表看法并不会对货币政策的独立性造成实质性威胁，美联储的独立性主要取决于自身。

　　二是“改革”美联储。沃什提出，美联储需要引入新的通胀分析框架，比如更加关注“剔除异常值后的平均值”，而非美联储当前关注的核心通胀；他还对美联储当前点阵图等前瞻指引方式提出批评，认为美联储需要建立新的沟通方式。

　　三是降息与缩表并行，主张以缩表换降息空间。沃什认为，美联储应以利率工具为主导，逐步缩减其资产负债表。

　　分析人士认为，上述政策组合将成为沃什重点推行的主张，但其构想在实际落地过程中也存在阻碍。

　　就降息而言，浙商证券宏观首席分析师林成炜表示，预期沃什上台后大概率会推进降息。当前美国通胀预期自我实现的风险较小，高油价对通胀可能体现为一次性冲击，预期今年下半年美联储可能存在1到2次的降息空间。

　　就缩表而言，短期内美联储推进缩表面临现实阻碍，预计将采取渐进式节奏。“向内看，当前美国私募信贷风险未得到有效缓解；向外看，部分国家可能出于稳汇率的需要抛售美债，导致美债出现外部需求缺口。内外因素相互制约下，美联储年内缩表较难推进。”林成炜说。

　　光大证券首席宏观分析师赵格格等在研报中写道，从缩表方式看，美联储未来缩减资产负债表预计将有两个主要选择：公开市场资产出售（积极出售持有债券和抵押贷款）以及减少银行对美联储的储备需求（减少均衡准备金需求）。但以量化紧缩换降息的思路，实施起来依然存在阻力，预计短期内缩表并不会成为美联储货币政策的“主旋律”。

　　后续提名流程阻力仍存

　　现任美联储主席鲍威尔的主席任期将于5月15日结束，距今已不到1个月时间。据悉，美国参议院银行委员会在本次听证会上未就沃什的提名进行投票，投票时间将取决于司法部对鲍威尔调查的进展。

　　接下来，沃什的提名进程还面临一些阻碍：一方面，沃什庞大而复杂的个人财务状况，为其提名进程增添了不少阻碍。根据沃什提交的财务披露资料，其拥有的资产价值远远超过1亿美元，其中部分资产细节并未作详细披露。在听证会上，其财务状况便遭受了来自两党的尖锐质询。另一方面，外部阻碍也令提名流程悬而未决。其中一个关键变量是蒂姆·斯科特，他明确表态将在司法部对鲍威尔调查结束前阻止任何美联储官员的任命。

　　美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷表示，当前美国参议院银行委员会中共和党和民主党的比例为13：11，共和党占优，蒂姆·斯科特的态度可能成为关键一环。总体而言，沃什个人的专业度为市场多方认可并接受，预计特朗普政府大概率将妥协，通过撤销司法部对鲍威尔的调查等为沃什的当选扫清障碍。

　　东吴证券研报也认为，基准情形下，预期特朗普会撤销对鲍威尔的调查，这不仅是给沃什顺利通过参议院提名铺平道路，也是在强化特朗普在美联储的掌控力：由于鲍威尔作为美联储理事的任期持续至2028年，根据其3月的表态，只有特朗普撤诉，才能让鲍威尔在主席任期结束后顺利离开美联储，否则其可能效仿曾经的美联储主席埃克尔斯，留任美联储，对货币政策继续施加隐形影响，这对沃什和特朗普来说都是更坏的结果。